交通运输行业报告（2024.10.28-2024.11.03）：交运三季报表现分化，我国对九国入境免签放松

板块观点 交运板块三季报披露完毕，我们重点覆盖的板块包括航空、机场、快递、铁路及公路，上述板块中，航空板块客流持续恢复，但价格端表现较弱，三季报各航司业绩多数出现下滑，华夏航空、海航控股业绩实现增长；机场板块，各机场客流不断增长，但非航收入表现较弱，业绩表现略不及预期；快递业务量升势良好，各快递公司成本端持续优化，顺丰控股业绩超预期，通达系快递业绩稳健增长；铁路公路周期性偏弱，尽管宏观经济波动，但各公司业绩基本保持相对平稳。 航运板块：本周集运运价指数环比回升，油运运价指数环比下行，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2303.44点，环比上涨5.4%；油运方面，本周BDTI指数报957点，环比跌7.6%；干散货方面，本周BDI指数报1378点，环比跌2.3%。 航空板块：各航司三季度运量及客座率表现较好，但价格同比有所下降，三季报业绩多数下滑，华夏航空、海航控股业绩实现增长。 进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡。本周我国针对韩国等九国放开入境免签政策，免签范围进一步扩大，利好我国国际航线持续恢复。尽管当前民航运价相对平淡，但由于油价走低，各航司四季度业绩压力有望在一定程度上缓解。我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐华夏航空、吉祥航空。 机场板块：各机场公布三季报业绩，尽管机场客流量持续增长，但由于消费承压下非航业务的运营压力，各机场业务量虽然有所增长，收入及业绩均略低于预期。我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流：各快递公司密集披露2024年三季报，三季度我国快递业务量保持高速增长，单季度单量436.1亿件，同比增长20.1%。 快递价格竞争依然激烈，但各公司积极节降成本，单票成本继续下行，业绩表现整体较好。十月快递揽收量增速仍保持高位，势头不减。国家邮政局提出快递“反内卷”，随着各快递公司资本开支陆续达峰，不再有恶性价格战的基础。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路：铁路公路周期性偏弱，尽管宏观经济波动，但各公司业绩基本保持相对平稳。 铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 投资建议 推荐春秋航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、吉祥航空、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 交运板块三季报披露完毕，我们重点覆盖的板块包括航空、机场、快递、铁路及公路，上述板块中，航空板块客流持续恢复，但价格端表现较弱，三季报各航司业绩多数出现下滑，华夏航空、海航控股业绩实现增长；机场板块，各机场客流不断增长，但非航收入表现较弱，业绩表现略不及预期；快递业务量升势良好，各快递公司成本端持续优化，顺丰控股业绩超预期，通达系快递业绩稳健增长；铁路公路周期性偏弱，尽管宏观经济波动，但各公司业绩基本保持相对平稳。 本周A股震荡收跌，上证综指报收3272.01点，环比下跌0.84%，沪深300指数报收3890.02点，环比下跌1.68%。本周申万交运指数报2219.25点，环比上涨1.54%，相比沪深300指数跑赢3.22pct。本周交运各子板块走势相对较为强势，航空、公交、航运板块分别上涨7.9%、4.3%、3.2%，港口、铁路、物流板块则小幅下跌。 航运板块： 本周集运运价指数环比回升，油运运价指数环比下行，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2303.44点，环比上涨5.4%，CCFI指数报1367.54点，环比上涨0.1%。分航线看，欧洲航线SCFI指数报2442点，环比涨9.7%，地中海航线SCFI指数报2907点，环比涨13.8%，美西航线SCFI指数报4826点，环比涨0.9%，美东航线SCFI指数报5258点，环比涨3.1%。 油运方面，本周BDTI指数报957点，环比跌7.6%，BCTI指数报524点，环比跌5.1%。干散货方面，本周BDI指数报1378点，环比跌2.3%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报1848点、1199点、1163点。 航空板块： 各航司三季报披露，收入端，伴随着国际出行的逐步恢复，各航司大量宽体机运力转投国际，三季度各航司国内线运力投放几无增长，同时各大航司在价格政策上有所松动，三季度国内航线客座率同比大幅提升，为历史同期最高水平，但价格同比有所下降；国际航线运力投放显著恢复，运量及客座率同比均明显增长，运价则有序回落至相对正常的价格区间，因此尽管业务量持续增长，各航司的营收增速并不高；成本费用端，三季度各航司单位航油成本略低于去年同期，同时人民币兑美元汇率小幅升值在一定程度上降低了航空公司的财务压力，但由于票价端的降幅较为明显，各航司三季度业绩整体不及去年同期。 进入民航传统淡季，民航航班量及运价相对平淡。本周我国针对韩国等九国放开入境免签政策，免签范围进一步扩大，利好我国国际航线持续恢复。尽管当前民航运价相对平淡，但由于油价走低，各航司四季度业绩压力有望在一定程度上缓解。 展望未来，行业供需层面，预计2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，实际机队增长远低于计划增速。此外，结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，推荐吉祥航空。 机场板块： 各机场公布三季报业绩，尽管机场客流量持续增长，但由于消费承压下非航业务的运营压力，各机场业务量虽然有所增长，收入及业绩均略低于预期。 我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流： 各快递公司密集披露2024年三季报，三季度我国快递业务量保持高速增长，单季度单量436.1亿件，同比增长20.1%。快递价格竞争依然激烈，但各公司积极节降成本，单票成本继续下行，业绩表现整体较好。 时效快递方面，顺丰控股三季度营业收入724.5亿元，同比增长12.1%，其中快递业务单量32.1亿件，同比增长14.5%，收入增长7.6%，单票收入15.82元，同比降低6.1%，供应链业务收入保持高增，增速达到27.3%。公司成本端延续良好管控，单季度业绩28.1亿元，同比增长34.6%，超出市场预期。 电商快递方面，各快递公司单量增长保持高增，三季度圆通、韵达、申通三季度快递业务量分别为67.1亿件、60.2亿件、58.8亿件，同比分别增长28.1%、23.7%、27.9%，单票收入同比分别下降5.8%、10.4%、5.2%，快递业务收入分别为147.5亿元、119.7亿元、118.1亿元，同比分别增长20.7%、10.9%、21.3%。 各快递公司不断提升运营效率，优化网络，节降成本，单票核心成本均明显下降，费用端表现则整体稳定。得益于行业单量高增及成本节降，各电商快递公司单季业绩均同比实现增长，其中圆通、韵达、申通单季度归母净利润分别为9.4亿元、3.7亿元、2.2亿元，同比分别增长18.1%、24.2%、7736.1%。 十月快递揽收量增速仍保持高位，国家邮政局监测数据显示，10月21日至23日，全国邮政快递业揽收快递包裹约为19.20亿件，同比增长48.7%；投递快递包裹约为16.55亿件，同比增长29.5%，其中10月22日揽收快递包裹7.29亿件，同比增长74.0%，刷新单日业务量纪录。 国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰，不再有恶性价格战的基础。 我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低水平，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。 物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路： 铁路公路周期性偏弱，尽管宏观经济波动，但各公司业绩基本保持相对平稳。 党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 近期公路铁路个股表现有所波动，但我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 投资建议： 推荐春秋航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、吉祥航空、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 2本周交运板块行情概述 本周A股震荡收跌，上证综指报收3272.01点，环比下跌0.84%，其他指数方面，深证成指报10455.50点，环比下跌1.55%，创业板指报收2123.74点，环比下跌5.14%，沪深300指数报收3890.02点，环比下跌1.68%。本周申万交运指数报2219.25点，环比上涨1.54%，相比沪深300指数跑赢3.22pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交运各子板块走势相对较为强势，航空、公交、航运板块分别上涨7.9%、4.3%、3.2%，港口、铁路、物流板块则小幅下跌。 本周交运个股涨幅前五名分别为：凤凰航运（+31.74%)，海航控股（+28.81%)，怡亚通（+16.80%)，中远海特（+13.09%)，新宁物流（+11.80%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：海晨股份（-9.70%)，庚星股份（-9.52%)，飞力达（-8.17%)，厦门象屿（-7.78%)，唐山港（-7.20%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月