原油产量逐季增长，伊拉克项目将贡献长期增量

原油产量逐季增长，2024年第三季度归母净利润同比增长41.62%。2024年10月30日，公司发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入30.51亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长12.65%；实现扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.96%。2024年第三季度，公司实现营业收入11.33亿元，同比增长13.23%，环比增长2.02%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长41.62%，环比下降5.84%；实现扣非后归母净利润2.15亿元，同比下降15.47%，环比下降13.37%。 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为47.73%/22.50%，分别同比+1.13/-0.46pct；第三季度毛利率和净利率分别为49.10%/21.62%，分别同比+3.22/-0.76pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加1.58pct至15.78%，主要源于财务费用、销售费用增长。整体来看，随着公司原油持续增储上产，公司营收保持增长，销售毛利率水平逐步改善。 国内温宿油田稳定增储上产，哈萨克斯坦油田进入产能快速提升阶段。国内油田方面，2024年第三季度，温宿项目实现原油产量17.00万吨，同比增加1.43万吨，同比增长9.18%；2024年前三季度，温宿项目实现原油产量48.63万吨，比去年同期增加5.55万吨，同比增长12.88%；哈萨克斯坦油田方面，2024年第三季度，坚戈项目实现原油产量5.30万吨，比去年同期增加2.92万吨，同比增长122.69%；2024年前三季度，坚戈项目实现原油产量14.17万吨，比去年同期增加8.22万吨，同比增长138.15%。我们认为，随着公司海内外原油产能的不断爬坡，将持续推动公司盈利增长。油价方面，根据wind数据，2024年三季度布伦特原油均价为78.71美元/桶，环比-7.40%；WTI原油均价为75.34元/桶，环比-6.51%。 签署伊拉克油气开发生产合同，看好公司油气勘探开发海外布局。2024年5月，公司参与了伊拉克石油部第五+轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EBN区块和MF区块开发权。2024年10月27日，公司全资子公司与伊拉克中部石油公司签署了EBN区块和MF区块的开发生产合同，合同有效期为20年，可延长5年。公司和第三方储量评估团队根据资料对EBN区块和MF区块进行了初步地质研究，公司预测EBN区块石油地质储量约4.64亿吨、溶解气约854亿立方米；MF区块石油地质储量约12.58亿吨、溶解气约508亿立方米。两区块合计石油地质储量约17.22亿吨、溶解气约1362亿立方米。本次伊拉克开发生产合同的签订将持续巩固公司在油气勘探开发领域的竞争力。 风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量将保持较快增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.4/52.6/63.2亿元（前值为45.7/56.7/63.5亿元，下调5%/7%/1%），归母净利润分别为9.6/11.7/15.3亿元 （ 前值为11.2/13.4/15.9亿元 ， 下调14%/13%/4%），EPS分别为2.07/2.53/3.31元（前值为2.42/2.89/3.43元），对应PE分别为10.4/8.5/6.5X，维持“优于大市”评级。 2022 3,065 74.8%503 661.0%1.26 27.6%21.9%17.1 11.7 3.74 2023 3,732 21.8%810 60.9%2.02 31.1%30.8%10.6 9.9 3.28 2024E 4,339 16.3%955 17.9%2.07 30.7%29.0%10.4 11.3 3.02 2025E 5,258 21.2%1172 22.7%2.53 30.7%28.5%8.5 9.6 2.42 2026E 6,321 20.2%1531 30.6%3.31 32.6%29.5%6.5 8.0 1.92 盈利预测和财务指标 原油产量逐季增长，2024年第三季度归母净利润同比增长41.62%。2024年10月30日，公司发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入30.51亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长12.65%；实现扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.96%。2024年第三季度，公司实现营业收入11.33亿元，同比增长13.23%，环比增长2.02%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长41.62%，环比下降5.84%；实现扣非后归母净利润2.15亿元，同比下降15.47%，环比下降13.37%。 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为47.73%/22.50%， 分别同比+1.13/-0.46pct；第三季度毛利率和净利率分别为49.10%/21.62%，分别同比+3.22/-0.76pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加1.58pct至15.78%，主要源于财务费用、销售费用增长。整体来看，随着公司原油持续增储上产，公司营收保持增长，销售毛利率水平逐步改善。 图1：中曼石油营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中曼石油单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中曼石油归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中曼石油单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 国内温宿油田稳定增储上产，哈萨克斯坦油田进入产能快速提升阶段。国内油田方面，2024年第三季度，温宿项目实现原油产量17.00万吨，同比增加1.43万吨，同比增长9.18%；2024年前三季度，温宿项目实现原油产量48.63万吨，比去年同期增加5.55万吨，同比增长12.88%；哈萨克斯坦油田方面，2024年第三季度，坚戈项目实现原油产量5.30万吨，比去年同期增加2.92万吨，同比增长122.69%；2024年前三季度，坚戈项目实现原油产量14.17万吨，比去年同期增加8.22万吨，同比增长138.15%。我们认为，随着公司海内外原油产能的不断爬坡，将持续推动公司盈利增长。油价方面，根据wind数据，2024年三季度布伦特原油均价为78.71美元/桶，环比-7.40%；WTI原油均价为75.34元/桶，环比-6.51%。 图5：原油价格走势 图6：公司原油产量情况 签署伊拉克油气开发生产合同，看好公司油气勘探开发海外布局。2024年5月，公司参与了伊拉克石油部第五+轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EBN区块和MF区块开发权。2024年10月27日，公司全资子公司与伊拉克中部石油公司签署了EBN区块和MF区块的开发生产合同，合同有效期为20年，可延长5年。公司和第三方储量评估团队根据资料对EBN区块和MF区块进行了初步地质研究，公司预测EBN区块石油地质储量约4.64亿吨、溶解气约854亿立方米；MF区块石油地质储量约12.58亿吨、溶解气约508亿立方米。两区块合计石油地质储量约17.22亿吨、溶解气约1362亿立方米。本次伊拉克开发生产合同的签订将持续巩固公司在油气勘探开发领域的竞争力。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量将保持较快增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.4/52.6/63.2亿元 （ 前值为45.7/56.7/63.5亿元 ， 下调5%/7%/1%） ， 归母净利润分别为9.6/11.7/15.3亿元（前值为11.2/13.4/15.9亿元，下调14%/13%/4%），EPS分别为2.07/2.53/3.31元 （ 前值为2.42/2.89/3.43元 ） ， 对应PE分别为10.4/8.5/6.5X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）