业绩快速增长，免热处理合金项目定点未来将持续贡献业绩增量

所属行业：汽车/汽车零部件当前价格(元)：14.67 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn康宇豪 资格编号：S0120524050001 研究助理 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司披露2024年中报，公司利润快速增长。公司2024年上半年营业收入 125.15亿元，同比+14.96%；归母净利润为3.82亿元，同比+53.61%；扣除股权 激励的归母净利润4.12亿元，同比+33.18%；扣非归母净利润3.52亿元，同比 +63.41%；扣除股权激励的扣非归母净利润3.81亿元，同比+38.34%。公司利润实现同比快速增长。 11% 0% -11% -23% -34% -46% 立中集团沪深300 公司再生铝处于行业领先地位，大规模设备更新和消费品以旧换新有望推动再生金属行业发展。2024年3月和5月，国务院分别印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024-2025年节能降碳行动方案》，不仅大力开 市场表现 展汽车、家电、工业设备等以旧换新，完善废旧商品和设备回收，推动汽车拆解行业和循环经济的发展，还要求优化有色金属产能布局，推进有色金属行业节能降碳改造，控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并且大力发展再生金属产业。公司40年始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势，目前已经发展成为我国最大的再 证券研究报告|公司点评 立中集团(300428.SZ) 2024年08月29日 买入（维持） 立中集团（300428.SZ）：业绩快速增长，免热处理合金项目定点未来将持续贡献业绩增量 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-14.01-21.09-24.77 相对涨幅(%)-10.15-15.77-15.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《立中集团（300428.SZ）：公司免热处理合金取得头部新能源车企资质认证，有望对公司未来业绩起积极影响》，2024.5.23 2.《立中集团（300428.SZ）年报及一季报点评：再生铸造铝合金板块利润增速较快，铝合金车轮产品结构持续优化》，2024.4.26 3.《立中集团（300428.SZ）：2023年预计业绩高速增长，2024年多个定点项目落地》，2024.2.7 4.《立中集团（300428.SZ）：三季度业绩高速增长，铝合金车轮产能有望继续提升》，2023.10.25 5.《立中集团（300428.SZ）：铸造铝合金龙头，免热处理合金有望随一体化压铸趋势向好》，2023.10.13 生铸造铝合金生产企业之一，同时随着公司海外铝合金工厂的建成投产，公司将 充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2024年上半年，公司再生铝资源采购量为35.13万吨，同比增长28.68%，使公司的再生铝业务规模始终处于行业领先地位。 2024年上半年公司免热处理合金材料获得客户终端认证和项目定点，有望进一步提升公司盈利水平。2024年上半年，公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并进入规模 化量产阶段。同时，公司持续加强免热处理合金材料的纵向深度研发，目前已研发推出再生低碳、高性能等衍生系列免热处理合金材料，将助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。 墨西哥工厂补充公司海外车轮产能，受墨西哥比索兑美元贬值侵蚀部分铝车轮业务利润。2024上半年，随着墨西哥工厂产能的逐步释放，公司海外地区的产能缺口得到补充，持续满足了公司在美墨加地区日益增长的高端铝合金车轮的订单需 求，但受海外政治经济因素影响，墨西哥比索兑美元贬值，导致美元长期贷款产生未实现汇兑损失，侵蚀了部分铝合金车轮业务的经营业绩。 盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.23亿元，8月28日收盘价对应PE10.42/8.59/7.39倍，公司作为 上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期 总资产(百万元)：20,139.94 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：632.68 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：535.40 营业收入(百万元) 21,371 23,365 28,680 34,634 41,838 52周内股价区间(元)：13.21-23.81 (+/-)YOY(%) 14.7% 9.3% 22.7% 20.8% 20.8% 总市值(百万元)：9,281.47 净利润(百万元) 492 606 938 1,138 1,323 (+/-)YOY(%) 9.4% 23.0% 54.9% 21.3% 16.3% 全面摊薄EPS(元) 0.78 0.96 1.48 1.80 2.09 每股净资产(元)：10.91 毛利率(%) 9.5% 10.5% 10.9% 10.8% 10.5% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 8.6% 9.1% 12.5% 13.3% 13.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 23,365 28,680 34,634 41,838 每股收益 0.97 1.48 1.80 2.09 营业成本 20,915 25,549 30,898 37,425 每股净资产 10.64 11.84 13.56 15.57 毛利率% 10.5% 10.9% 10.8% 10.5% 每股经营现金流 1.54 0.30 1.18 0.76 营业税金及附加 84 101 123 148 每股股利 0.12 0.08 0.08 0.08 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 325 373 461 553 P/E 21.77 10.42 8.59 7.39 营业费用率% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% P/B 1.99 1.31 1.14 0.99 管理费用 559 688 831 1,004 P/S 0.41 0.34 0.28 0.23 管理费用率% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% EV/EBITDA 13.77 9.09 8.07 7.46 研发费用 744 891 1,063 1,289 股息率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 盈利能力指标(%) EBIT 934 1,334 1,577 1,801 毛利率 10.5% 10.9% 10.8% 10.5% 财务费用 212 234 242 249 净利润率 2.6% 3.3% 3.4% 3.2% 财务费用率% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 净资产收益率 9.1% 12.5% 13.3% 13.4% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 3.2% 4.7% 5.2% 5.5% 投资收益 2 -12 -9 -13 投资回报率 5.1% 6.8% 7.5% 7.9% 营业利润 712 1,100 1,335 1,552 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 9.3% 22.7% 20.8% 20.8% 利润总额 710 1,100 1,335 1,552 EBIT增长率 29.5% 42.9% 18.2% 14.2% EBITDA 1,416 1,870 2,164 2,430 净利润增长率 23.0% 54.9% 21.3% 16.3% 所得税 94 143 174 202 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.0% 13.1% 13.0% 资产负债率 63.3% 61.7% 59.7% 58.0% 少数股东损益 11 19 22 26 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 606 938 1,138 1,323 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,887 2,227 1,765 1,282 应收帐款周转天数 58.2 54.8 51.9 49.8 应收账款及应收票据 4,410 5,184 5,867 6,974 存货周转天数 63.8 59.3 59.7 58.3 存货 3,747 4,666 5,579 6,549 总资产周转率 1.3 1.5 1.6 1.8 其它流动资产 1,828 2,075 2,416 2,802 固定资产周转率 6.8 7.9 9.5 11.4 流动资产合计 12,873 14,151 15,627 17,609 长期股权投资 81 69 51 34 固定资产 3,657 3,598 3,685 3,684 在建工程 1,140 1,263 1,415 1,538 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 706 780 861 939 净利润 606 938 1,138 1,323 非流动资产合计 5,848 6,014 6,314 6,497 少数股东损益 11 19 22 26 资产总计 18,720 20,165 21,941 24,106 非现金支出 515 536 587 629 短期借款 5,262 5,287 5,167 5,096 非经营收益 239 310 275 282 应付票据及应付账款 1,919 2,136 2,667 3,197 营运资金变动 -409 -1,614 -1,275 -1,778 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 961 189 748 482 其它流动负债 1,362 1,612 1,744 1,900 资产 -1,111 -680 -914 -836 流动负债合计 8,543 9,035 9,578 10,192 投资 444 18 25 23 长期借款 2,296 2,407 2,531 2,782 其他 27 -84 -9 -13 其它长期负债 1,006 997 997 997 投资活动现金流 -640 -746 -898 -827 非流动负债合计 3,302 3,404 3,528 3,779 债权募资 514 279 4 180 负债总计 11,845 12,439 13,106 13,971 股权募资 100 102 0 0 实收资本 626 633 633 633 其他 -406 -499 -315 -318 普通股股东权益 6,658 7,490 8,577 9,850 融资活动现金流 208 -118 -311 -138 少数股东权益 217 236 258 285 现金净流量 595 -661 -461 -483 负债和所有者权益合计 18,720 20,165 21,941 24,106 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年8月28日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究