募投项目将开始爬产，公司毛利率有望逐季修复

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)12.16 流通股本(亿股)2.41 每股净资产(元)9.29 总股本(亿股)2.41 最近12月市场表现 联德股份 沪深300 上证指数 3% -8% -18% -29% -39% -49% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 相关报告 1.《三季度业绩承压，产能逐步扩张助力中长期发展》2023-10-31 2.《盈利能力稳步向上，深化下游客户 事件：8月29日，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入5.78亿元同比-5.82%；归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比-28.56%。 本轮调价接近尾声，公司毛利率有望逐季回升：单Q2来看，公司实现营业收入2.88亿元，同比-13.60%，环比-0.73%；归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，同比-42.74%，环比-11.46%，销售毛利率为35.91%，同比-2.33pct环比+1.46pct，主要系1）国内市场带来挑战，销售规模下降，但成本较为固定，2）处于降价周期，故三季度随着产能利用率的提高，毛利率有望进一步提升。 募投项目稳步推进，子公司力源金河扭亏为盈：公司“高精度机械零部件生产建设项目”建筑主体已基本竣工，相关设备落地、安装调试、试验运行均稳步推进中，将有效提升公司铸造+机加工的能力，提升规模化效益，带来新增量。力源金河于去年年初开始爬产后，经营情况持续改善，2024H1扭亏为盈，实现净利润300.50万元。 持续拓展海外业务，美国+墨西哥工厂工作推进循序渐进：1）美国：公司在美国成立了AMR公司，将进一步拓展北美市场、缩短产品供应周期，满足客户需求；2）墨西哥：公司墨西哥工厂已经开始土建，未来将作为国内和海外的纽带，有助于开发新产品，拓展新客户。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.06/17.76/22.04亿元归母净利润2.77/3.69/4.70亿元。对应PE分别为10.59/7.95/6.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、下游需求不及预期、子公司业绩不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率变动的风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 全球合作》2023-08-08 营业收入(百万元) 1121 1211 1306 1776 2204 3.《一季度业绩符合预期，产销规模持 收入增长率(%) 40.29 8.09 7.82 35.97 24.13 续扩大》2023-04-26 归母净利润(百万元) 248 251 277 369 470 净利润增长率(%) 54.27 1.45 10.18 33.26 27.36 EPS(元/股) 1.03 1.05 1.15 1.53 1.95 PE 25.06 17.81 10.59 7.95 6.24 ROE(%) 12.01 11.20 11.33 13.66 15.51 PB 3.02 2.01 1.20 1.09 0.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1120.621211.301306.011775.852204.43成长性 减:营业成本711.90758.66823.101121.341392.30营业收入增长率40.3%8.1%7.8%36.0%24.1% 营业税费9.5812.6512.9317.7622.71营业利润增长率54.1%4.2%9.0%34.2%27.0% 销售费用9.6512.6213.7117.7621.60净利润增长率54.3%1.4%10.2%33.3%27.4% 管理费用68.5484.3491.42124.31149.90EBITDA增长率61.8%12.6%21.8%26.7%22.4% 研发费用57.1563.0869.2297.67119.04EBIT增长率66.5%12.0%5.5%33.7%27.4% 财务费用-19.89-8.27-8.54-11.98-13.47NOPLAT增长率64.2%11.1%6.3%33.1%27.7% 资产减值损失-5.64-4.45-5.00-6.00-7.00投资资本增长率14.2%0.8%4.6%10.4%12.0% 加:公允价值变动收益6.090.000.000.000.00净资产增长率9.8%8.7%8.8%10.4%12.0% 投资和汇兑收益-3.39-10.041.315.3311.02利润率 营业利润277.63289.36315.40423.39537.79毛利率36.5%37.4%37.0%36.9%36.8% 加:营业外净收支4.76-0.500.70-0.30-0.60营业利润率24.8%23.9%24.2%23.8%24.4% 利润总额282.38288.85316.10423.09537.19净利润率21.9%20.6%21.1%20.6%21.2% 减:所得税36.6739.4541.0956.6970.91EBITDA/营业收入29.4%30.6%34.6%32.2%31.8% 净利润247.74251.34276.93369.04470.01EBIT/营业收入23.2%24.1%23.5%23.2%23.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金588.23689.37798.77897.751113.90固定资产周转天数179181171130103 交易性金融资产355.100.020.020.020.02流动营业资本周转天数252163106103117 应收账款362.38336.15372.04547.62713.19流动资产周转天数475433392348357 应收票据18.4111.1312.7019.7330.62应收账款周转天数1011049893103 预付账款6.777.898.2312.3316.71存货周转天数9399979098 存货203.52214.47230.50331.63426.76总资产周转天数787789756606553 其他流动资产9.7331.1241.1246.1253.12投资资本周转天数699693660522468 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.0%11.2%11.3%13.7%15.5% 长期股权投资149.46136.10121.10108.1098.10ROA9.4%9.4%9.9%11.6%13.1% 投资性房地产2.872.812.752.702.63ROIC9.8%10.8%10.9%13.2%15.0% 固定资产611.72603.00635.75643.93619.74费用率 在建工程61.55369.72328.81286.16221.32销售费用率0.9%1.0%1.1%1.0%1.0% 无形资产175.50171.36170.36169.36171.36管理费用率6.1%7.0%7.0%7.0%6.8% 其他非流动资产35.1146.2328.3728.3728.37财务费用率-1.8%-0.7%-0.7%-0.7%-0.6% 资产总额2633.862675.182808.263172.963595.93三费/营业收入5.2%7.3%7.4%7.3%7.2% 短期债务251.7090.030.000.000.00偿债能力 应付账款162.53187.87205.78264.76317.13资产负债率21.4%15.9%12.9%14.8%15.8% 应付票据21.0814.1816.0028.0338.67负债权益比27.3%18.9%14.8%17.4%18.8% 其他流动负债0.430.290.130.100.08流动比率3.093.614.984.674.79 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.662.924.063.723.82 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数35.5281.20170.82—— 负债总额564.14425.29361.37470.38568.08分红指标 少数股东权益7.505.573.651.01-2.72DPS(元)0.340.350.340.460.58 股本241.26241.26241.18241.18241.18分红比率0.330.330.300.300.30 留存收益886.681055.991250.641508.961837.97股息收益率1.3%1.9%2.8%3.8%4.8% 股东权益2069.722249.892446.892702.573027.85业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.031.051.151.531.95 净利润247.74251.34276.93369.04470.01BVPS(元)8.559.3010.1311.2012.57 加:折旧和摊销69.1879.30144.22161.52177.11PE(X)25.117.810.67.96.2 资产减值准备10.842.593.003.003.00PB(X)3.02.01.21.11.0 公允价值变动损失-6.090.000.000.000.00P/FCF 财务费用-14.116.331.800.000.00P/S5.63.72.21.71.3 投资收益3.219.97-1.31-5.33-11.02EV/EBITDA17.910.54.73.62.6 少数股东损益-2.03-1.93-1.93-2.64-3.73CAGR(%) 营运资金的变动-124.25-24.84-46.36-208.62-209.89PEG0.512.31.00.20.2 经营活动产生现金流量188.81325.21379.24317.62426.30ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-7.1520.25-99.77-107.93-69.14REP 融资活动产生现金流量10.91-245.88-170.87-110.71-141.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评