量化观市：市场回归基本面定价

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-1.18%、-1.68%、0.38%和-0.75%。 过去一周，中国公布10月中采制造业PMI,数值重回枯荣线以上，报50.1%，较上个月上行0.3%。数据表明10月国内经济环比有所回升。另外，在国新办新闻发布会，商务部副部长盛秋平表示，“商务部正计划联合其他相关部门，针对消费领域推出一系列新政策，以进一步激发市场活力”。在双重利好的刺激下，市场资金从前期围绕小微市值板块和主题炒作回流到大盘、有政策预期以及基本面预期向好的板块。 而对于未来下一周，我们需要关注三个事件，若按结果公布时间排序，1）美国总统大选，2）11月美联储利率决议和3）人大常委会会议召开。关于美国总统大选，截至11月3日，特朗普无论在RCP民调还是线上赌场Polymarket的胜率上都以微弱优势领先，但若我们从时序上观测Polymarket胜率能够发现，特朗普的胜率其实较上周回落明显，从65.1%下降至55.8%，所以目前其实无法相对准确判断最终是哪位候选人当选总统。但若最终是特朗普获选，根据其激进的关税政策，我国后续出口经济或可能进一步承压。为了维护国内的经济增速，特朗普的上台有概率刺激我国后续推出更多提振内需的政策。而这对目前的市场风格是强化的消息利好。关于美联储利率决议方面，目前联储利率期货市场接近充分定价(97.2%的概率)会议降息25个基点，大概率对市场不会有太大影响，主要关注鲍威尔发言对后续政策路径的方向引导。而对于人大常委会会议，这是短期国内市场最为关注的会议。通过人大常委会议审批，只待会议结束，前期政府阐述的一揽子增量财政政策便可以逐步出台，且后续落实推动经济的稳步回暖。所以在人大会议结束之前，我们预期市场会围绕政策预期继续演绎，对应推荐板块仍然是有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14001亿元，到期22515亿元，整体通过公开市场操作净回笼8514亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.507%和1.7592%，较上周分别下降19.6BP和19.22BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.818%和1.879%，较上周分别下降0.5BP和0.4BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议继续围绕政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：钢铁、建材、商贸零售、消费者服务、房地产及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.46%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.08%，超额收益为-1.54%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场宽幅震荡，风格明显切换。从前期小微盘占优的行情切换到了大盘和低估值以及有业绩预期的板块上。对应的使得过去一周小市值因子走弱，而价值因子和一致预期因子走强。在风格切换的行情当中，市场资金从风险偏好较高的小盘成长切换至风险偏好较低的大盘价值。风险偏好的切换，也带动技术和低波因子重新走强。未来一周，随着政策预期继续演绎，我们预期市场资金会强化对于基本面的关注，建议后续加大对于一致预期与价值因子的关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年11月1日）8 图表13：十年国债利率同比：-20.29%(截至11月1日)9 图表14：波动率拥挤度同比：-0.2814(截至11月1日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300和中证1000指数收益下跌，中证500收益上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.18%、 -1.68%、0.38%和-0.75%。 本周中信行业指数跌多涨少。房地产、综合等行业指数上涨靠前，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达6.21%，国防军工、医药等行业指数下跌，其中国防军工行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.14%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 8.0% 6.0% 6.14% 1.030 净1.010 24,000 两 4.0% 2.0% 0.98% 3.09%0.05% 3.92% 3.01% 0.79% 0.38% 值 （ 比0.990 初 值0.970 1 为 19,000市 成交14,000额 （ 亿 0.0% -2.0% 0.06% -1.18% -0.75% ）0.950 0.930 9,000元 ） 4,000 -4.0%-2.72% -3.25-%4.74% -1.68% 10/2510/2810/2910/3010/3111/01 全部A股日总成交额上证50 -6.0% -5.12% 2024/10/112024/10/182024/10/252024/11/1 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 房综钢商地合铁贸产零 务 用事业 行融业等权 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 售 综消建合费材金者 融服 有交建色通筑金运 属输 农电中林力信牧及一渔公级 非汽食银车品行饮 金料 煤轻机炭工械制 造 基计银石础算行油化机石 工化 纺电家织子电服 装 传电通医国媒力信药防设军 备工 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注人大会议召开带来的增量刺激政策；而美国方面，可关注美国总统大选结果以及美联储利率决议的公布。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 10/2810/2910/3010/31 11/01 11/02 11/03 过去 美 Q3GDP年化季环比 2.80%(3.00%) 中10月中采制造业PMI50.1(49.8) 美 10月非农就业人口 1.2(22.3) 2.70%(2.70%) 46.5(47.2) 11/04 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 一周美9月核心PCE同比 10月ISM制造业PMI 10月CPI同比 10月财新服务业PMI 中 中 10月PPI同比 十四届全国人大常委会 第十二次会议 中 十四届全国人大常委会 第十二次会议 中 十四届全国人大常委会 第十二次会议 十四届全国人大常委会中第十二次会议 中十四届全国人大常委会第十二次会议 未来一周 美总统大选结果公布美联储主席鲍威尔发表讲话 美 美10月ISM非制造业PMI美联储公布利率决议 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布10月中采制造业PMI,数值重回枯荣线以上，报50.1%，较上个月上行0.3%。数据表明10月国内经济环比有所回升。另外，在国新办新闻发布会，商务部副部长盛秋平表示，“商务部正计划联合其他相关部门，针对消费领域推出一系列新政策，以进一步激发市场活力”。在双重利好的刺激下，市场资金如我们在上周周报《量化观市：微盘看多信号持续得到验证》中预期的一致，从前期围绕小微市值板块和主题炒作回流到大盘、有政策预期以及基本面预期向好的板块。 而对于未来下一周，我们需要关注三个事件，若按结果公布时间排序，1）美国总统大选，2）11月美联储利率决议和3）人大常委会会议召开。关于美国总统大选，截至11月3日，特朗普无论在RCP民调还是线上赌场Polymarket的胜率上都以微弱优势领先，但若我们从时序上观测Polymarket胜率能够发现，特朗普的胜率其实较上周回落明显，从65.1%下降至55.8%，所以目前其实无法相对准确判断最终是哪位候选人当选总统。但若最终是特朗普获选，根据其激进的关税政策，我国后续出口经济或可能进一步承压。为了维护国内的经济增速，特朗普的上台有概率刺激我国后续推出更多提振内需的政策。而这对目前的市场风格是强化的消息利好。关于美联储利率决议方面，目前联储利率期货市场接近充分定价(97.2%的概率)会议降息25个基点，大概率对市场不会有太大影响，主要关注鲍威尔发言对后续政策路径的方向引导。而对于人大常委会会议，这是短期国内市场最为关注的会议。通过人大常委会议审批，只待会议结束，前期政府阐述的一揽子增量财政政策便可以逐步出台，且后续落实推动经济的稳步回暖。所以在人大会议结束之前，我们预期市场会围绕政策预期继续演绎，对应推荐板块仍然是有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14001亿元，到期22515亿元，整体通过公开市场操作净回笼8514亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.507%和1.7592%，较上周分别下降19.6BP和19.22BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.818%和1.879%，较上周分别下降0.