量化观市：市场短期或有小幅震荡

经济面上，过去一周国内公布了财新的制造业和服务业的PMI。虽制造业PMI仍回落。但是服务业PMI出现了向上的拐头，说明偏中小型的私营服务企业随着防疫政策的放开，在12月份景气度已经领先出现了好转。 而流动性方面，随着跨年时间节点的过去，央行开始回收为了应对跨年所释放的流动性。但是市场在度过了跨年流动性紧张的时点之后，整体短端流动性还是出现了缓和的迹象。考虑到春节前提现的需求，17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求，预计下周央行将保持一定的程度的公开市场操作力度，来保证资金面的平稳，因此预估下周利率应该处于窄幅震荡的情况。 未来一周结合经济面，资金面来看，由于上周股指大幅上涨，若没明显消息刺激，上半周可能市场会出现小幅回调消化盈利。投资者可能会关注1月12号(周四)盘后中国金融数据。若中国12月信用数据超预期改善，可能持续提振后市经济回暖的预期。若是仍回落则需通过细项拆解，具体分析。总体来看，若无强力的消息刺激，未来一周应处于窄幅震荡的情况。而由于流动性大概率不会明显收紧，小盘成长的表现可能仍优于大盘价值。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，1月份的权益配置观点为中性，配置仓位为50%，维持与12月份的50%相同的权重。拆分来看，模型对于1月份经济增长信号强度维持于100%，对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度，信号强度上维持0%。择时策略2023年至今收益率为1.45%，同期Wind全A收益率为2.91%。结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、银行、计算机及传媒。截至2023年1月6日，行业轮动策略的年化收益率为13.73%，夏普比率为62.97%，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为82.99%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从选股因子多空净值的趋势上来看，上周反转、质量和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。我们预计未来一周资金风格偏好会有所延续，继续往年报预期进行聚焦，一致预期因子和成长因子表现可期。 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子表现良好。随着市场往年报预期开始聚焦，转债的正股一致预期和正股成长因子也一同得以有所表现。在年报行情未结束前，预期后续正股一致预期和正股成长因子仍可有超额表现。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪8 三、量化因子视角9 3.1选股因子9 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数过去一周表现4 图表2：近期经济日历4 图表3：本周宏观数据概览5 图表4：各类利率走势6 图表5：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）6 图表6：北上资金收益率及净流入变化6 图表7：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表8：北向择时策略走势净值7 图表9：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）7 图表10：宏观择时模型净值表现7 图表11：宏观择时模型超额收益表现7 图表12：行业轮动策略组合净值8 图表13：行业轮动策略分年度收益率8 图表14：相关行业的ETF基金8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年1月6日）9 图表16：大类因子的IC均值与多空收益10 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表19：可转债择券因子多空净值11 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表21：国金证券大类因子分类11 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数上行明显。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅为2.97%、2.82%、2.53%和3.48%。 而行业指数涨多跌少。计算机、通信、建材、电力设备及新能源及家电等27个行业指数上涨，其中计算机行业指数涨幅最大,周涨幅达5.86%，商贸零售、农林牧渔及交通运输这3个行业指数下跌，其中商贸零售行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.24% 图表1：主要市场指数过去一周表现 3.48% 2.97% 2.82% 2.53% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周值得关注的是12号(周四)公布中国金融统计数据，观测12月国内信用扩张的情况如何；晚上美国公布的12月CPI数据确认美国整体的通胀压力回落情况。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 国务院常务会议中2023央行工作会议中12月财新服务业中PMI48(46.7) 美12月非农就业人口 223K(263K) 过去元旦休市一周 12月财新制造业 PMI49(49.4) 美12月Markit制造业PMI46.2(47.7) 美12月ISM制造业PMI 48.4(49) 美12月Markit服务业PMI44.7(46.1) 12月ISM非制造业 PMI49.6(56.5) 1/91/101/11 1/121/131/141/15 12月PPI、CPI 未来一周 中 12月M1、M212月社融 美 12月CPI 来源：Wind，国金证券研究所注:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 中12月出口金额 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周国内公布了财新的制造业和服务业的PMI。制造业PMI方面，由于防疫政策的放开导致阶段性的各地疫情逐步达峰，如期出现了回落。但是服务业PMI出现了向上的拐头，12月报48，较上个月上涨1.3,说明偏中小型的私营服务企业随着防疫政策的放开，在12月份景气度已经领先出现了好转。 而流动性方面，随着跨年时间节点的过去，央行开始回收为了应对跨年所释放的流动性。央行通过7天逆回购投放570亿元，到期16580亿元，整体通过公开市场操作净回笼16010亿元。虽然央行回笼了流动性，但是在度过了跨年流动性紧张的时点之后，整体短端流动性还是出现了缓和的迹象，1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率都有明显的下 降，分别报1.5800%和1.9086%，较上周分别下跌64.3BP和87.94BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.150%和2.335%，较上周下降19.6BP和8.7BP。下周公开市场有 1270亿的逆回购到期，政府债券净融资金额约200亿元，对资金面的整体影响较小。考虑到春节前提现的需求，17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求，预计下周央行将保持一定的程度的公开市场操作力度，来保证资金面的平稳，因此预估下周利率应该处于窄幅震荡的情况。 过去一周市场表现整体符合我们上期周报《量化观市：节后延续反弹可期，中期维持中性看多》中所推演的那样，市场如期在节后出现了大幅的上涨。上半周由于节后情绪推动和跨季后流动性缓和导致中小盘股指涨幅靠前，而下半周，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，稳经济政策继续出台，抬升经济复苏预期，导致上证50和沪深300指数也出现了涨幅扩大。 未来一周结合经济面，资金面来看，由于上周股指大幅上涨，若没明显消息刺激，上半周可能市场会出现小幅回调消化盈利。投资者可能会关注1月12号(周四)盘后中国金融数 据。若中国12月信用数据超预期改善，可能持续提振后市经济回暖的预期。若是仍回落则需通过细项拆解，具体分析。总体来看，若无强力的消息刺激，未来一周应处于窄幅震荡的情况。而由于流动性大概率不会明显收紧，小盘成长的表现可能仍优于大盘价值。 图表3：本周宏观数据概览 数据分类指标名称Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22 截至 2023-01-07 中采制造业PMI 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 中采非制造业PMI 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 财新制造业PMI 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 49 财新服务业PMI 55.555 49.3 48.4 46.7 48 经济 工业增加值:当月同比 3.8 4.2 6.3 5 2.2 社会消费品零售总额:当月同比 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 工业企业:利润总额:累计同比 -1.1 -2.1 -2.3 -3 -3.6 出口金额:当月同比 18 7.1 5.7 -0.3 -8.7 PPI:当月同比 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.3 通胀 2.5 2.8 2.1 CPI:当月同比 2.7 1.6 SHIBOR:3个月 1.846 1.600 1.673 1.745 2.193 2.422 2.335 银行间质押式回购加权利率:3个月 1.704 1.693 2.175 1.991 2.265 2.500 2.432 货币 国债到期收益率:3个月 1.499 1.470 1.603 1.625 2.081 2.052 1.802 国债到期收益率:2年 2.189 2.097 2.136 2.078 2.360 2.352 2.343 国债到期收益率:10年 2.756 2.623 2.760 2.643 2.885 2.835 2.833 信用 M1:同比M2:同比 社会融资规模存量:同比 6.7 6.1 6.4 5.8 4.6 12 12.2 12.1 11.8 12.4 10.7 10.5 10.6 10.3 10 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：各类利率走势 2.8 2.3 1.8 1.3 2022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/ SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 来源：Wind，国金证券研究所 1.4北上资金流向观测 外资情绪有所改善,最近一周北上资金净流入203.6亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入74.15亿元，券商类资金净流入129.45亿元，其中外资券商净流入110.61亿，内 资券商净流入18.84亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至1月6日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于86%分位点位，高于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪高涨，其