2024年三季报点评报告：业绩稳健增长，盈利能力边际改善

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月25日 业绩稳健增长，盈利能力边际改善 ——甘源食品（002991.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月24日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月23日，甘源食品发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比增长15.58%；归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长22.26%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入16.06亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长32.01%。 观点： 当前价格（元） 70.67 52周价格区间（元） 47.54-91.36 总市值（百万元） 6,587.56 流通市值（百万元） 3,511.28 总股本（万股） 9,321.58 流通股（万股） 4,968.55 近一月换手（%） 65.74 公司业绩稳健增长，渠道拓展贡献新增量。2024Q1-Q3，公司不断丰富产品结构，经典老三样（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等取得较好增长；新品方面，公司在强化“口味”和“好吃”的同时，不断朝着健康化方向创新，满足消费者新的需求。渠道方面，公司不断丰富量贩零食系统合作品项，加大该渠道适配产品的合作力度，推动量贩零食渠道的销售增长，同时，公司积极开拓海外渠道，目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，公司海外业务布局逐步扩充和完善。 2024Q3公司毛利率和净利率环比改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为36.80%/19.66%，环比2024Q2提升2.44pct/3.17pct，同比2023Q3分别变化-0.74%/+0.25%，环比提升较多主因2024Q2系销售淡季，2024Q3明显边际改善。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%，同比变化分别为 +1.5pct/+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，虽然公司销售费用、管理费用、财务费用同比均有所提升，但是2023年末公司有高新技术企业认定，所得税率由25%下调至15%，公司净利率同比小幅提升（提升0.25%），公司盈利能力同比和环比均呈改善态势。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为22.83亿元/28.21亿元/34.98亿元，同比增长23.55%/23.58%/24.01%；归母净利润分别为4.07亿元/4.89亿元5.79亿元，同比增长23.80%/20.04%/18.31%；对应2024年10月24日收盘价，PE分别为16.2X/13.5X/11.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司 “增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,451 1,848 2,283 2,821 3,498 增长率（%） 12.11 27.36 23.55 23.58 24.01 归母净利润（百万元） 158 329 407 489 579 增长率（%） 3.03 107.87 23.80 20.04 18.31 ROE（%） 10.51 19.53 21.57 22.49 22.69 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 市盈率（P/E） 41.6 20.0 16.2 13.5 11.4 市净率（P/B） 4.4 3.9 3.5 3.0 2.6 表2：可比公司盈利预测 数据来源：Wind，华龙证券研究所 证券代码 证券简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603697.SH 有友食品 6.56 28.06 0.50 0.27 0.28 0.33 0.39 18.27 24.15 23.85 19.61 16.86 603719.SH 良品铺子 12.08 48.44 0.84 0.45 0.41 0.51 0.60 14.44 26.87 29.33 23.67 19.94 002557.SZ 洽洽食品 31.11 157.73 1.93 1.58 1.92 2.27 2.62 16.16 19.65 16.17 13.72 11.89 002847.SZ 盐津铺子 55.12 150.38 2.40 2.64 2.47 3.16 3.94 49.88 29.73 22.64 17.71 14.20 003000.SZ 劲仔食品 12.61 56.87 0.31 0.48 0.67 0.85 1.05 45.62 27.13 18.87 14.85 12.03 300783.SZ 三只松鼠 24.82 99.53 0.32 0.55 0.97 1.36 1.82 77.12 45.28 25.70 18.32 13.66 行业平均 23.72 90.17 1.05 0.99 1.12 1.41 1.74 36.9 28.8 22.8 18.0 14.8 002991.SZ 甘源食品 70.67 65.88 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 41.6 20.0 16.2 13.5 11.4 数据来源：iFinD、华龙证券研究所（甘源食品盈利预测来源于华龙证券研究所，其他可比公司估值来源于iFinD 一致预期，截至2024年10月24日收盘价） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,261 1,262 1,499 1,742 2,083 营业收入 1,451 1,848 2,283 2,821 3,498 现金 473 648 825 990 1,228 营业成本 954 1,178 1,507 1,897 2,417 应收票据及应收账款 22 29 33 44 52 税金及附加 17 19 23 28 35 其他应收款 4 4 6 7 9 销售费用 204 212 213 241 261 预付账款 25 32 39 48 60 管理费用 65 70 71 86 107 存货 137 177 224 281 363 研发费用 23 23 23 28 35 其他流动资产 600 372 372 372 372 财务费用 -11 -15 -20 -23 -29 非流动资产 743 833 933 1,058 1,224 资产和信用减值损失 -4 -6 -1 -0 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 39 24 24 25 固定资产 483 525 641 773 931 公允价值变动收益 1 3 2 2 2 无形资产 100 98 95 91 88 投资净收益 7 9 9 9 9 其他非流动资产 160 209 198 195 206 资产处置收益 -6 0 0 0 0 资产总计 2,004 2,095 2,432 2,800 3,308 营业利润 212 406 500 598 707 流动负债 373 297 430 513 645 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 93 49 营业外支出 5 4 4 3 3 应付票据及应付账款 139 111 209 194 319 利润总额 208 403 497 596 706 其他流动负债 234 186 222 225 276 所得税 50 74 89 107 127 非流动负债 125 113 113 113 113 净利润 158 329 407 489 579 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 125 113 113 113 113 归属母公司净利润 158 329 407 489 579 负债合计 498 410 543 625 758 EBITDA 281 480 547 660 777 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 股本 93 93 93 93 93 资本公积 936 941 941 941 941 主要财务比率 留存收益 510 739 895 1,082 1,303 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,506 1,685 1,889 2,175 2,550 成长能力 负债和股东权益 2,004 2,095 2,432 2,800 3,308 营业收入同比增速(%) 12.11 27.36 23.55 23.58 24.01 营业利润同比增速(%) 4.92 91.67 23.17 19.65 18.25 归属于母公司净利润同比增速(%) 3.03 107.87 23.80 20.04 18.31 获利能力毛利率(%) 34.26 36.24 33.99 32.76 30.91 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.91 17.81 17.85 17.34 16.54 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.51 19.53 21.57 22.49 22.69 经营活动现金流 312 258 509 440 693 ROIC(%) 10.40 19.17 20.17 20.36 21.12 净利润 158 329 407 489 579 偿债能力 折旧摊销 61 61 58 73 82 资产负债率(%) 24.84 19.58 22.33 22.33 22.90 财务费用 -11 -15 -20 -23 -29 净负债比率(%) -24.59 -32.62 -38.52 -36.78 -42.41 投资损失 -7 -9 -9 -9 -9 流动比率 3.38 4.25 3.48 3.40 3.23 营运资金变动 95 -118 74 -89 71 速动比率 2.91 3.49 2.84 2.73 2.55 其他经营现金流 17 10 -1 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -145 -54 -148 -187 -237 总资产周转率 0.76 0.90 1.01 1.08 1.15 资本支出 128 174 159 198 248 应收账款周转率 82.00 73.29 73.29 73.29 73.29 长期投资 -170 233 0 0 0 应付账款周转率 8.11 9.42 9.42 9.42 9.42 其他投资现金流 153 -113 11 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 -162 -185 -180 -175 每股收益(最新摊薄) 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 短期借款 0 0 0 93 -44 每股经营现金流(最新摊薄) 3.35 2.77 5.46 4.72 7.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.15 18.07 20.26 23.33 27.36 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增