Q3业绩有所修复，投建营转型持续推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-04 收盘价(元)10.25 流通股本(亿股)9.06 每股净资产(元)8.88 总股本(亿股)10.02 最近12月市场表现 北方国际 沪深300 17% 8% -1% -11% -20% -29% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《国际工程推进顺利，贸易业务毛利修复》2024-08-22 2.《汇兑收益增厚业绩，投建营一体化拓展顺利》2024-04-26 3.《国际工程进展顺利，业务转型有序推进》2024-04-08 事件：公司公告2024Q1-3实现营收141.22亿元同降3.48%；实现归母净利润 7.58亿元同增9.70%；实现扣非归母净利润7.44亿元同增5.17%。 Q3毛利率环比提升，投建营项目稳步推进。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为50.14/54.01/37.07亿元，同比变动4.63%/-3.73%/-12.32%；归母净利润分别为2.64/2.75/2.18亿元，同比变动36.07%/-10.68%/15.90%；毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比变动-3.23pct/4.27pct/4.07pct。Q3收入同比下降主要系在手项目确认有所放缓，而公司贸易业务稳步运行，参股公司经营情况好转，Q3毛利率同环比均提升，业绩亦恢复同增。公司持续加大海外市场开发力度，投建营一体化稳步转型，2024年7月合同金额2725万欧元的克罗地亚塞尼水务项目签约生效，截至9月底孟加拉煤电站EPC工程建设完成进度96.1%，建设完成后有望进一步通过运营贡献收入和业绩。 盈利能力同比好转，现金流有所承压。2024Q1-3公司销售毛利率为11.70%同增1.58pct；期间费用率5.29%同增2.47pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.55%/2.36%/0.38%，同比变动0.14pct/0.48pct/1.86pct，财务费用率提升主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少；资产及信用减值损失率0.29%同降0.69pct，主要系公司应收款项回收良好，计提的坏账准备减少；归母净利率5.36%同增0.64pct。前三季度公司经营性活动现金净流出4.57亿元，较上年同期多流出2.08亿元；收现比100.56%同增4.65pct，付现比108.82%同增6.07pct；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为40.8/25.9/60/13.3亿元，较年初变动9.88%/11.51%/-9.51%/-11.33%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.32/11.17/13.53亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.35元，11月4日收盘价对应PE估值分别为11.02/9.20/7.59倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13433 21488 22125 23429 24580 收入增长率(%) 2.94 59.96 2.97 5.89 4.91 归母净利润(百万元) 636 918 932 1117 1353 净利润增长率(%) 2.00 44.31 1.56 19.77 21.19 EPS(元) 0.67 0.92 0.93 1.11 1.35 PE 12.31 12.20 11.02 9.20 7.59 ROE(%) 8.20 10.84 9.99 10.77 11.64 PB 1.07 1.33 1.10 0.99 0.88 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月04日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入13433.2721487.9022125.0823428.6824579.90成长性 减:营业成本11587.1119270.1919836.0620949.7921795.80营业收入增长率2.9%60.0%3.0%5.9%4.9% 营业税费17.4321.9522.1323.4324.58营业利润增长率18.2%17.0%3.2%19.8%21.2% 销售费用367.27456.51464.63468.57491.60净利润增长率2.0%44.3%1.6%19.8%21.2% 管理费用293.35344.90354.00374.86393.28EBITDA增长率10.2%21.1%59.6%6.6%13.3% 研发费用20.2366.4077.4482.0086.03EBIT增长率-0.9%23.5%69.4%5.6%14.6% 财务费用-357.01-177.12-33.3681.51173.13NOPLAT增长率-1.7%27.0%68.2%5.6%14.6% 资产减值损失-19.28-0.57-8.00-10.00-45.00投资资本增长率19.2%4.1%11.1%5.4%4.6% 加:公允价值变动收益-87.270.440.000.000.00净资产增长率25.1%8.6%9.8%10.7%11.8% 投资和汇兑收益-90.91-34.67-22.1393.71245.80利润率 营业利润954.391116.881152.141380.371673.36毛利率13.7%10.3%10.3%10.6%11.3% 加:营业外净收支11.14-2.852.542.542.54营业利润率7.1%5.2%5.2%5.9%6.8% 利润总额965.531114.031154.681382.911675.89净利润率6.0%4.4%4.4%5.0%5.8% 减:所得税162.03160.34173.20207.44251.38EBITDA/营业收入7.7%5.8%9.0%9.1%9.8% 净利润636.16918.06932.411116.701353.28EBIT/营业收入5.8%4.5%7.4%7.3%8.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4980.954092.044425.024685.746144.97固定资产周转天数7549606465 交易性金融资产0.000.460.460.460.46流动营业资本周转天数2825283127 应收账款3631.203656.233294.423713.663872.53流动资产周转天数375241233236251 应收票据58.7461.3161.6168.5568.00应收账款周转天数10061595758 预付账款1984.021867.191924.102032.132114.19存货周转天数3021242323 存货937.551362.931295.911409.561356.79总资产周转天数555384396393394 其他流动资产181.70197.21197.21197.21197.21投资资本周转天数393256276275274 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.2%10.8%10.0%10.8%11.6% 长期股权投资1315.591705.151705.151705.151705.15ROA2.9%3.9%3.8%4.3%4.9% 投资性房地产15.3414.6314.6314.6314.63ROIC4.5%5.5%8.3%8.3%9.1% 固定资产2775.342909.303629.644118.984387.32费用率 在建工程34.9211.69211.69361.69261.69销售费用率2.7%2.1%2.1%2.0%2.0% 无形资产1606.641548.371468.371378.371278.37管理费用率2.2%1.6%1.6%1.6%1.6% 其他非流动资产179.80133.82133.82133.82133.82财务费用率-2.7%-0.8%-0.2%0.3%0.7% 资产总额22080.0023759.5424862.2526235.0327521.90三费/营业收入2.3%2.9%3.5%3.9%4.3% 短期债务754.41903.731292.541100.11587.82偿债能力 应付账款4506.244692.364123.664372.644587.86资产负债率61.2%60.9%58.9%56.9%54.1% 应付票据1368.361933.991923.022034.162203.91负债权益比158.0%155.6%143.5%132.1%117.8% 其他流动负债39.8215.8615.8615.8615.86流动比率1.621.491.521.581.77 长期借款4358.354311.204684.674684.674684.67速动比率1.070.890.900.951.13 其他非流动负债3.272.962.962.962.96利息保障倍数4.234.227.847.628.96 负债总额13522.1114464.7014652.6414929.9514887.31分红指标 少数股东权益803.57829.41878.49937.261008.49DPS(元)0.060.090.070.080.09 股本1001.711001.991002.281002.281002.28分红比率0.100.100.070.070.07 留存收益4891.995746.806612.207648.908907.18股息收益率0.8%0.8%0.7%0.8%0.9% 股东权益8557.899294.8410209.6111305.0812634.59业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.670.920.931.111.35 净利润636.16918.06932.411116.701353.28BVPS(元)7.748.459.3110.3411.60 加:折旧和摊销255.32290.74369.66410.66441.66PE(X)12.312.211.09.27.6 资产减值准备377.82395.29248.00181.00208.00PB(X)1.11.31.11.00.9 公允价值变动损失91.13-12.230.000.000.00P/FCF 财务费用-212.168.21207.56225.76219.99P/S0.60.50.50.40.4 投资收益90.9134.6722.13-93.71-245.80EV/EBITDA8.910.36.25.64.1 少数股东损益167.3435.6349.0758.7771.23CAGR(%) 营运资金的变动-603.61-867.32-451.75-473.982.36PEG6.20.37.10.50.4 经营活动产生现金流量738.03702.061373.701421.782047.25ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-587.91-796.52-1528.75-662.86239.27REP 融资活动产生现金流量1294.85-536.28488.02-498.20-827.28 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月04日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均