全球清洁能源建设龙头，投建营一体化转型重构价值

全球清洁能源和水利资源开发建设领先者，隶属于电建集团，是全球50%以上大中型水利水电建设市场的主导力量。公司2022年实现了5726.1亿元的营业收入和114.4亿元的归母净利润，同比增长27.5%和32.5%。

核心业务概览：

1. 传统业务稳健增长：

   • 水利水电业务是公司的传统优势领域，2022年水资源与环境业务新签合同额增长36.4%，达到1767亿元。
   • 基础设施建设业务方面，新签合同额略有下滑，但仍保持一定规模。
   • 绿色砂石业务快速发展，截至2022年末，公司已获取采矿权22个，资源储量达到85.68亿吨。

2. 抓住“双碳”机遇：

   • 积极响应国家“3060”双碳战略，新能源和抽水蓄能业务快速增长，风电、光伏发电业务新签合同额分别增长68.2%和409.9%。
   • 抽水蓄能业务尤为突出，已获取合同额243亿元，同比增长20.3%。

3. 战略转型与布局：

   • “投建营”一体化战略：公司由工程承包延伸至运营领域，整合资产，推进清洁能源投资与运营业务。
   • 新能源业务：截至2022年末，风电、光伏发电装机容量分别达到7644MW和2724MW，新能源投资运营毛利率超过50%。
   • 抽水蓄能市场：公司在国内抽水蓄能市场占据领先地位，市场份额约90%，定价政策的完善有助于市场积极性提升。

4. 资本运作与未来展望：

   • 成功完成定增，募集资金用于项目投资和运营，支持公司向“投建营”一体化转型。
   • 预计2023-2025年归母净利润分别为138亿元、155亿元、177亿元，PE分别为8.6倍、7.7倍、6.7倍。
   • 首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司新能源运营业务的高增长潜力，估值有望突破。

风险提示：

• 新能源建设进度不及预期。
• “投建营”一体化推进速度低于预期。
• 基建投资增速低于预期。
• 国企改革推进速度低于预期。

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