拟定增再融资150亿元发力新能源、储能投建营，转型提速、业绩有望高成长

拟定增再融资150亿元发力新能源、储能投建营，转型提速、业绩有望高成长 —中国能建（601868.SH）2023年度非公开发行A股股票预案点评 中国能建（601868.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年2月15日 公司盈利预测及估值指标2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）269,922322,319 377,676 457,165 527,610 增长率yoy%9.32%19.41% 17.17% 21.05% 15.41% 归母净利润（百万元）4,6716,504 8,062 9,496 11,148 增长率yoy%-8.64%39.26% 23.96% 17.79% 17.40% 每股收益（元）0.110.16 0.19 0.23 0.27 每股现金流量0.160.21 0.22 0.18 0.28 净资产收益率3.39%4.34% 5.28% 6.03% 6.77% P/E20.8915.00 12.10 10.27 8.75 P/B1.431.04 1.04 1.03 1.00 备注：股价取自2023年2月15日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟从不超过35名符合条件的特 定对象募集150亿元，发行数量不超过83.38亿股。 拟募资发力新能源、储能投建营，转型提速可期 预案梳理：1）募集总额：不超过150亿元（含发行费用）；2）发行数量/对象： 发行数量=募集资金总额/发行价格，且不超过83.38亿股；不超过35名符合条件的特定对象。3）发行价格：原则上为不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，且不低于本次非公开发行前最近一期归属于普通股股东每股净资产。 资金用途：募得资金将用于4个投资项目、1个工程项目及补流 投资项目：1)中能建哈密“光(热)储”多能互补一体化绿电示范项目（总装机1.5GW，其中光伏1.35GW、储热型光热0.15GW，拟使用募集资金30亿元，资本金收益率：7.03%）；2)甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目（拟使用募集资金15亿元，资本金收益率：6.35%）；3)光热+光伏一体化项目（总装机1GW，其中0.9GW光伏、0.1GW光热发电储能，拟使用募集资金30亿元，资本金收益率：7.00%）；4)湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（拟使用募集资金5亿元，资本金收益率：6.50%）；工程项目：乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（拟使用募集资金25亿元，毛利率：7.09%）；补充流动资金：45亿元。 短期看：能源电力保供背景下，有望受益新一轮火电投资景气度上行 公司为全球能源电力建设龙头、主力军，火电建设领域代表世界最高水平。水电 工程领域/大型水电施工市占率分别超30%/50%，承担了国内已投运核电常规岛勘察设计市占率超90%、常规岛工程建设市占率超66%、大型清洁能源输电通道工程勘察设计任务市占率接近100%。 火电需求强劲，有望助推公司业绩提升。2022年，国内火电核准装机82.5GW，全 国电力供应保障压力仍存，2023年火电建设提速背景下，公司业绩有望增厚。 中长期看：投建营一体化优势显著，新能源、储能、氢能加速落地 新能源投建营步伐加快：截至22H1，公司累计投运新能源装机2.78GW，22H1新 增0.21GW；22Q1-3，公司获取风光开发指标13.02GW，储能投资开发指标10.21GW。 储能投资全面开花，商业模式积极转型：1）抽水蓄能：先后签订湖北蕲春、甘肃 白银等9个抽蓄项目投资协议。2）压缩空气储能：7月26日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工，总投资18亿元，装机300MW，年发电量5亿kWh。3）电化学储能：公司投资电化学储能PCAK产线已于22年8月在广西崇左投产。产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能1GWh以上。。 氢能产业园开工，产业链多点布局：2022年8月，公司投资兰州新区氢能产业园 项目（一期）开工，投资30亿元，年产2万吨制氢能力、10万标方储氢能力、年产6万吨绿氨、年产3000套氢燃料电池系统。 评级：增持（维持） 市场价格：2.34 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 41,691 流通股本(百万股) 14,223 市价(元) 2.34 市值(百万元) 97,557 流通市值(百万元) 33,281 股价与行业-市场走势对比 基本状况 中国能建 沪深300 2022-03 2022-03 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 0% -5% -10% -15% -20% -25% 相关报告 2022年三季度经营数据点评：传统能源工程、海外订单Q3发力，新能源 工程订单延续高增-20221013 建筑行业专题研究报告：电力起势，掘金工程-20220912 盈利预测与投资建议：考虑到公司能源电力投建营一体化优势叠加有望受益火电建设景气周期，预计公司2022-2024年营业收入3776.76、4571.65、5276.10亿元，同比增长17.17%、21.05%、15.41%，归母净利润80.62、94.96、111.48亿元，同比增长23.96%、17.79%、17.40%，对应EPS为0.19、0.23、0.27元。现价对应PE为12.10、10.27、8.75倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：非公开发行进度不及预期，新能源投资增速不及预期，火电投资增速不及预期 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 58,299 63,674 73,146 84,418 营业收入 322,319 377,676 457,165 527,610 应收票据 8,583 10,057 12,173 14,049 营业成本 279,910 330,839 400,155 461,490 应收账款 56,956 66,927 81,241 94,024 税金及附加 1,437 1,684 2,038 2,352 预付账款 28,462 33,641 40,689 46,926 销售费用 1,667 1,614 1,862 2,044 存货 58,609 69,273 83,787 96,630 管理费用 12,747 14,709 17,668 20,232 合同资产 64,953 76,109 92,127 106,324 研发费用 8,789 10,375 12,650 14,704 其他流动资产 99,027 115,483 139,144 160,114 财务费用 3,673 3,839 4,788 5,904 流动资产合计 309,936 359,054 430,181 496,160 信用减值损失 -993 -1,000 -900 -900 其他长期投资 19,576 22,829 27,500 31,639 资产减值损失 -859 -600 -600 -600 长期股权投资 38,303 42,133 46,346 50,981 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 39,534 39,942 40,411 40,939 投资收益 472 1,500 600 700 在建工程 7,770 7,870 7,870 7,770 其他收益 1,044 1,044 1,044 1,044 无形资产 68,110 67,810 67,541 67,298 营业利润 14,576 16,068 18,654 21,634 其他非流动资产 45,634 45,711 45,845 46,031 营业外收入 331 331 332 332 非流动资产合计 218,927 226,296 235,513 244,658 营业外支出 1,857 1,857 1,857 1,857 资产合计 528,863 585,351 665,694 740,818 利润总额 13,050 14,542 17,129 20,109 短期借款 15,772 12,000 16,557 20,192 所得税 3,452 3,344 3,940 4,625 应付票据 12,422 14,517 17,358 19,788 净利润 9,598 11,198 13,189 15,484 应付账款 124,577 145,589 174,092 198,469 少数股东损益 3,093 3,135 3,693 4,335 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,505 8,062 9,496 11,148 合同负债 61,251 71,771 86,877 100,264 NOPLAT 12,298 14,153 16,876 20,030 其他应付款 29,593 29,593 29,593 29,593 EPS（摊薄） 0.16 0.19 0.23 0.27 一年内到期的非流动负债 6,856 6,856 6,856 6,856 其他流动负债 20,050 22,103 24,946 27,452 主要财务比率 流动负债合计 270,522 302,430 356,279 402,614 会计年度20212022E2023E2024E 长期借款 84,618 106,262 127,905 149,548 成长能力 应付债券 11,292 11,292 11,292 11,292 营业收入增长率 19.4% 17.2% 21.0% 15.4% 其他非流动负债 12,696 12,696 12,696 12,696 EBIT增长率 8.1% 9.9% 19.2% 18.7% 非流动负债合计 108,607 130,250 151,893 173,537 归母公司净利润增长率 39.3% 24.0% 17.8% 17.4% 负债合计 379,129 432,680 508,172 576,151 获利能力 归属母公司所有者权益 94,199 94,000 95,158 97,969 毛利率 13.2% 12.4% 12.5% 12.5% 少数股东权益 55,535 58,671 62,364 66,699 净利率 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 所有者权益合计 149,734 152,671 157,522 164,668 ROE 4.3% 5.3% 6.0% 6.8% 负债和股东权益 528,863 585,351 665,694 740,818 ROIC 9.4% 9.5% 9.9% 10.4% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 71.7% 73.9% 会计年度20212022E2023E2024E 债务权益比 87.6% 97.7% 111.3% 121.8% 经营活动现金流 8,844 9,369 7,447 11,565 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 现金收益 13,270 21,969 24,848 28,206 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 存货影响 2,920 -10,664 -14,514 -12,843 营运能力 经营性应收影响 -8,206 -16,023 -22,879 -20,295 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 20,378 23,107 31,344 26,807 应收账款周转天数 60 59 58 60 其他影响 -