2024年三季报点评：盈利能力保持坚挺，新业务拓展有望贡献增量

公司研究 证券研究报告 储能2024年11月04日 艾罗能源（688717）2024年三季报点评 盈利能力保持坚挺，新业务拓展有望贡献增量 推荐维持） 目标价：66.08元 当前价：57.56元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)16,000.00 已上市流通股(万股)3,200.00 总市值(亿元)92.10 流通市值(亿元)18.42 资产负债率(%)30.65 每股净资产(元)28.15 12个月内最高/最低价121.73/40.27 市场表现对比图(近12个月) 2024-01-03~2024-11-01 38% 8% -23%24/01 -54% 24/03 24/0524/0724/0824/10 艾罗能源 沪深300 相关研究报告 《艾罗能源（688717）2024年半年报点评：二季度业绩环比持续改善，新兴市场贡献新增量》 2024-09-04 《艾罗能源（688717）深度研究报告：欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市场开拓助力成长》 2024-05-16 事项： 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收24.07亿元，同比-39.93%；归母净利润1.60亿元，同比-84.24%；毛利率37.26%，同比-3.92pct；归母净利率6.67%，同比-18.74pct。其中2024Q3公司实现营收8.23亿元，同比 +35.39%，环比-8.45%；归母净利润0.57亿元，同比+33.96%，环比-16.77%；毛利率35.35%，同比-8.40pct，环比-1.55pct；归母净利率6.98%，同比-0.07pct环比-0.70pct。 评论： 前三季度营收阶段性承压，毛利率仍然保持较高水平。由于欧洲仍然在去库周期，公司前三季度营收同比下滑；单三季度，由于欧洲夏季休假，公司单季度营收环比略有下滑。净利润方面，公司前三季度归母净利同比减少84%， 主要系营收下降所致；单三季度公司扣非后净利润同环比均实现增长。公司毛利率仍然维持较高水平，单三季度毛利率为35.35%，环比下降1.55pct，基本持平，我们认为户用产品商业模式相对较好，价格战风险较低。今年以来，公司加大销售费用和研发费用的投入，期间费用有所增长。前三季度公司期间费用同比增长2.91亿元达到7.45亿元；单三季度期间费用环比小幅下滑。 持续积极扩产新业务，大储产品进入研发投资阶段。9月公司公告，拟投资建设“大型储能系统及智慧能源系统研发生产项目”，项目总投资不低于10.5亿元。公司去年以来布局多个新产品，其中微逆、工商储、充电桩等产品有望放 量，随着大储项目的落地，预计公司未来营收将进一步增长。 公司销售渠道持续完善，积极开拓新市场。截至2024年上半年，公司产品累计取得了超过1100项国内外认证，丰富的产品认证不仅使得公司产品能够满足不同国家市场准入条件，还能提升公司在市场的认可度和品牌信赖度。公司 销售区域覆盖全球80多个国家和地区；在欧美发达国家建立了完善的市场营销网络和产品服务体系，在英国、美国、荷兰、日本、德国等地设立了子公司，不断提升市场开拓、营销和服务能力。 投资建议：公司研发实力强劲，不断开拓新市场，发展趋势向好。受欧洲暑休等因素影响出货，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.68/5.29/6.65亿元（前值4.98/8.04/9.63亿元），当前市值对应PE分别为 34/17/14倍。参考可比公司估值，给予2025年20xPE，对应目标价66.08元维持“推荐”评级 风险提示：下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,473 3,410 3,908 4,805 同比增速(%) -3.0% -23.8% 14.6% 22.9% 归母净利润(百万) 1,065 268 529 665 同比增速(%) -6.1% -74.8% 97.2% 25.8% 每股盈利(元) 6.65 1.68 3.30 4.16 市盈率(倍) 9 34 17 14 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,039 3,310 3,612 3,752 营业总收入 4,473 3,410 3,908 4,805 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,688 2,113 2,503 3,189 应收账款 357 638 731 901 税金及附加 37 24 30 35 预付账款 12 45 60 57 销售费用 311 404 294 302 存货 1,033 899 1,018 1,324 管理费用 111 153 137 144 合同资产 0 0 0 0 研发费用 275 460 391 432 其他流动资产 108 133 150 180 财务费用 -141 -17 -7 -7 流动资产合计 4,549 5,025 5,570 6,215 信用减值损失 -1 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 356 625 796 936 投资收益 0 0 0 0 在建工程 148 105 79 64 其他收益 22 50 50 50 无形资产 111 123 139 155 营业利润 1,201 298 585 734 其他非流动资产 191 193 196 202 营业外收入 8 15 9 11 非流动资产合计 807 1,046 1,210 1,357 营业外支出 1 15 7 6 资产合计5,355 6,071 6,780 7,572 利润总额 1,207 298 587 739 短期借款0 0 0 0 所得税 142 30 59 74 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,065 268 529 665 应付账款 433 943 1,117 1,202 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,065 268 529 665 合同负债 96 73 84 103 NOPLAT 940 253 523 658 其他应付款 20 20 20 20 EPS(摊薄)（元） 6.65 1.68 3.30 4.16 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 264 260 264 304 主要财务比率 流动负债合计 834 1,317 1,506 1,649 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.0% -23.8% 14.6% 22.9% 其他非流动负债 181 181 181 181 EBIT增长率 -14.8% -73.7% 106.9% 26.0% 非流动负债合计 181 181 181 181 归母净利润增长率 -6.1% -74.8% 97.2% 25.8% 负债合计 1,015 1,498 1,687 1,830 获利能力 归属母公司所有者权益 4,340 4,573 5,093 5,742 毛利率 39.9% 38.0% 35.9% 33.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.8% 7.9% 13.5% 13.8% 所有者权益合计 4,340 4,573 5,093 5,742 ROE 24.5% 5.9% 10.4% 11.6% 负债和股东权益 5,355 6,071 6,780 7,572 ROIC 24.1% 6.1% 11.2% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.9% 24.7% 24.9% 24.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.7% 4.4% 4.0% 3.5% 经营活动现金流635 589 556 406 流动比率 5.5 3.8 3.7 3.8 现金收益964 310 611 767 速动比率 4.2 3.1 3.0 3.0 存货影响 270 135 -120 -306 营运能力 经营性应收影响 167 -303 -98 -158 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -841 510 174 85 应收账款周转天数 33 53 63 61 其他影响 76 -62 -12 18 应付账款周转天数 114 117 148 131 投资活动现金流 -359 -298 -254 -257 存货周转天数 156 165 138 132 资本支出 -293 -296 -250 -251每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 6.65 1.68 3.30 4.16 其他长期资产变化-66 -2 -4 -6 每股经营现金流 3.97 3.68 3.48 2.54 融资活动现金流1,903 -19 -1 -9 每股净资产 27.13 28.58 31.83 35.89 借款增加 -60 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1 -14 -23 -29 P/E 9 34 17 14 股东融资 2,020 2,020 2,020 2,020 P/B 2 2 2 2 其他影响 -56 -2,024 -1,998 -2,000 EV/EBITDA 8 27 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682