通信行业2024年三季报综述：行业业绩稳步增长，建议关注光模块、卫星通信及运营商等投资主线

行业景气度向上，市场认可度持续提升。截止11月1日，2024年以来通信行业（申万）上涨了21.63%，在所有一级行业中排序第4，在AI算力快成长和运营商高股息两大核心主题的驱动下，通信板块保持高景气向上趋势。 行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所增长。2024年Q1-3通信行业实现营业收入及业绩稳步增长，经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小。 把握主线，挖掘细分板块投资机会： 1、运营商：运营商收入及利润预计稳步提升，同时主要运营商承诺未来分红率将持续提升，股息率将保持较高水平。此外，经营性现金流有望企稳。 2、设备商：由于运营商5G网络建设高峰期已过，而5.5G/6G基础设施建设需求尚未完全释放。受制于运营商资本开支收缩，设备商业绩增速有所放缓。 3、光模块光器件光芯片：展望2024Q4，北美市场方面，由AI训练需求拉动的1.6T等新产品有望开始批量出货，800G产品受益AI推理需求放量及以太网生态成熟持续保持高增长；国内市场方面，400G需求显现，各家光模块公司积极扩产，部分国内产业链光模块公司如光迅科技及华工科技Q3在收入及业绩端表现强劲。此外，以硅光及CPO为代表的下一代技术路线获市场关注，相关新产品落地商用预期得到提速，光模块板块高景气度有望延续至2025年。 4、IDC：我们认为从政策规划力度、IDC公司业绩、订单指引及CSP厂商资本开支等情况来看2024年以来受需求修复及AIDC新增量的影响行业供过于求趋势已有所回暖。在此背景下一批具备较强机房定制能力、高功率机柜交付能力及智算中心组网能力的头部企业在智算中心建设中取得了较强的竞争优势。此外部分头部企业亦以供需格局更为良性、综合成本性价比更高的海外市场为目标进行拓展，从而获取更优的利润空间。 5、卫星通信：G60以“一箭18星”的方式已完成两次发射及组网，千帆星座在轨卫星数量已增至36颗。星网侧卫星互联网高轨卫星03星于十月顺利入轨，此前2月、8月高轨卫星01、02均顺利发射并已成功入轨，目前星网在轨的高轨卫星数已增至三颗。现阶段我国卫星互联网产业链渐趋完善，景气度有所提升。1）卫星发射资源紧俏，推动发射场加速完成投建；2）卫星超级工厂纷纷投产，保障卫星星座所需产能；3）多方参与助力卫星事业实现快速发展。整体来看卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。 6、光纤光缆：预计2024年全球光缆需求将恢复增长，且在2024年至2028年维持稳健增长的趋势，全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。 7、物联网模组：在5G RedCap不断发展的背景下，叠加AI时代边缘算力需求的持续提升，有望为物联网模组带来行业变革，推动物联网行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望继续上行通道。 8、控制器：看好控制器板块在家电、工具等传统下游需求的持续恢复，以及在新能源、AI、机器人等新应用场景下带来的广阔市场，板块有望迎来新一轮景气周期。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创、新易盛，建议光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。 一、行业景气度向上，市场认可度持续提升 截止11月1日，2024年以来通信行业（申万）上涨了21.63%，在所有一级行业中排序第4，市场关注度和认可度逐步提升。涨幅跑赢沪深300指数涨幅（13.37%）8.25个百分点，跑赢创业板指数涨幅（12.29%）9.34个百分点。在AI算力和运营商两大核心主题的驱动下，通信板块保持高景气向上趋势。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 图表2一级行业年涨跌幅（截至2024年11月1日） 截至2024年11月1日，通信行业（申万）估值PE- TTM 为31.41，仍处于历史估值中枢靠下位置，同期沪深300PE- TTM 为12.44，创业板指数PE- TTM 为32.57。 图表3通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数估值（PE- TTM ） 截至2024年11月1日，通信行业A股总市值为36,643.04亿元，占全行业市值3.99%，在过去几年稳步提升。通信行业A股市值占比从2019年2月开始下滑，至2021年4月达到最低点，占比仅为1.07%，随后开始稳步持续提升至今。 图表4通信行业A股市值占比排名第11（截至2024年11月1日） 图表5通信行业A股市值占全市场比例为十年来较高水平 年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中2024年至今通信板块涨幅前十五分别为海能达（+326.6%）、罗博特科（+238.9%）、神宇股份（+218.9%）、新易盛（+162.6%）、城地香江（+126.1%）、大唐电信（+121.9%）、川润股份（+119.1%）、天孚通信（+93.3%）、宜通世纪（+76.5%）、太辰光（+74.2%）、中际旭创（+73.9%）、思维列控（+69.8%）、四川九洲（+69.4%）、天源迪科（+62.9%）、曙光数创（+60.7%）。此外，2024年至今通信板块跌幅前十五分别为ST富通(退市（)-86.2%）、ST天喻（-49.2%）、安恒信息（-47.4%）、七一二（-47.2%）、翱捷科技-U（-44.7%）、三旺通信（-44.1%）、盟升电子（-43.5%）、ST亚联（-39.5%）、启明星辰（-36.5%）、鼎信通讯（-35.4%）、臻镭科技（-34.9%）、鸿泉物联（-32.2%）、真视通（-31.7%）、ST特信（-31.7%）、宝信软件（-31.7%）。 图表6 2024年至今通信板块涨跌幅前十五个股 二、2024年三季报总结：行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所提升 在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含24个子行业的213家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，剔除ST类标的后，分为全部和修正（剔除三大运营商和中兴通讯）两大部分进行分析。 （一）行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所增长 行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所增长。2024年Q1-3通信行业实现营业收入22421.43亿元，同比增长5.24%，较2023Q1-3同比增速（4.49%）略有提升。2024年Q1-3通信行业实现归母净利润1935.11亿元，同比增长6.59%，较2023Q1-3同比增速（+4.83%）有所提升。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024年Q1-3通信行业实现营业收入6785.49亿元，同比增长12.58%，较2023Q1-3同比增速（+0.29%）显著上升。2024年Q1-3通信行业实现归母净利润370.87亿元，同比增长10.66%，较2023Q1-3同比增速（-8.05%）显著提升。 图表7通信行业年度营收 图表8通信行业年度归母净利润 图表9修正后通信行业年度营收（亿元） 图表10修正后通信行业年度归母净利（亿元） 2024年Q1-3修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、烽火通信、中国通号、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024年Q1-3修正后通信板块归母净利润前十分别为中际旭创、中航光电、中国通号、亨通光电、中天科技、亿联网络、宝信软件、新易盛、三环集团、紫光股份。 图表11 2024年Q1-3通信板块收入及归母净利前十 （二）盈利能力回落至2020年净利率水平 按算术平均值计算，2024年Q1-3通信行业毛利率为28.40%，与2023Q1-3毛利率（+29.20%）基本相当，延续平稳小幅下滑的趋势。2024Q1-3通信行业净利率为0.70%，较2023Q1-3净利率（+4.40%）有所下滑。 图表12通信行业2024Q1-3毛利率 图表13通信行业2024Q1-3净利率 （三）经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小 2024年Q1-3通信行业的费用特点较为明显，总销售费用及总管理费用占总收入的比例均维持相对稳定，其中销售费率和管理费率分别为6.31%/5.11%，较2023年波动较小，各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024年Q1-3通信行业研发费率为4.58%，较2023年全年投入水平略有下滑，但整体仍维持高位，各通信企业对技术研发和自主可控等经营方面始终保持较高的重视程度。2024年Q1-3通信行业财务费用率为0.00%，较2023年同样波动较小。 图表14 2024年Q1-3经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小 三、把握主线，挖掘细分板块投资机会 （一）运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益 近年运营商营收及利润逐年稳步增长。2024前三季度中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为7,914.58/3,947.18/2,889.16亿元，同比分别增长2.0%/2.9%/3.0%；分别实现归母净利润为1,108.81/292.99/83.38亿元，同比分别增长5.1%/8.1%/10.0%。在传统基础业务稳步增长和创新业务快速发展的双引擎驱动下，运营商的营收及归母净利已连续五年保持增长。 图表15运营商年度营收进入上升通道（亿元） 图表16运营商年度归母净利稳步增长（亿元） 年度毛利率净利率均维持平稳高位，高质量发展成效显著。运营商早年毛利率和净利率均处于相对较高位，后受“提速降费”影响出现较明显下滑，随着相关影响的逐步消退，以及自身精细化管理能力的提升，自2018年以后运营商的毛利率及净利率均进入了平稳期，其中净利率已恢复至历史较高位置。2024前三季度中国移动、中国电信、中国联通毛利率分别为30.8%/30.0%/26.0%，同比提升2.1/-0.1/0.8pp，净利率分别为14.0%/7.5%/6.5%，同比提升0.4/0.4/0.4pp，高质量发展成效显著。中国移动的净利率在行业中始终保持较大的领先优势。 图表17运营商年度毛利率保持平稳 图表18运营商年度净利率维持较高位 2024Q3运营商经营性现金流相比二季度末有所恢复，Q4有望企稳。2024上半年，运营商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动主要由于应收账款有所增长，同时公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度；中国电信主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项；中国联通主要原因是加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程相对复杂，回款速度慢。可以看到三大运营商经营活动产生的现金流下滑主要原因基本为应收账款增加。2024Q3三大运营商经营活动产生的现金流相比Q2末有所恢复，前三季度中国移动/中国电信/中国联通分别实现2,240.75/974.12/582.51亿元，同比-5.7%/-13.8%/-14.0%。我们认为随着运营商高质量发展，进一步把控回款流程，Q4经营性现金流有望企稳。 图表19 2024前三季度运营商经营活动产生的现金流承压（亿元） 我们认为 1）运营商收入及利润预计稳步提升。运营商经过多年的投资建设，目前已建成5G和千兆家宽的规模网络，随着5G渗透率和千兆光网渗透率的提升，及云计算、算力