光期能化：燃料油策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：燃料油策略月报 2024年3月3日 总结 1、供应方面：2月上旬，受东西半球套利窗口关闭影响，来自欧洲的套利货流入量减少，进入下旬市场供应明显增加，包括来自于科威特Al-Zour炼厂的低硫资源供应，还有延期抵达的低硫套利货供应。高硫燃料油市场持续承受供给过剩的压力，中东原本提供给美国和欧洲作为加工原料的资源，现在也都流向了亚洲。有贸易人士预计夏季需求高峰季来临之前，新加坡高硫燃料油市场将会持续承压。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局公布的初步数据显示，2024年1月新加坡船用燃料油总销量为490.61万吨，环比下降2.86%，同比上涨12.05%。其中 LSFO的销量为286.11万吨，环比上涨0.87%；HSFO的销量为165.88万吨，环比下降8.38%。2月春节假期新加坡下游船用燃料需求多出现季节性下降趋势。不过由于红海局势持续紧张，多数船舶仍需继续绕行非洲以避开袭击，新加坡的船加油需求仍能受到一定支撑。预计2月新加坡船燃销量较1月会有所下降，但继续维持同比增长的趋势。高硫炼厂端需求持续下滑，1月国内地炼进口委内瑞拉重油环比增加，对于高硫燃料油需求或进一步降低。 3、油价方面：近日OPEC+表示将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。去年11月，OPEC+同意今年第一季度自愿减产约220万桶/ 日，其中沙特减产份额为100万桶/日。从目前全球石油供需平衡表来看，沙特自愿减产持续到年底才能缓解供应过剩的情况，因此沙特延长减产的可能性较大，预计关于减产是否延长会在3月初有进一步消息。此外，当前受到红海航运中断给运输成本带来的影响，内盘原油理论成本上升；叠加国内炼厂裂解利润支撑，开工负荷有望进一步提升，因此整体内盘表现强于外盘。 4、策略观点：本月，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油价格则维持窄幅震荡。供应端，预计3月来自西方的低硫套利流入量相比2月将减少30-50万吨， 但是来自科威特的Al-Zour炼厂和阿布扎比国家石油公司的低硫供应将填补套利货减少的缺口，未来几周内低硫市场或维持供需平衡；而新加坡高硫燃料油市场将继续维持供应过剩状态，或将延续至夏季发电高峰期来临。需求端，进入3月，红海局势持续紧张，多数船只可能继续选择绕行，对终端船燃加注需求仍有一定支撑。但是高硫燃料油发电需求不足，且炼化需求大幅下滑，整体需求表现不尽如人意。预计短期内外盘燃料油市场或仍维持低硫偏强、高硫偏弱的格局。 目录 1、价格：本月燃料油期现价格区间震荡 2、价差：新加坡高、低硫市场结构持续分化 3、供应：高硫供应过剩，低硫供应偏紧 4、需求：船燃需求走强，炼化需求下滑 5、油价：沙特延长减产的可能性较大 燃料油数据月报 期现价格 市场 2024-02-28 2024-01-29 变动 涨/跌幅 单位 近一月走势 FU2405 3111 3149 -38.00-21.00-89.00-54.00-24.75 -9.04 -17.19 -1.21%-0.68%-2.00%-1.22%-5.54%-1.44%-3.88% 元/吨 FU2409 3067 3088 元/吨 LU2405 4357 4446 元/吨 LU2406 4355 4409 元/吨 新加坡高硫380(FOB) 421.72 446.47 美元/吨 新加坡低硫船用燃料油(FOB) 620.42 629.46 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月 425.83 443.02 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月 617.2 612.91 4.29 13.24 0.70%3.04% 美元/吨 鹿特丹高硫(FOB) 449.46 436.22 美元/吨 舟山IFO 450 480 -30.00-36.00 -6.25%-5.37% 美元/吨 舟山VLSFO 634 670 美元/吨 油价 Brent 83.68 82.40 1.281.76 1.55%2.29% 美元/桶 WTI 78.54 76.78 美元/桶 人民币兑美元汇率 7.11 7.11 0.00 -0.03% 中间价 价差 FU2405/2409 44 44 0.00 0.00% 元/吨 LU2405/2406 2 7 -5.00 -71.43% 元/吨 LU2405/FU2405 1246 1224 22.00 1.80% 元/吨 新加坡高硫380升/贴水 -5.3 2.99 -8.29-4.50-3.69 -277.26%-616.44%-181.77% 美元/吨 新加坡高硫180升/贴水 -3.77 0.73 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月价差 -5.72 -2.03 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月价差 12.34 9.37 2.97 13.36 31.70% 7.56% 美元/吨 新加坡高低硫纸货价差 190.04 176.68 美元/吨 新加坡高硫380/Dubai裂解价差 -14.30 -12.94 -1.36-2.41 -29.04 -11% -16.73%-217.74% 美元/吨 新加坡低硫/Dubai裂解价差 11.98 14.39 美元/吨 东西价差 -15.702 13.336 美元/吨 库存 地区 最新 前一周 变动 涨/跌幅 单位 近半年走势 新加坡 2048.7 2335.9 -287.2 -12.30% 万桶 富查伊拉 931.6 830.5 101.1 1.9 12.17% 1.29% 万桶 ARA 149.1 147.2 万吨 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表3：FU期货库存（单位：吨）图表4：LU期货库存（单位：吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 合计洋山石油大鼎石油 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 LU仓库仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表5：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表6：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 新加坡低硫船用燃料油鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表7：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表8：新加坡高、低硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/2 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 图表9：新加坡380/Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表10：新加坡低硫裂解价差（单位：美元/桶） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 新加坡380/Dubai 新加坡VLSFO/Dubai 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表11：俄罗斯高硫燃料油发货量（单位：万吨/月）图表12：伊朗硫燃料油发货量（单位：万吨/月） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Total 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 0 Total 资料来源：Kpler，光大期货研究所资料来源：Kpler，光大期货研究所 图表13：新加坡柴油/Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表14：新加坡VLSFO-10ppm柴油价差（单位：美元/吨） 新加坡柴油/Dubai 70 60 50 40 30 20 10 0 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 -500 新加坡VLSFO-10ppm柴油 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表15：科威特低硫发货量（单位：万吨/月）图表16：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨） Total 70 60 50 40 30 20 10 550 500 450 400 350 300 20202021202220232024 0 2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/1 250 123456789101112 资料来源：Kpler，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 2月上旬，受东西半球套利窗口关闭影响，来自欧洲的套利货流入量减少，进入下旬市场供应明显增加，包括来自于科威特Al-Zour炼厂的低硫资源供应，还有延期抵达的低硫套利货供应。高硫燃料油市场持续承受供给过剩的压力，中东原本提供给美国和欧洲作为加工原料的资源，现在也都流向了亚洲。有贸易人士预计夏季需求高峰季来临之前，新加坡高硫燃料油市场将会持续承压。 图表17：BDI图表18：CCFI和SCFI 6,000 201920202021202220232024 6,000 SCFICCFI 5,0005,000 4,0004,000 3,0003,000 2,0002,000 1,0001,000 0 01020304 0506 0708 09101112 0 2018-052019-052020-052021-052022-052023-05 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表19：新加坡船用油销量（单位：万吨）图表20：新加坡高、低硫船用油销量（单位：千吨） 550 20202021202220232024 80% HSFO占比LSFO占比 500 450 70% 60%