宏源豆类油脂11月份报告：豆类探底，油脂搞起

1 宏源豆类油脂11月份报告 ——豆类探底，油脂搞起 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：美国大豆收获接近尾声，产量与USDA预计相差不大；巴西大豆播种进度略有落后，但预计后期播种速度加快，未来产量仍可能增加；市场减弱中国对加拿大菜籽展开反倾销调查预期，需求减弱+政策利空，菜粕重新回归弱势；基金维持CBOT大豆和豆粕空单；国内大豆与豆粕需求缓慢增加，大豆和豆粕库存季节性下降，包含油厂催客户拉货因素，供给仍然充足，价格探底还并未结束。 供应变化 -9-12月预计累计到港大豆总计在3385吨，比去年同期减少2.1% –南美大豆销售过半，截止10月26日巴西大豆播种37% –10月27日，美国大豆收割工作完成89%，一周前为81%，上年同期为82%. –需求端 –豆粕库存开始下降，日成交量一般 –生猪出栏增加，豆粕需求逐步恢复 •大豆：USDA预测10月份全球大豆产量略有减少，但消费下调更多一些，供给仍大于消费量，库存消费比增加，中国期末库存略增变，而美国变化不大，数据偏空。 大豆 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 全球 2024-10 402.72 346.38 428.92 181.53 134.65 33.44% 全球 2024-09 402.98 346.67 429.2 181.63 134.58 33.40% 美国 2024-10 69.1 60.2 124.7 50.35 14.97 21.66% 美国 2024-09 69.16 60.2 124.81 50.35 14.97 21.65% 巴西 2024-10 58.1 53.41 169 105 34.01 58.54% 巴西 2024-09 58.1 53.41 169 105 33.92 58.38% 阿根廷 2024-10 47.6 30.32 51 4.5 29.35 61.66% 阿根廷 2024-09 47.6 30.32 51 4.5 29.25 61.45% 中国 2024-10 126.9 103 20.7 46.01 36.26% 中国 2024-09 126.8 103 20.7 45.68 36.03% 4 •大豆库消比：全球库消比处于高位，美国大豆库存消费比增加。 全球大豆库存消费比 36 库存消费比 3480.00% 70.00% 32 60.00% 3050.00% 2840.00% 30.00% 26 20.00% 2410.00% 0.00% 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 22 20 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 全球美国巴西阿根廷中国 5 •美国农业部发布的作物进展周报显示，截至10月27日，美国大豆收割工作完成89%，一周前为81%，上年同期为82%，五年平均进度为78%。 美豆收获进度 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：mysteel •南美天气：巴西农村气象公司（RuralClima）表示，未来15天巴西各地降雨将会更加频繁。过去五天，中南部托坎廷斯和巴伊亚部分地区出现降雨。 • •巴西15日天气汇总阿根廷15日天气汇总 •大豆到港供应：到港数量未来季节性减少 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 –9月预估到港850万吨,10月份550万吨,11月份预估到港960万吨，12月份预估到港 1035万吨， –大豆进口季节性减少，预计在12月份会逐步回升 –豆粕后期供应将减少 –数据来源：mysteel •大豆压榨：近四年压榨数量处于低位数据来源：我的农产品 –近期大豆价格较低，豆油价格坚挺，压榨利润略有改善，大豆压榨量开始回升。 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021202220232024 •豆粕库存开始季节性减少，虽然同比仍偏高，但拐点已经出现 数据来源：我的农产品 –关注豆粕以及大豆库存是否持续减少 豆粕库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速停止下降： •来自于大豆供应减少 •需求端季节性回升 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：油脂类走势较强，马来棕榈油因出口增长而产量下降，生物柴油行业的需求前景乐观，马来棕榈油期货创新高，带动国内油脂止跌，菜油略弱。中期来看菜油和豆油库存较高，农产品原料端供给很充足限制了油脂反弹高度，但底部已经形成，上涨趋势确立，如果再次下探将会是多单介入时机。 •马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降0.81%。 •生柴：原油价格仍处于下降趋势中，而棕榈油和豆油价格上涨，生物柴油利润转弱。 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口增长放缓 –菜油和豆油库存维持在近几年高位 •10月份USDA豆油平衡表中，产量无变化，消费量略增，库存消费比下降，偏多。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/10 65.54 11.09 64.69 12 5.2 6.78% 2024/9 65.54 11.1 64.6 12.01 5.3 6.92% 美国 2024/10 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 6.20% 2024/9 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 6.20% 中国 2024/10 18.46 0.4 18.8 0.1 0.75 3.97% 2024/9 18.46 0.4 18.8 0.1 0.77 4.07% 巴西 2024/10 10.8 0.04 9.53 1.4 0.73 6.68% 2024/9 10.8 0.04 9.53 1.4 0.72 6.59% 阿根廷 2024/10 7.94 0 2.36 5.5 0.33 4.20% 2024/9 7.9 0 2.36 5.5 0.32 4.07% 欧盟 2024/10 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 17.49% 2024/9 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 17.49% 印度 2024/10 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/9 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% 13 •从全球主要豆油生产国来看，库存消费比走平，需求依然没有改善。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-1 中国美国阿根廷巴西 14 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 •马来棕榈油产量在9月产量下降3.8% •2024年9月马来西亚棕榈油产量预估为182.19万吨，环比下降3.8% 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 •印尼产量与库存同比、环比均减少，数据来源：GAPKI –滞后数据，后验使用 印尼产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） •豆油数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求回升幅度较小，并且供应充足 –豆油库存处于高位有季节性和夏季需求减少双重影响 豆油库存 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆油需求增速 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -5 2021202220232024 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存开始回升，未来进口预计量略减 棕榈油库存 120 棕榈油进口数量 900000 100 800000 80 700000 600000 60 500000 40 400000 300000 20 200000 0 100000 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 2021 2022 2023 2024 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –9月份16万吨，10月份18万吨,11月24万吨，12月份20万吨， •菜系库存，数据来源：我的农产品 –菜油库存略有下降，菜籽粕库存回升 菜籽油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 菜籽粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •压榨量处于高位，菜油与菜粕供给增加。数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 1