宏源豆类油脂5月份策略报告：巩固整理，静等利多消息出现

1 宏源豆类油脂5月份策略报告 巩固整理，静等利多消息出现 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：巴西和阿根廷均有降雨，高温天气预警解除，南美产量预期增长，美国播种面积预期增加 •供应变化 –4-6月预计到港数量在950-1000万吨，供给量明显增加 –巴西收获进展顺利，速度略超去年 –阿根廷大豆逐步收获，进度略低去年 –美国大豆播种顺利，关注天气变化 •需求端 –豆粕库存偏低 –猪价企稳反弹，需求平稳 •大豆：4月份大豆产量与消费均下调，供给仍大于去年，库存消费比略降，中国期末库存增加。 大豆 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 全球 2024-04 381.08 328.03 396.73 173.06 114.22 29.97% 全球 2024-03 381.9 328.19 396.85 173.61 114.27 29.92% 美国 2024-04 65.69 59.98 113.34 46.27 9.26 14.10% 美国 2024-03 65.97 59.98 113.34 46.81 8.57 12.99% 巴西 2024-04 56.75 50.71 155 103 33.05 58.24% 巴西 2024-03 56.75 50.71 155 103 33.05 58.24% 阿根廷 2024-04 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 阿根廷 2024-03 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 中国 2024-04 120.5 98 20.84 #N/A 37.58 31.19% 中国 2024-03 120.5 98 20.84 #N/A 37.58 31.19% 4 • 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 大豆库存消费比 大豆库消比：全球库消比有降低趋势，其中巴西明显，主要是产量被高估，而美国则因出口和压榨量减少，继续回升 库存消费比 80.00% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 全球 2022-03 2022-04 2022-05 美国 2022-06 2022-07 巴西 2022-08 2022-09 阿根廷 2022-10 2022-11 2022-12 中国 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 5 2024-04 •南美天气：阿根廷播种完成，巴西收获正常 美豆播种进度 120 100 80 60 40 20 0 –巴西收获接近尾声 –阿根廷：截至4月24日，阿根廷2023/24年度大豆收获进度为25.5%，比一周前提高11.7%，比去年落后3%，比五年同期均值落后22.8个百分点。 1234 5 6 7 8 9 10 2020年2021年 2022年 2023年 2024年 –截止4月18日，美国大豆播种进度为8%。 •产区天气：截至2024年4月21日的一周，美国全国土壤亚层墒情短缺和非常短缺的比例为33%，上周34%，去年同期34%。 •南美天气：未来2周，南美地区正常，有利于大豆生长。 •巴西地区天气阿根廷地区 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •大豆到港供应：到港数量未来平稳 –3月到港650万吨，4月800万吨，5月预估到港1120万吨 –季节性进口将会增加，5-6月预计到港数量达到全年顶峰 –豆粕供应持续宽松 –数据来源：mysteel粮油商务网 •大豆压榨：压榨数量低于去年同期，数据来源：我的农产品 –大豆压榨量回升，并且已经回升到4年来高位。 油厂大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021202220232024 •豆粕库存与去年相同，大豆库存偏高数据来源：我的农产品 –关注豆粕库存变化以及大豆库存是否持续增加 大豆压榨厂豆粕库存量 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速回升： •来自于生猪绝对量减少 •需求端处于季节性回升 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：在欧洲油菜籽受灾消息影响下，菜油价格回升，棕榈油与豆油跟随反弹，但油脂供应充足，价格震荡整理走势概率较大 •预计马来在4月份产量大概率回升，但增速不明显，库存偏低限制了价格跌幅 •生柴：原油价格几乎与棕榈油走势一致，生物柴油利润并未改善 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口增长放缓 –菜油和豆油库存维持在近几年高位 油脂绝对价格低，下跌空间有限 •4月份USDA豆油平衡表中，产量与消费均调低，数据变化不大。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/4 61.63 10.72 60.67 11.41 5.16 7.16% 2024/3 61.68 10.78 60.86 11.5 5.01 6.92% 美国 2024/4 12.28 0.23 12.34 0.16 0.74 5.92% 2024/3 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 5.77% 中国 2024/4 17.56 0.4 17.8 0.2 0.84 4.67% 2024/3 17.56 0.4 17.8 0.2 0.84 4.67% 巴西 2024/4 10.21 0.03 8.43 1.75 0.36 3.54% 2024/3 10.21 0.03 8.43 1.75 0.36 3.54% 阿根廷 2024/4 7.01 0 2.25 4.8 0.29 4.11% 2024/3 7.01 0 2.25 4.8 0.29 4.11% 欧盟 2024/4 2.83 0.5 2.46 0.8 0.64 19.63% 2024/3 2.83 0.4 2.51 0.9 0.44 12.90% 印度 2024/4 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/3 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% 13 •除美国以外，其他国家豆油库存消费比均在降低。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 中国美国阿根廷巴西 2.00% 2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04 14 •马来棕榈油产量在3月产量环比增长 –3月产量环比增长10.57%，出口量环比下滑32.75%，主要因为斋月节日 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 2020 2021 2022 2023 2024 –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 •印尼产量环比和同比都在增加，数据来源：GAPKI 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 –滞后印尼数产据量，后验使用 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 –印尼产量在回升，但库存却在下降 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •豆油数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求回升幅度较小，并且供应充足 豆油需求 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 -5 2021 2022 2023 2024 –豆油库存降低与压榨量减少有关，并非需求增强 豆油库存 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存明显下降，未来进口预计减少 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –4月到港30万吨，5月到港预计25万吨，6月27万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 菜籽油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 菜籽粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 –菜油库存处于同期高位，菜籽粕库存并不高 •压榨量迅速回升，菜油供给量回升，数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303