宏源豆类油脂9月份报告：可能已然见底，等待回落确认

1 宏源豆类油脂9月份报告 可能已然见底，等待回落确认 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：美国大豆主产区略有干燥，大豆优良率连续下降，但仍好于去年同期；中国对加拿大菜籽和菜油展开反倾销调查，多进口美国大豆预期增强，基金并未继续增加CBOT大豆和豆粕空单；国内大豆与豆粕需求改善不大，大豆和豆粕库存缓慢增加。 供应变化 -7-10月预计累计到港大豆总计在3410吨，比去年同期增幅在10% –南美大豆库存充足，销售正在进行 –美国大豆优良率为65%，连续两者下降需求端 –豆粕库存逐步回升，日成交量一般 –生猪出栏增加，豆粕需求逐步恢复 •大豆：USDA预测8月份全球大豆产量继续增加，消费小幅下调，供给仍大于消费量，库存消费比增加，中国期末库存再次增加，数据偏空。 大豆 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 全球 2024-08 402.84 346.58 428.73 181.22 134.3 33.34% 全球 2024-07 401.54 345.68 421.85 180.2 127.76 31.82% 美国 2024-08 69.1 60.2 124.9 50.35 15.25 22.07% 美国 2024-07 68.99 60.2 120.7 49.67 11.85 17.18% 巴西 2024-08 58.1 53.41 169 105 33.87 58.30% 巴西 2024-07 58.1 53.41 169 105 35.77 61.57% 阿根廷 2024-08 47.6 30.32 51 4.5 28.75 60.40% 阿根廷 2024-07 47.6 30.32 51 5.5 28.25 59.35% 中国 2024-08 126.8 103 20.7 45.68 36.03% 中国 2024-07 126.8 103 20.7 42.18 33.26% 4 •大豆库消比：全球库消比处于高位，美国大豆库存消费比增加。 全球大豆库存消费比 36 34 32 30 28 26 24 22 0.418 美国 巴西 阿根廷 0.3516 0.314 12 0.25 10 0.2 8 0.15 6 0.14 0.052 20 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 00 2017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-11 5 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1234567891011121314151617181920 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 •美国农业部发布的作物进展周报显示，截至9月01日，大豆优良率为65%，一周前67%，去年同期53%。 数据来源：mysteel •美国天气：预计周五至下周一期间，整个中西部和大平原地区几乎不会有降雨，周末只有少数地区可能有小雨。8-14天展望显示，9月12日至9月18日期间，美国中部地区将普遍出现较干燥温暖的天气。 •南美天气：巴西局部地区干旱，可能阻碍早期大豆播种。 •美国降水量美国最高温度 •大豆到港供应：到港数量未来季节性减少 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 –8月预估到港980万吨,9月份预估到港750万吨，10月份530万吨 –大豆进口季节性减少，预计在11月份会逐步回升 –豆粕后期供应将减少 123456 7 8 9 10 11 12 20212022 2023 2024 –数据来源：mysteel •大豆压榨：近四年压榨数量处于低位数据来源：我的农产品 –近期大豆价格低迷，压榨利润略有改善，大豆压榨量始终处低于近几年平均水平。 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021 2022 2023 2024 •豆粕库存开始季节性减少，虽然同比仍偏高，但拐点已经出现 数据来源：我的农产品 –关注豆粕库存变化以及大豆库存是否持续增加 豆粕库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速停止下降： •来自于供应增加明显 •需求端季节性回升 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：油脂类走势较强，中国拟对加拿大菜籽和菜籽油发起反倾销调查，马来棕榈油产量增加低于预期，这些利好支撑油脂总体价格；但现实是菜油和豆油库存较高，农产品原料端供给很充足限制了油脂反弹高度，趋势性上涨并未形成，底部有可能形成，如果再次下探后将确认。 •马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年8月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加4.02%; •马来棕榈油局(Mpob)调查数据表明，8月份马来棕榈油产量为189.5万吨，环比增幅为4.1%。 •生柴：原油价格大幅下跌，而棕榈油和豆油价格变化不大，生物柴油利润转弱。 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口增长放缓 –菜油和豆油库存维持在近几年高位 •8月份USDA豆油平衡表中，产量略调增，消费量略减，库存消费比上升，明显偏空。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/8 65.52 11.12 64.6 12.02 5.28 6.89% 2024/7 65.36 11.19 64.61 11.94 5.21 6.81% 美国 2024/8 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 6.20% 2024/7 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 6.20% 中国 2024/8 18.46 0.4 18.8 0.1 0.77 4.07% 2024/7 18.46 0.4 18.8 0.1 0.77 4.07% 巴西 2024/8 10.8 0.04 9.53 1.4 0.72 6.59% 2024/7 10.8 0.04 9.53 1.4 0.72 6.59% 阿根廷 2024/8 7.9 0 2.36 5.5 0.32 4.07% 2024/7 7.9 0 2.36 5.5 0.32 4.07% 欧盟 2024/8 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 17.49% 2024/7 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 17.49% 印度 2024/8 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/7 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% 13 •从全球主要豆油生产国来看，库存消费比略增，除了美国持平外其他国家都略增，需求依然没有改善。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-0 中国美国阿根廷巴西 14 •马来棕榈油产量在7月产量增加13% •2024年7月马来西亚棕榈油产量预估为184万吨，环比增加13.94% 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 2020 2021 2022 2023 2024 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 •印尼产量同比、环比均减少，数据来源：GAPKI –印尼产量因斋月减少，出口增加后库存也减少幅度较大 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 –滞后数据，后验使用 印尼产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） •豆油数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求回升幅度较小，并且供应充足 豆油库存 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆油需求增速 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 13 57911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 –豆油库存处于高位有季节性和夏季需求减少双重影响 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存开始回升，未来进口预计量增加 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –7月17万吨，8月份18万吨，9月份14万吨，10月份17万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 菜籽油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 菜籽粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 –菜油库存略有下降，菜籽粕库存回升 •压榨量处于高位，菜油与菜粕供给增加。数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 20