AI赋能+产线扩张有望平滑产品周期，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒（300251.SZ） 公司研究/公司点评 AI赋能+产线扩张有望平滑产品周期，关注《哪吒2》定档情况 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-4-27 收盘价（元） 8.99 近12个月最高/最低（元） 11.65/6.50 总股本（百万股） 2,934 流通股本（百万股） 2,787 流通股比例（%） 94.99 总市值（亿元） 263.7 流通市值（亿元） 250.5 公司价格与沪深300走势比较 20%光线传媒 沪深300指数 0% -20% -40% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：Adobe（ADBE）：AI工具优化产品功能体验，看好ARR后续增长潜力2024-4-6 ·公司点评：小米集团-W点评：SU7大定超出预期，人车家全生态正式闭环2024-4-3 ·公司点评：拼多多4Q23业绩点评：营收利润大超预期，海外业务加速扩张2024-4-2 ·公司点评：中科江南：营业收入符合预期，会计电子凭证与医保业务成长可期2024-3-29 主要观点： 事件： 1）业绩情况：公司发布公告，23年公司实现收入15.46亿 （yoy+104.74%），实现归母净利润4.18亿（同比扭亏为盈）；24Q1公司实现收入10.70亿（yoy+159.33%），实现归母净利润4.25亿 （yoy+248.01%）。 2）现金分红：公司发布公告表示，对未来的长期、稳健发展充满信心，拟以公司2023年12月31日剔除回购股份后的总股本29.1亿 股为基数，每10股派发现金股利人民币0.70元（含税），共计派发人 民币2.04亿元，剩余未分配利润继续留存公司用于支持经营发展。本次利润分配不送红股、不进行资本公积金转增股本。 3）拟出售股票资产：4月19日，公司召开董事会会议，拟提请董事会授权管理层及其授权人士根据证券市场情况，出售公司持有的当虹科技股票（不超过其总股本的3.00%），授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内。在此期间内，若当虹科技发生送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，公司拟出售股票的数量将相应调整。 电影业务：已上映主投电影票房表现出色，多部影片有望年内上映 1）23年及24Q1已上映电影：2023年度公司推出十部电影作品，参与投资、发行的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约为84.60亿元；24Q1公司主投的春节档电影《第二十条》实现了口碑与票房双丰收，据猫眼专业版，截至4月22日，《第二十条》票房达24.52亿元。 2）24年影片pipeline丰富：吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年清明档上映；此外，公司待上映影片丰富，包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等。 电视剧业务：23年为电视剧制作年份，24年至少2部电视剧上映 1）23年及24Q1已上映电视剧：23年为公司电视剧制作年份，无剧集上映；24Q1改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》于爱奇艺播出。 2）24年电视剧pipeline：《拂玉鞍》已处于视频平台排播状态，有望于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进中。 艺人经纪业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地将投入生产运营 1）艺人经纪：公司通过投资、制作和发行影视作品，为艺人提高曝光度，实现艺人经纪和影视制作业务的双增长。 2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组 参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 产线扩张+AI赋能，持续提升动画电影制作效率，有望平滑内容周期 1）产线扩张：公司目前拥有彩条屋和光线动画两条动画电影制作条线，双线推进动画电影的生产与制作。其中，彩条屋主要负责与公司投资的动画团队合作开发动画电影，作品包括《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》《深海》等；光线动画是公司内部的异地条动画制作产线，负责公司内部动画电影的全周期生产，已储备数十部神话宇宙的作品，预计从25年开始每年都会有神话宇宙系列的作品上映，有望平滑公司内容的周期性。 2）AI赋能：公司表示，已经将AI植入到动画制作的流程里，未来AI有望提高30%+的效率，并降低20%+的成本。目前公司规划每年生产2-3部动画电影，未来受益于AI技术的赋能，有望达到每年4-5部的规模。 投资建议 预计24-26年公司实现收入23.81/28.03/33.07亿（24-25年前值为24.51/28.11亿），预计24-26年公司实现归母净利润10.04/12.34/13.67亿（24-25年前值为12.05/12.53亿），维持“买入”评级。 风险提示 居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1546 2381 2803 3307 收入同比（%） 104.7% 54.0% 17.7% 18.0% 归属母公司净利润 418 1004 1234 1367 净利润同比（%） 158.6% 140.2% 23.0% 10.8% 毛利率（%） 39.9% 55.2% 57.0% 53.2% ROE（%） 4.8% 10.4% 11.3% 11.1% 每股收益（元） 0.14 0.34 0.42 0.47 P/E 58.21 27.04 21.98 19.85 P/B 2.75 2.80 2.49 2.21 EV/EBITDA 50.09 21.42 16.61 14.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4538 4505 5752 7133 营业收入 1546 2381 2803 3307 现金 2482 2516 3570 4507 营业成本 929 1066 1206 1546 应收账款 349 377 406 433 营业税金及附加 2 3 3 3 其他应收款 60 0 0 0 销售费用 5 5 6 7 预付账款 145 0 0 0 管理费用 107 117 124 130 存货 1255 1362 1524 1937 财务费用 -42 -48 -56 -66 其他流动资产 247 249 252 255 资产减值损失 -40 -48 -56 -66 非流动资产 5394 5394 5394 5394 公允价值变动收益 2 2 3 3 长期投资 3730 3730 3730 3730 投资净收益 61 95 109 126 固定资产 21 21 21 21 营业利润 491 1191 1465 1623 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 2 4 4 5 其他非流动资产 1643 1643 1643 1643 营业外支出 1 2 2 3 资产总计 9932 9899 11146 12527 利润总额 492 1193 1467 1625 流动负债 1076 29 29 29 所得税 73 179 220 244 短期借款 0 0 0 0 净利润 419 1014 1247 1381 应付账款 600 0 0 0 少数股东损益 1 10 12 14 其他流动负债 476 29 29 29 归属母公司净利润 418 1004 1234 1367 非流动负债 170 170 170 170 EBITDA 429 1153 1423 1576 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.14 0.34 0.42 0.47 其他非流动负债 170 170 170 170 负债合计 1246 199 199 199 主要财务比率 少数股东权益 8 18 31 44 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2934 2934 2934 2934 成长能力 资本公积 1986 1986 1986 1986 营业收入 104.7% 54.0% 17.7% 18.0% 留存收益 3759 4762 5997 7364 营业利润 167.5% 142.6% 23.0% 10.8% 归属母公司股东权益 8679 9682 10916 12284 归属于母公司净利润 158.6% 140.2% 23.0% 10.8% 负债和股东权益 9932 9899 11146 12527 获利能力毛利率（%） 39.9% 55.2% 57.0% 53.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.0% 42.2% 44.0% 41.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.8% 10.4% 11.3% 11.1% 经营活动现金流 642 -63 943 809 ROIC（%） 4.0% 10.0% 11.0% 10.8% 净利润 418 1004 1234 1367 偿债能力 折旧摊销 18 0 0 0 资产负债率（%） 12.5% 2.0% 1.8% 1.6% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率（%） 14.3% 2.1% 1.8% 1.6% 投资损失 -61 -95 -109 -126 流动比率 4.22 153.21 195.61 242.57 营运资金变动 158 -1120 -358 -640 速动比率 2.92 106.88 143.79 176.69 其他经营现金流 364 2273 1769 2214 营运能力 投资活动现金流 74 97 111 128 总资产周转率 0.16 0.24 0.25 0.26 资本支出 -4 2 2 2 应收账款周转率 4.43 6.31 6.91 7.63 长期投资 78 -2 -3 -3 应付账款周转率 1.55 — — — 其他投资现金流 0 98 112 129 每股指标（元） 筹资活动现金流 -182 0 0 0 每股收益 0.14 0.34 0.42 0.47 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.22 -0.02 0.32 0.28 长期借款 -12 0 0 0 每股净资产 2.96 3.30 3.72 4.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 58.21 27.04 21.98 19.85 其他筹资现金流 -185 0 0 0 P/B 2.75 2.80 2.49 2.21 现金净增加额 534 34 1054 937 EV/EBITDA 50.09 21.42 16.61 14.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本