2024年三季报点评：ADR承压，盈利稳健

公司研究 证券研究报告 酒店2024年11月04日 首旅酒店（600258）2024年三季报点评 ADR承压，盈利稳健 推荐维持） 目标价：16.7元 当前价：13.97元 华创证券研究所 证券分析师：吴晓婵 邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com执业编号：S0360523070006 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(万股)111,660.31 已上市流通股(万股)111,660.31 总市值(亿元)155.99 流通市值(亿元)155.99 资产负债率(%)53.94 每股净资产(元)10.40 12个月内最高/最低价17.34/11.11 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 19% 2% -15%11 23/ -31% 24/0124/0324/0624/0824/10 首旅酒店沪深300 相关研究报告 《首旅酒店（600258）2023年第三季度业绩说明会点评：门店结构升级，加速精细化》 2023-12-28 《首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评：Q3业绩扭亏，储备店数维持高增》 2022-11-02 《首旅酒店（600258）2021年报点评：全年扭亏为盈，轻管理支撑快速拓店》 2022-03-31 事项： 公司前三季度实现营收58.89亿元，同比下滑0.37%；归母净利润7.23亿元，同比增长5.63%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长5.77%；非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益2930万元，政府补助2188万元，公允价值变动损益类1756万元。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，归母净利率12.28%，同比增长0.7pct。 公司24Q3单季度实现营收21.56亿元，同比下滑6.38%；归母净利润3.66亿元，同比下滑9.54%，扣非归母净利润3.38亿元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，归母净利率16.96%，同比下滑0.59pct。 评论： 收入同比持平附近，符合预期，酒店盈利上升，景区盈利下降。分业务看，前三季度公司酒店和景区业务分别实现营收55.03亿元和3.86亿元，同比分别-0.5%、+0.9%；利润总额分别8.03、1.85亿元，分别同比+6.2%、-9.1%。 受市场环境影响，Q3公司平均房价下滑。24Q3公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑6%至195元（OCC同比下滑1.0pct，ADR同比下滑4.7%）；国庆假期按可比口径同比增长4.5%至254元，主要由休闲旅游驱动。24Q3公 司中高端、经济型和轻管理酒店RevPAR分别-8.2%、-7.1%、-8.1%；其中OCC 分别同比-0.5、-1.4、-2.1pct，ADR分别同比-7.5%、-5.3%、-4.7%。 标准品牌开店提速。24年三季度公司新开业385家酒店，其中直营5家，特许加盟酒店380家；中高端、经济型、轻管理分别142、90、153家酒店。新开店中标准品牌店（非轻管理和其他店）占比提升明显，24Q3占全部新开业 酒店52.8%（2023全年占比为28.8%，提升24.1pct）。截至9月底，公司合计开业6748家门店，储备店数1876家。 投资建议：今年行业供给增加，消费端价格敏感度提高，而23年相对高基数，今年入住率和房价均受影响，公司通过费用管控，在利润层面相对保持稳健。我们预计明年基数相对正常下，公司经营数据和盈利也相对可控和稳健，预计 2024-2026年营收分别77.4、81.5、85.9亿元，归母净利润为8.25、9.33、11.37亿元，同比分别增长3.8%、13.1%、21.8%，对应PE为19/17/14x，给予25年20倍PE，目标价16.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业供给继续增多、恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,793 7,744 8,147 8,590 同比增速(%) 53.1% -0.6% 5.2% 5.4% 归母净利润(百万) 795 825 933 1,137 同比增速(%) 236.6% 3.8% 13.1% 21.8% 每股盈利(元) 0.71 0.74 0.84 1.02 市盈率(倍) 20 19 17 14 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,187 1,031 2,158 3,162 营业总收入 7,793 7,744 8,147 8,590 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,822 4,945 5,074 5,155 应收账款 359 341 365 381 税金及附加 51 46 49 52 预付账款 33 49 51 45 销售费用 494 527 554 584 存货 44 49 47 47 管理费用 870 813 855 902 合同资产 0 0 0 0 研发费用 64 62 65 69 其他流动资产 1,408 2,289 2,316 2,411 财务费用 401 340 380 380 流动资产合计 3,031 3,759 4,937 6,047 信用减值损失 -49 -1 -1 -1 其他长期投资 314 312 328 346 资产减值损失 -89 -40 -50 -50 长期股权投资 399 410 410 410 公允价值变动收益 38 30 30 30 固定资产 2,051 1,969 1,847 1,740 投资收益 31 30 30 30 在建工程 66 96 166 236 其他收益 57 80 80 80 无形资产 3,429 3,091 2,785 2,508 营业利润 1,087 1,119 1,268 1,548 其他非流动资产 15,951 16,283 16,427 16,626 营业外收入 31 20 20 20 非流动资产合计 22,209 22,161 21,963 21,866 营业外支出 10 5 5 5 资产合计25,240 25,920 26,900 27,913 利润总额 1,107 1,134 1,283 1,563 短期借款30 280 380 280 所得税 297 284 321 391 应付票据 0 0 0 0 净利润 811 851 962 1,173 应付账款 122 99 101 103 少数股东损益 16 26 29 35 预收款项 17 8 8 9 归属母公司净利润 795 825 933 1,137 合同负债 450 447 471 496 NOPLAT 1,104 1,106 1,247 1,458 其他应付款 1,486 1,500 1,500 1,500 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.74 0.84 1.02 一年内到期的非流动负债1,517 1,460 1,460 1,489 其他流动负债 871 844 883 930 主要财务比率 流动负债合计 4,495 4,638 4,804 4,807 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9 27 44 60 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 53.1% -0.6% 5.2% 5.4% 其他非流动负债 9,464 9,398 9,501 9,612 EBIT增长率 646.4% -2.2% 12.8% 16.9% 非流动负债合计 9,472 9,425 9,544 9,672 归母净利润增长率 236.6% 3.8% 13.1% 21.8% 负债合计 13,967 14,063 14,348 14,480 获利能力 归属母公司所有者权益 11,136 11,700 12,379 13,227 毛利率 38.1% 36.1% 37.7% 40.0% 少数股东权益 137 157 173 206 净利率 10.4% 11.0% 11.8% 13.6% 所有者权益合计 11,273 11,857 12,552 13,433 ROE 7.1% 7.1% 7.5% 8.6% 负债和股东权益 25,240 25,920 26,900 27,913 ROIC 23.7% 22.1% 22.5% 24.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.3% 54.3% 53.3% 51.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 97.8% 94.2% 90.7% 85.2% 经营活动现金流4,014 1,157 2,082 2,261 流动比率 0.7 0.8 1.0 1.3 现金收益1,939 2,144 2,278 2,435 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.2 存货影响 -7 -5 2 0 营运能力 经营性应收影响 249 42 24 40 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -182 -19 3 2 应收账款周转天数 20 16 16 16 其他影响 2,015 -1,005 -225 -216 应付账款周转天数 9 8 7 7 投资活动现金流 -728 -785 -567 -588 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -510 -563 -578 -569每股指标(元) 股权投资-56 -11 0 0 每股收益 0.71 0.74 0.84 1.02 其他长期资产变化-162 -210 11 -20 每股经营现金流 3.59 1.04 1.86 2.02 融资活动现金流-3,107 -527 -389 -668 每股净资产 9.97 10.48 11.09 11.85 借款增加 -935 211 117 -54估值比率 股利及利息支付 -421 -593 -667 -732 P/E 20 19 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,751 -145 161 118 EV/EBITDA 8 7 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hc