2024年三季报点评：ADR承压，盈利稳健

事项： 公司前三季度实现营收58.89亿元，同比下滑0.37%；归母净利润7.23亿元，同比增长5.63%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长5.77%；非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益2930万元，政府补助2188万元，公允价值变动损益类1756万元。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，归母净利率12.28%，同比增长0.7pct。 公司24Q3单季度实现营收21.56亿元，同比下滑6.38%；归母净利润3.66亿元，同比下滑9.54%，扣非归母净利润3.38亿元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，归母净利率16.96%，同比下滑0.59pct。 评论： 收入同比持平附近，符合预期，酒店盈利上升，景区盈利下降。分业务看，前三季度公司酒店和景区业务分别实现营收55.03亿元和3.86亿元，同比分别-0.5%、+0.9%；利润总额分别8.03、1.85亿元，分别同比+6.2%、-9.1%。 受市场环境影响，Q3公司平均房价下滑。24Q3公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑6%至195元（OCC同比下滑1.0pct，ADR同比下滑4.7%）； 国庆假期按可比口径同比增长4.5%至254元，主要由休闲旅游驱动。24Q3公司中高端、经济型和轻管理酒店RevPAR分别-8.2%、-7.1%、-8.1%；其中OCC分别同比-0.5、-1.4、-2.1pct，ADR分别同比-7.5%、-5.3%、-4.7%。 标准品牌开店提速。24年三季度公司新开业385家酒店，其中直营5家，特许加盟酒店380家；中高端、经济型、轻管理分别142、90、153家酒店。新开店中标准品牌店（非轻管理和其他店）占比提升明显，24Q3占全部新开业酒店52.8%（2023全年占比为28.8%，提升24.1pct）。截至9月底，公司合计开业6748家门店，储备店数1876家。 投资建议：今年行业供给增加，消费端价格敏感度提高，而23年相对高基数，今年入住率和房价均受影响，公司通过费用管控，在利润层面相对保持稳健。 我们预计明年基数相对正常下，公司经营数据和盈利也相对可控和稳健，预计2024-2026年营收分别77.4、81.5、85.9亿元，归母净利润为8.25、9.33、11.37亿元，同比分别增长3.8%、13.1%、21.8%，对应PE为19/17/14x，给予25年20倍PE，目标价16.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业供给继续增多、恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。 主要财务指标