季报点评：三季度业绩超预期，受益AI终端散热升级趋势

核心观点 三季度业绩超预期，受益AI终端散热升级趋势 三季度业绩超预期，盈利能力显著提升。24年前三季度取得营收11.0亿元，同比增长15%，归母净利润达1.3亿元，同比增长143%，利润大幅增长主要受益于盈利能 力的显著提升。Q3单季度受益于北美大客户新机备货旺季、单机用量增长、产品结构优化等因素，单季度实现营业收入4.5亿元，同比增长45%。Q3归母净利润达 0.69亿元，同比增长252%，环比增长112%，扣非归母净利润0.53亿元，同比增长399%，环比近翻倍增长。Q3毛利率同比大幅提升5.3pct、环比提升5.0pct至33.0%，创近年来单季度毛利率新高。 AI终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。随着AI的持续渗透，各类AI终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。AI终端的发展带来散热材料不断更新升级，散热器件需求增加，拉动散热行业的市场空间增长。 在高端智能手机中，以石墨膜等散热材料和VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在Iphone16新机型中，苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果AppleIntelligence逐步上线，其散热方案有望在25年新机型中进一步升级。 定位热管理综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。横向产品布局方面，除主要石墨产品外，公司具备热界面材料、热管、均热板、散热模组等多种产 品能力，系少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商，作为重要客户的优选战略研  盈利预测与投资建议 一季度利润改善显著，盈利能力修复 2024-04-27 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.80/2.49/3.24亿元（原24-26年预测分别 为1.19/1.97/2.72亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司25年34倍 一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级 2023-04-29 发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。产业链维度看，公司已具备石墨卷材-模切的垂直一体化能力。客户方面，公司已基本实现3C行业头部客户全覆盖，在北美大客户中，除手机外，公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中。展望未来，我们认为公司有望在大客户中持续丰富产品品类及终端品类，长期有望受于各类端侧终端AI散热需求持续提升之势。 PE估值水平，对应目标价为28.22元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 公司研究|季报点评中石科技300684.SZ 买入 （维持） 股价（2024年10月25日） 20.78元 目标价格 28.22元 52周最高价/最低价 22.47/9.96元 总股本/流通A股（万股） 29,951/20,067 A股市值（百万元） 6,224 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.21 38.44 41.17 25.43 相对表现% 3.42 22.13 24.78 12.53 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 全年业绩符合预期，23年成长动能充沛2023-01-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,592 1,258 1,568 2,009 2,481 同比增长(%) 27.6% -21.0% 24.7% 28.1% 23.5% 营业利润(百万元) 217 93 212 293 382 同比增长(%) 48.3% -57.3% 128.6% 38.4% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 193 74 180 249 324 同比增长(%) 46.9% -61.9% 144.0% 38.4% 30.3% 每股收益（元） 0.65 0.25 0.60 0.83 1.08 毛利率(%) 28.2% 25.1% 31.3% 31.3% 31.3% 净利率(%) 12.1% 5.9% 11.5% 12.4% 13.1% 净资产收益率(%) 11.5% 4.1% 9.0% 11.2% 13.0% 市盈率 32.2 84.4 34.6 25.0 19.2 市净率 3.6 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.80/2.49/3.24亿元（原24-26年预测分别为1.19/1.97/2.72亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司25年34倍PE估值水平，对应目标价为28.22元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 369 301 314 402 558 营业收入 1,592 1,258 1,568 2,009 2,481 应收票据、账款及款项融资 411 329 401 514 634 营业成本 1,143 942 1,077 1,381 1,705 预付账款 1 2 3 4 5 营业税金及附加 9 16 20 25 31 存货 191 151 162 207 256 营业费用 38 50 55 62 69 其他 590 769 769 770 771 管理费用及研发费用 191 180 209 251 298 流动资产合计 1,563 1,552 1,648 1,896 2,223 财务费用 (2) (1) (2) (1) (3) 长期股权投资 0 5 5 5 5 资产、信用减值损失 9 (0) 5 5 5 固定资产 610 567 671 751 811 公允价值变动收益 3 11 0 0 0 在建工程 2 7 53 77 88 投资净收益 5 3 0 0 0 无形资产 72 72 69 65 62 其他 5 8 7 7 7 其他 45 60 45 41 41 营业利润 217 93 212 293 382 非流动资产合计 728 710 842 939 1,007 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 2,291 2,262 2,491 2,835 3,231 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 103 0 23 27 0 利润总额 217 92 212 293 382 应付票据及应付账款 375 305 323 414 512 所得税 25 20 32 44 57 其他 73 55 45 46 46 净利润 192 72 180 249 324 流动负债合计 551 360 391 487 558 少数股东损益 (1) (2) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 193 74 180 249 324 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.65 0.25 0.60 0.83 1.08 其他 3 7 7 7 7 非流动负债合计 3 7 7 7 7 主要财务比率 负债合计 554 367 398 494 565 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 (1) (1) (1) (1) 成长能力 实收资本（或股本） 281 300 300 300 300 营业收入 27.6% -21.0% 24.7% 28.1% 23.5% 资本公积 898 1,154 1,174 1,174 1,174 营业利润 48.3% -57.3% 128.6% 38.4% 30.3% 留存收益 548 441 620 869 1,194 归属于母公司净利润 46.9% -61.9% 144.0% 38.4% 30.3% 其他 (0) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,737 1,895 2,092 2,341 2,666 毛利率 28.2% 25.1% 31.3% 31.3% 31.3% 负债和股东权益总计 2,291 2,262 2,491 2,835 3,231 净利率 12.1% 5.9% 11.5% 12.4% 13.1% ROE 11.5% 4.1% 9.0% 11.2% 13.0% 现金流量表 ROIC 10.8% 3.8% 8.9% 11.1% 12.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 192 72 180 249 324 资产负债率 24.2% 16.2% 16.0% 17.4% 17.5% 折旧摊销 53 71 72 74 82 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (1) (2) (1) (3) 流动比率 2.84 4.31 4.21 3.90 3.99 投资损失 (5) (3) 0 0 0 速动比率 2.49 3.89 3.80 3.47 3.53 营运资金变动 66 20 (76) (69) (73) 营运能力 其它 44 31 (7) 0 0 应收账款周转率 4.3 3.5 4.4 4.5 4.4 经营活动现金流 349 190 167 253 330 存货周转率 6.6 5.5 6.9 7.5 7.4 资本支出 (202) (14) (200) (170) (150) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 (13) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (323) (208) 1 0 0 每股收益 0.65 0.25 0.60 0.83 1.08 投资活动现金流 (525) (234) (199) (170) (150) 每股经营现金流 1.24 0.63 0.56 0.84 1.10 债权融资 (2) (2) 0 0 0 每股净资产 5.77 6.33 6.99 7.82 8.90 股权融资 0 274 20 0 0 估值比率 其他 (116) (291) 24 5 (24) 市盈率 32.2 84.4 34.6 25.0 19.2 筹资活动现金流 (118) (19) 44 5 (24) 市净率 3.6 3.3 3.0 2.7 2.3 汇率变动影响 (13) (3) -0 -0 -0 EV/EBITDA 19.2 31.6 18.2 14.1 11.2 现金净增加额 (307) (67) 13 88 156 EV/EBIT 24.0 56.0 24.5 17.6 13.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15