2024年三季报点评：高价库存逐步消化，锂盐端亏损持续收窄

天齐锂业（002466） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年三季报点评：高价库存逐步消化，锂盐端亏损持续收窄 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 40449 40503 13396 10981 14625 同比（%） 427.82 0.13 (66.93) (18.02) 33.19 归母净利润（百万元） 24125 7297 (5846) 1564 2268 同比（%） 1,060.47 (69.75) (180.11) 126.76 44.95 EPS-最新摊薄（元/股） 14.70 4.45 (3.56) 0.95 1.38 P/E（现价&最新摊薄） 2.37 7.84 (9.79) 36.58 25.24 投资要点 业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收101亿元，同-70%，归母净利润 -57亿元，同-170%，毛利率49%，同-38pct，归母净利率-57%，同-81pct； 其中24Q3营收37亿元，同环比-58％/-5％，归母净利润-5亿元，同环 2024年11月04日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 比-130%/-62％，毛利率44%，同环比-41/-10pct，归母净利率-14%，同天齐锂业沪深300 环比-33/+21pct。公司此前预告24H1归母净利亏损58.5-54.5亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 格林布什：Q3产量环增22%，现金成本环降18%。销量端，Q3格林布什精矿产量40.6万吨，环增22%，包括39.5万吨化学级锂辉石和1.1万吨技术级锂辉石，销量39.2万吨，环减26%。格林布什25财年产量指引135-155万吨，我们预计24年销量150万吨+。盈利方面，Q3平 均FOB价格872美元/吨，环降15%，单吨现金成本277澳元（183美元，10月31日汇率0.66），环减18%，单吨利润约570美元+。 Q3销量环比提升，高价库存逐步消化，亏损持续收窄。销量端，24Q1-3公司锂盐销量7万吨+，同增68%，Q3锂盐销量3万吨左右，环增25%；安居项目预计10月满产，我们预计24年销量达10万吨+，同增 80%左右。盈利端，自供精矿成本按移动加权平均法计算，Q2公司额外承购精矿20万吨，进一步降低原料成本，Q3末国内化学级锂精矿库存15万吨，结存成本约1000美元+，对应碳酸锂全成本8.5万元左右。 Q3投资收益稳定，经营性现金流下滑明显。公司Q1-3投资收益-9亿元，其中Q3投资收益2.2亿元，环+7%；Q1-3少数股东损益74亿元，同-48%，其中Q3少数股东损益18亿元，环-32%。Q1-3期间费用率5.6%，同+4.2pct，其中Q3费用率0.4%，同环比-0.4/-3.7pct；24Q1-3经 营性净现金流42亿元，同-79%，其中Q3经营性现金流20亿元，同环比-75%/-315%；24Q1-3资本开支37亿元，同+29%，其中Q3资本开支12亿元，同环比+9%/+6%；24Q3末存货25.8亿元，较Q2末-12%。 盈利预测与投资评级：由于24年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大，且预期锂价维持底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7亿元（原预期为0.1/44.7/50.6亿元），同比-180%/+127%/+45%，对应25-26年37x/25xPE， 考虑公司盈利逐季修复，即将扭亏为盈，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% 2023/11/62024/3/62024/7/52024/11/3 市场数据收盘价(元) 36.17 一年最低/最高价 24.44/60.98 市净率(倍) 1.36 流通A股市值(百万元) 53,397.30 总市值(百万元) 59,362.98 基础数据每股净资产(元,LF) 26.51 资产负债率(%,LF) 28.43 总股本(百万股) 1,641.22 流通A股(百万股) 1,476.29 相关研究 《天齐锂业(002466)：2024年一季报点评：受高价库存和SQM税务影响Q1盈利触底》 2024-05-02 《天齐锂业(002466)：2023年年报点评：锂价下跌及矿价调整滞后影响业绩，卡位优质资源支撑后续盈利》 2024-03-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 天齐锂业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,629 17,495 19,135 24,015 营业总收入 40,503 13,396 10,981 14,625 货币资金及交易性金融资产 9,603 10,835 13,278 16,935 营业成本(含金融类) 6,082 6,800 5,383 6,827 经营性应收款项 4,548 2,356 2,359 3,137 税金及附加 79 50 38 51 存货 3,151 2,422 1,622 2,057 销售费用 34 20 16 22 合同资产 0 0 0 0 管理费用 605 576 439 585 其他流动资产 2,327 1,882 1,876 1,886 研发费用 30 40 33 44 非流动资产 53,599 56,527 58,299 59,860 财务费用 16 182 238 176 长期股权投资 26,874 26,874 26,884 26,894 加:其他收益 171 67 55 73 固定资产及使用权资产 10,350 13,778 16,040 18,093 投资净收益 3,110 (767) 996 1,012 在建工程 7,287 6,787 6,287 5,787 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 3,840 3,840 3,840 3,840 减值损失 (650) (500) (50) (50) 商誉 416 416 416 416 资产处置收益 8 0 0 0 长期待摊费用 16 16 15 14 营业利润 36,296 4,528 5,834 7,956 其他非流动资产 4,816 4,816 4,816 4,816 营业外净收支 (15) (28) 0 0 资产总计 73,228 74,022 77,434 83,876 利润总额 36,281 4,500 5,834 7,956 流动负债 6,660 4,058 3,351 4,189 减:所得税 10,618 1,575 1,575 2,148 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,090 437 437 437 净利润 25,663 2,925 4,259 5,808 经营性应付款项 2,520 1,863 1,475 1,870 减:少数股东损益 18,366 8,771 2,694 3,540 合同负债 37 136 108 137 归属母公司净利润 7,297 (5,846) 1,564 2,268 其他流动负债 3,012 1,622 1,332 1,746 非流动负债 12,332 12,332 12,332 12,332 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.45 (3.56) 0.95 1.38 长期借款 9,545 9,545 9,545 9,545 应付债券 0 0 0 0 EBIT 33,194 5,910 5,071 7,097 租赁负债 1,122 1,122 1,122 1,122 EBITDA 34,042 6,894 6,419 8,655 其他非流动负债 1,665 1,665 1,665 1,665 负债合计 18,992 16,390 15,683 16,521 毛利率(%) 84.99 49.24 50.98 53.32 归属母公司股东权益 51,520 46,145 47,568 49,632 归母净利率(%) 18.02 (43.64) 14.25 15.51 少数股东权益 2,717 11,488 14,182 17,722 所有者权益合计 54,237 57,632 61,750 67,354 收入增长率(%) 0.13 (66.93) (18.02) 33.19 负债和股东权益 73,228 74,022 77,434 83,876 归母净利润增长率(%) (69.75) (180.11) 126.76 44.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 22,688 6,604 5,190 6,452 每股净资产(元) 31.39 28.12 28.98 30.24 投资活动现金流 (2,023) (4,707) (2,124) (2,108) 最新发行在外股份（百万股 1,641 1,641 1,641 1,641 筹资活动现金流 (23,438) (665) (623) (686) ROIC(%) 36.75 5.70 5.23 6.85 现金净增加额 (2,959) 1,232 2,443 3,657 ROE-摊薄(%) 14.16 (12.67) 3.29 4.57 折旧和摊销 848 984 1,348 1,558 资产负债率(%) 25.94 22.14 20.25 19.70 资本开支 (4,429) (3,938) (3,110) (3,110) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.84 (9.79) 36.58 25.24 营运资本变动 388 917 47 (435) P/B（现价） 1.11 1.24 1.20 1.15 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点