业绩超预期，持续聚焦创新中药主业

： 方盛制药（603998.SH）中药Ⅱ 评级买入（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)439.12 流通股本(百万股)438.71 市价(元)12.06 市值(百万元)5,295.84 流通市值(百万元)5,290.84 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《方盛制药：业绩超预期，新品如 期放量》2024-08-29 2、《方盛制药-公司深度研究：成长中的创新中药小巨头，新老产品放量在即》2024-06-17 业绩超预期，持续聚焦创新中药主业 证券研究报告/公司点评报告2024年11月03日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 1,792 1,629 1,899 2,216 2,564 14% -9% 17% 17% 16% 286 187 285 322 400 308% -35% 53% 13% 24% 0.65 0.42 0.65 0.73 0.91 0.69 0.20 0.99 1.11 0.95 19% 12% 16% 16% 17% 18.5 28.3 18.6 16.4 13.2 3.8 3.6 3.2 2.8 2.4 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月03日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长33.87%。 Q3业绩略超预期，资产处置收益并表。单三季度公司实现营业收入4.38亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润9129万元，同比增长158.74%；实现扣非净利润5221万元，同比增长52.62%。三季度公司非经常性损益数额较大，主要系处置湖南新盘 生物科技有限公司股权产生收益所致，近两年来公司持续收缩非主营业务、聚焦创新中药主业。 核心品种稳健增长，新品入院进展顺利。前三季度公司医药制造收入增长14.31%，主要系报告期内核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；医疗业务及其他收入较上年同期下降27.59%，主要系筱熊猫药业于2024年4月后不再纳入合并范围所致、 锐新医药于2024年6月后不再纳入合并范围所致。公司两大中药新药荆杏止咳颗粒、 玄七健骨片报告期内入院进展顺利，截止Q3，小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成1500 多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1000家，前三季度实现销售收入约6000万元，同比增长超130%；玄七健骨片已覆盖1000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家，前三季度实现销售收入约8,600万元，同比增长超340%；均实现了快速放量。 心脑血管表现亮眼，毛利率提升显著。分治疗领域看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利率提升至81.57%（+5.72pp）；骨骼肌肉系统用药实 现营收2.98亿元（+11.03%）；呼吸系统用药实现营收1.83亿元（+17.11%）；儿童 用药实现营收1.35亿元（-0.87%）；妇科疾病用药实现营收0.65亿元（-10.74%）； 抗感染用药实现营业收入0.55亿元（-9.69%）；其他类营收1.87亿元（-10.85%）。 盈利预测和投资建议：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元，同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.85、3.22、4.00亿元（预测前值为2.58、3.14、 3.90亿元），同比增长53%、13%、24%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 209 570 665 769 营业收入 1,629 1,899 2,216 2,564 应收票据 0 0 0 0 营业成本 520 518 576 642 应收账款 210 231 254 286 税金及附加 29 31 36 43 预付账款 105 8 9 10 销售费用 658 771 891 1,033 存货 328 240 178 291 管理费用 149 167 191 218 合同资产 0 0 0 0 研发费用 108 126 147 170 其他流动资产 69 64 72 80 财务费用 11 24 32 43 流动资产合计 921 1,113 1,177 1,436 信用减值损失 -3 -15 -15 -15 其他长期投资 160 184 213 245 资产减值损失 -2 -60 -55 -50 长期股权投资 258 258 258 258 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 813 1,164 1,550 1,967 投资收益 -4 65 20 27 在建工程 218 318 318 218 其他收益 39 39 39 39 无形资产 268 272 273 270 营业利润 196 304 344 429 其他非流动资产 445 447 445 442 营业外收入 9 9 9 8 非流动资产合计 2,160 2,641 3,056 3,399 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 3,081 3,754 4,233 4,835 利润总额 203 311 351 435 短期借款 309 779 1,057 1,220 所得税 23 37 41 50 应付票据 132 58 75 102 净利润 180 274 310 385 应付账款 114 155 175 197 少数股东损益 -7 -11 -12 -15 预收款项 3 1 1 2 归属母公司净利润 187 285 322 400 合同负债 36 34 40 46 NOPLAT 189 295 338 422 其他应付款 400 400 400 400 EPS（摊薄） 0.42 0.65 0.73 0.91 一年内到期的非流动负债 197 197 197 197 其他流动负债 57 61 67 73 主要财务比率 流动负债合计 1,248 1,685 2,011 2,236 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 153 203 133 213 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.1% 16.6% 16.7% 15.7% 其他非流动负债 91 91 91 91 EBIT增长率 -38.2% 56.1% 14.6% 24.8% 非流动负债合计 244 294 224 304 归母公司净利润增长率 -34.6% 52.8% 12.9% 24.1% 负债合计 1,492 1,979 2,235 2,541 获利能力 归属母公司所有者权益 1,458 1,656 1,890 2,202 毛利率 68.1% 72.7% 74.0% 75.0% 少数股东权益 131 120 107 92 净利率 11.0% 14.5% 14.0% 15.0% 所有者权益合计 1,589 1,775 1,997 2,294 ROE 11.8% 16.1% 16.1% 17.4% 负债和股东权益 3,081 3,754 4,233 4,835 ROIC 12.8% 14.1% 13.6% 14.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 48.4% 52.7% 52.8% 52.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.2% 71.5% 74.0% 75.0% 经营活动现金流 88 434 488 419 流动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 现金收益 270 387 458 570 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 存货影响 -25 88 62 -112 营运能力 经营性应收影响 -68 136 31 16 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 54 -34 37 49 应收账款周转天数 43 42 39 38 其他影响 -143 -142 -100 -105 应付账款周转天数 69 93 103 104 投资活动现金流 -197 -481 -481 -427 存货周转天数 219 198 131 131 资本支出 -263 -544 -502 -458 每股指标（元） 股权投资 -5 0 0 0 每股收益 0.42 0.65 0.73 0.91 其他长期资产变化 71 63 21 31 每股经营现金流 0.20 0.99 1.11 0.95 融资活动现金流 -92 408 88 113 每股净资产 3.32 3.77 4.30 5.01 借款增加 130 519 209 243 估值比率 股利及利息支付 -180 -150 -186 -225 P/E 28 19 16 13 股东融资 23 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -65 39 65 95 EV/EBITDA 11 7 6 5 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其