业绩超预期，中药产业链日渐完善，创新能力持续增强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珍宝岛(603567) 业绩超预期，中药产业链日渐完善，创新能力持续增强 2022年08月26日 事件：珍宝岛发布2022年半年度业绩公告。公司实现营业收入24.79亿元，同比增长52.06%；实现归母净利润2.39亿元，同比减少13.43%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长27.62%；实现经营活动现金流-0.21亿元，同比增长94.67%。 点评： 中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场，公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”两大品牌，共同促进销售额大幅提升。2022H1，公司期间费用率为20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。 持续加大研发投入，创新建设卓有成效。公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式，打造了“一心四院”研发体系，拥有近200人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有3个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了49个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有4项创新药项目，其中抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究，抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验及国内I期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤1类创新药HZB0071准备申报IND；在中药制剂领域，共有4个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。 产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有80个产品（中药59个+化药21个），99个药品批准生产文号，其中52个品种进入国家医保目录，23个品种被列入《国家基本药物目录》，还有4个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有4个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有20个生产车间，39条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、 69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为27x、21x、17x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,411 2021A4,130 2022E4,881 2023E5,801 2024E6,928 增长率YoY% 3.5% 21.1% 18.2% 18.8% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 436 332 428 569 702 增长率YoY% 6.8% -23.9% 28.8% 33.1% 23.4% 毛利率% 56.1% 33.1% 33.0% 33.2% 32.6% 净资产收益率ROE% 7.9% 4.7% 5.8% 7.1% 7.9% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.38 0.45 0.60 0.75 市盈率P/E(倍) 21.72 39.83 27.31 20.50 16.60 市净率P/B(倍) 1.72 2.05 1.58 1.45 1.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6,0016,6767,5088,2589,404营业总收入3,4114,1304,8815,8016,928 货币资金1,5391,5511,7831,2951,100营业成本1,4972,7643,2693,8774,671 应收票据 283 85 134 191 285 营业税金及 附加 132 65 76 90 107 应收账款2,3713,2373,3334,1644,969销售费用7346457718991,060 预付账款4114495359管理费用333325366435520 存货9607331,4211,5961,845研发费用8155667894 其他8071,0567889591,146财务费用124143128127125 非流动资产4,2334,8305,1115,3485,580减值损失合 长期股权投 资 450 645 745 795 845 投资净收益 -20 243 146 174 208 计 -5-48-12-12-12 固定资产1,3941,3111,3171,4121,547其他26128195237289 无形资产205209201198193营业利润511456534694836 其他2,1852,6652,8472,9432,995营业外收支27-1111 资产总计10,23411,50612,61913,60614,984利润总额537455535695837 流动负债2,2522,8123,4453,6664,155所得税100122107125134 短期借款500601800700852净利润438333428570703 归属母公司 净利润 436 332 428 569 702 益 应付票据14143134152196少数股东损 11011 应付账款5676547179761,113 其他1,1711,4141,7941,8381,995 EBITDA832512507605667 非流动负债 2,479 1,643 1,793 1,883 1,913 长期借款 2,134 1,290 1,390 1,430 1,410 EPS(当 年)(元) 0.510.38 0.45 0.60 0.75 其他345353403453503现金流量表单位:百万元 负债合计 4,731 4,455 5,238 5,549 6,068 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 9 8 9 9 10 经营活动现金流 155 -434 398 -221 -199 归属母公司股东权益 5,494 7,043 7,373 8,048 8,906 净利润 438 333 428 570 703 负债和股东权益 10,234 11,506 12,619 13,606 14,984 折旧摊销 178 155 174 184 191 财务费用 150 144 93 100 103 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -20 -243 -146 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 动 -595 -928 -192 -941 -1,029 营业总收入3,4114,1304,8815,8016,928其它6105414141 同比（%） 3.5% 21.1% 18.2% 18.8% 19.4% 金流 -1,451 -421 -317 -156 -74 归属母公司净利润 436 332 428 569 702 资本支出 -868 -445 -219 -173 -121 同比（%） 6.8% -23.9% 28.8% 33.1% 23.4% 长期投资 -587 -384 -250 -160 -160 毛利率（%） 56.1% 33.1% 33.0% 33.2% 32.6% 其他 4 408 151 177 208 ROE% 7.9% 4.7% 5.8% 7.1% 7.9% 筹资活动现 金流 292 797 151 -111 77 EPS(摊 薄)(元) 0.51 0.38 0.45 0.60 0.75 吸收投资 101 1,228 0 0 0 P/E 21.72 39.83 27.31 20.50 16.60 借款支付利息或 2,140 860 299 -60 132 投资活动现 P/B 1.72 2.05 1.58 1.45 1.31 EV/EBITDA 13.39 30.88 26.02 22.56 21.01 股息现金流净增 -332-144-198-100-103 加额-1,004-58232-487-195 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售