一季报业绩超预期，中药创新持续推进

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 一季报业绩超预期，中药创新持续推进 以岭药业 沪深300 102% 76% 50% 25% -1% -27% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】以岭药业(002603)三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力稳健 2022.10.29 2.【华西医药】以岭药业(002603)半年报点评：中报业绩符合预期，创新中药品种研发持续推进 评级及分析师信息 以岭药业(002603) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 31.89 股票代码： 002603 52周最高价/最低价： 53.96/18.82 总市值(亿) 532.79 自由流通市值(亿) 438.88 自由流通股数(百万) 1,376.22 事件概述 近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收125.30 亿元（+23.88%），归母净利润23.62亿元（75.75%），扣非归母净利润23.23亿元（+83.68%）。2022Q4营收45.87亿元 （yoy+128.78%），归母净利润9.48亿元（yoy+690.00%），扣非 归母净利润9.08亿元（yoy+897.80%）。 2023Q1实现营收39.35亿元（+44.56%），归母净利润12.03亿元 （+148.29%），扣非归母净利润11.78亿元（+140.50%)。 呼吸系统类产品：营收大幅增加，莲花清瘟保持市场优势 相对股价% 22年呼吸系统类产品收入68.71亿元（yoy+67.29%），连花清瘟我们预估约67亿元，根据公司年报，22H1医院终端市场占比为35.7%，零售端市场占比为10.20%。连花清咳片我们预估2022年收入约1-2亿元，预计2023年有望继续快速增长达5-10亿元。公司未来会将呼吸系统打造成第二产品集群，玉屏通窍片和小儿莲花清感颗粒均进入III期临床研究，呼吸系统类在研品种已形成包含上下呼吸道、覆盖小儿成人等10余个品种集群，公司预 计到2027年有望完成呼吸系统中药创新药研发并申报新药4-5 个，有望持续推动公司业绩快速增长。 心脑血管类产品：业绩略有下降，23年有望恢复增长 22年心脑血管类产品收入41.78亿元（yoy-7.87%），系正常诊疗受限；公司研发的三个创新专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊中药市场份额2022H1医院终端占比16.89%，与15年相比提升3.25%，零售端占比由2017年的5.79％增至 2022H1的6.40%，处于行业领先地位。目前已完成5项循证研究，后续学术影响力有望进一步提升。未来随着诊疗逐步恢复，叠加新冠造成的心脑血管用药需求上升，带动整体板块业绩复苏。 中药创新药研发持续推进，临床储备品种丰富 2022年公司其他类产品收入11.01亿元（yoy+9.64%），公司快速布局精神类疾病用药，已获批上市益肾养心安神片和解郁除烦胶囊2个新品并于23年列入医保目录，预计23年开始贡献收入。 公司目前已上市13个产品，现有研发管线覆盖在研中药创新药 品种40余个，涉及临床12个系统疾病，我们预计每年有望上市 1-2个中药1类新药，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。 公司持续加大中药配方颗粒研发投入，目前已完成239个国标中药配方颗粒备案，267个河北省备案，在27个省开展跨省备案8500余条，包含国标品种5400余条，省标品种3100余条；在全 国17个省实现300个品种以上跨省备案，部分省市实现400个以 上。 投资建议 调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为125、137亿元（原值为124/141亿元），对应增速分别为0%、10%；归母净利润为26.0、28.6亿元（原值为18.3/21.4亿元），对应增速分别为10%、10%，2025年收入为150亿元，归母净利润为32.0 亿元，EPS分别为1.56、1.71和1.92元。对应2023年4月27 日收盘价31.89元/股，PE为20X/19X/17X。维持“增持”评级。 风险提示 连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,117 12,533 12,537 13,742 15,004 YoY（%） 15.2% 23.9% 0.0% 9.6% 9.2% 归母净利润(百万元) 1,344 2,362 2,602 2,861 3,201 YoY（%） 10.3% 75.7% 10.2% 9.9% 11.9% 毛利率（%） 63.6% 63.8% 63.5% 63.6% 64.1% 每股收益（元） 0.80 1.41 1.56 1.71 1.92 ROE 14.8% 21.6% 19.2% 17.4% 16.3% 市盈率 39.64 22.56 20.47 18.62 16.65 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,533 12,537 13,742 15,004 净利润 2,357 2,597 2,855 3,194 YoY(%) 23.9% 0.0% 9.6% 9.2% 折旧和摊销 452 525 634 699 营业成本 4,541 4,572 5,001 5,393 营运资金变动 684 -1,187 371 -444 营业税金及附加 203 191 211 232 经营活动现金流 3,488 2,070 4,012 3,609 销售费用 3,259 3,134 3,504 3,813 资本开支 -214 -600 -1,908 -1,331 管理费用 612 607 632 709 投资 -1,789 -14 -16 -15 财务费用 20 -4 -37 -86 投资活动现金流 -1,995 -622 -1,936 -1,357 研发费用 1,032 999 1,086 1,197 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -108 -49 -54 -58 债务募资 -350 77 77 64 投资收益 -7 -8 -12 -11 筹资活动现金流 -637 34 29 12 营业利润 2,830 3,073 3,380 3,782 现金净流量 857 1,482 2,105 2,265 营业外收支 -49 -32 -35 -36 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,781 3,041 3,345 3,746 成长能力 所得税 424 444 490 552 营业收入增长率 23.9% 0.0% 9.6% 9.2% 净利润 2,357 2,597 2,855 3,194 净利润增长率 75.7% 10.2% 9.9% 11.9% 归属于母公司净利润 2,362 2,602 2,861 3,201 盈利能力 YoY(%) 75.7% 10.2% 9.9% 11.9% 毛利率 63.8% 63.5% 63.6% 64.1% 每股收益 1.41 1.56 1.71 1.92 净利润率 18.8% 20.8% 20.8% 21.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.5% 14.7% 13.0% 13.0% 货币资金 1,904 3,386 5,491 7,756 净资产收益率ROE 21.6% 19.2% 17.4% 16.3% 预付款项 516 434 478 530 偿债能力 存货 2,022 1,869 2,352 2,186 流动比率 1.50 2.37 2.31 3.06 其他流动资产 2,812 2,943 3,401 3,342 速动比率 0.95 1.71 1.73 2.43 流动资产合计 7,254 8,632 11,722 13,814 现金比率 0.39 0.93 1.08 1.72 长期股权投资 2 4 5 7 资产负债率 33.1% 23.7% 25.6% 20.6% 固定资产 4,625 4,683 5,340 5,802 经营效率 无形资产 724 818 917 1,008 总资产周转率 0.86 0.74 0.69 0.64 非流动资产合计 9,082 9,087 10,284 10,833 每股指标（元） 资产合计 16,336 17,720 22,006 24,648 每股收益 1.41 1.56 1.71 1.92 短期借款 500 577 654 718 每股净资产 6.54 8.10 9.81 11.73 应付账款及票据 2,061 1,370 2,494 1,667 每股经营现金流 2.09 1.24 2.40 2.16 其他流动负债 2,289 1,690 1,920 2,131 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,850 3,637 5,068 4,516 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 22.56 20.47 18.62 16.65 其他长期负债 356 356 356 356 PB 4.58 3.94 3.25 2.72 非流动负债合计 556 556 556 556 负债合计 5,406 4,192 5,624 5,071 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 少数股东权益 -2 -7 -13 -20 股东权益合计 10,930 13,527 16,382 19,576 负债和股东权益合计 16,336 17,720 22,006 24,648 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备