航空行业点评：5月运营数据点评：三大航国内航线客座率已超过2019年同期

三大航合计ASK/RPK分别恢复至19年同期的111%/110%。2024年5月，三大航（国航、南航、东航）合计ASK环比提升6.0%，恢复至2019年同期的111.0%。其中，国内/国际航线ASK分别环比提升5.7%/7.0%，恢复至2019年同期的125.3%/86.3%。三大航合计RPK环比提升5.7%，恢复到2019年同期的110.4%。其中，国内/国际航线RPK分别环比提升7.3%/2.0%，恢复至2019年同期的126.2%/82.7%。 国内航线客座率已超过2019年同期。2024年5月，三大航整体客座率为80.7%，环比下滑0.2pct，较2019年同期仍有0.4pct的差距。分航线来看，国内航线客座率为82.6%，环比提升1.2pct，超过2019年同期0.6pct，我们判断主要系五一黄金周国内出行意愿强烈。国际航线客座率为76.3%，环比下滑3.7pct，较2019年同期仍有3.3pct的差距，我们认为主要系国际长途的出行需求可能延后至暑运集中释放。同时，随着我国对欧洲、大洋洲等多国实行单方面免签，我国入境游市场也有望得到提振，国际航线客座率有望稳步提升。分航司来看，南航5月客座率83.1%，超过2019年同期1.7pct；而国航/东航5月客座率分别为78.3%/80.8%，分别低于2019年同期1.8pct/1.2pct。 国内航线暑运票价预计同比微降。根据航班管家预订数据显示，截至6月16日，2024年暑运国内航线经济舱平均票价（不含税）为1010元，同比微降3%，供需格局改善并未明显提振票价，我们认为或与目前行业竞争较为激烈有管。国际航线方面，随着签证、地面保障能力等问题逐步缓解，国际航线运力逐步恢复，机票价格同比2023年有较为明显的下降。据Flight AI数据，东南亚/日韩/欧洲/美加票价分别同比-10%/-16%/-9%/-16%。 投资建议：1）我们预计国航2024-2026年归母净利润为54/82/101亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为9/8/7倍，目标价为8.5元，维持“增持”评级；2）我们预计南航2024-2026年归母净利润为56/79/94亿元，当前市值对应EV/EBITDA分别为8/7/6倍，目标价为6.7元，维持“增持”评级；3）我们预计东航2024-2026年归母净利润为47/70/86亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为8/7/7倍。目标价为4.3元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏弱于预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨导致航油成本上升，人民币贬值导致汇兑亏损。 表1：重点公司估值