即饮承压影响量价表现，工厂折旧对冲成本红利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 58.69 流通股本(亿股) 4.84 每股净资产(元) 4.41 总股本(亿股) 4.84  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入130.63/42.02亿元，同比+0.26%/-7.11%；实现归母净利润13.32/4.31亿元，同比-0.90%/-10.10%。 重庆啤酒 沪深300 17% 8% -1% -10% -19% -28% 营收端：1）拆分量价，2024Q1-3公司实现销量265.7万吨，同比+0.20%；3Q2024销量87.32万吨，同比-5.59%。2024Q1-3公司实现吨价4782.73元，同比-0.62%；3Q2024吨价为4677.05元，同比-2.44%。公司吨价表现有所下滑，主要系消费力及即饮场景承压，三季度旺季体现较明显。2）分产品档次看，2024Q1-3高档/主流/经济分别实现营收76.25/47.64/3.18亿元，同比-1.24%/+0.03%/+14.84%；3Q2024高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.24%/-7.63%/+19.97%。3）分区域看，2024Q1-3西北区/中区/南区实现营收36.73/53.49/36.85亿元，同比-2.50%/+0.00%/+1.13%；3Q2024西北区/中区/南区实现营收11.21/17.93/11.70亿元，同比-10.48%/-5.23%/-9.28%。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《24Q2结构有所承压，费用折旧影响盈利》2024-08-16 2.《高档贡献量增，结构持续优化》 2024-05-05 3.《主流品牌亮眼拉动量价表现，2024年有望持续改善》2024-04-02 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率49.20%/49.17%，同比+0.01/-1.35pcts，吨价承压及工厂折旧影响毛利率表现。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率10.20%/10.25%，同比-0.12/-0.34pcts。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.07%/3.10%/0.12%/-0.18%，分别同比变化 +0.17/+0.27/+0.02/+0.18pcts；3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比变化-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pcts。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入147.9/154.5/162.9亿元，同比-0.2%/+4.5%/+5.4%；实现归母净利润13.2/14.3/15.6亿元，同比-1.5%/+8.8%/+9.2%，对应PE为22/20/18x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 14039 14815 14785 15453 16285 收入增长率(%) 7.01 5.53 -0.20 4.52 5.39 归母净利润(百万元) 1264 1337 1317 1432 1564 净利润增长率(%) 8.35 5.78 -1.49 8.79 9.21 EPS(元) 2.61 2.76 2.72 2.96 3.23 PE 48.80 24.08 21.63 19.88 18.21 ROE(%) 61.45 62.45 53.18 49.25 45.05 PB 29.98 15.03 11.50 9.79 8.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14039.04 14814.84 14784.67 15452.96 16285.11 成长性 减:营业成本 6952.43 7533.98 7525.39 7804.53 8139.69 营业收入增长率 7.0% 5.5% -0.2% 4.5% 5.4% 营业税费 920.86 957.55 931.43 958.08 1009.68 营业利润增长率 11.9% 1.6% 2.5% 8.8% 9.2% 销售费用 2326.22 2532.62 2473.48 2542.01 2656.10 净利润增长率 8.3% 5.8% -1.5% 8.8% 9.2% 管理费用 534.57 494.67 492.33 506.86 521.12 EBITDA增长率 10.6% 2.2% 5.4% 6.7% 6.4% 研发费用 110.75 26.23 28.09 29.36 26.06 EBIT增长率 10.4% 2.2% 5.3% 8.5% 8.6% 财务费用 -56.10 -60.31 -21.06 -31.45 -55.32 NOPLAT增长率 6.2% 4.7% 2.8% 8.5% 8.6% 资产减值损失 -81.39 -100.84 -50.50 -45.30 -48.30 投资资本增长率 17.6% 2.4% 44.9% 35.0% 29.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 15.8% 0.8% 46.9% 36.0% 30.2% 投资和汇兑收益 67.95 66.58 65.20 69.35 70.35 利润率 营业利润 3298.97 3352.79 3437.22 3739.43 4083.64 毛利率 50.5% 49.1% 49.1% 49.5% 50.0% 加:营业外净收支 -0.19 22.90 0.00 0.00 0.00 营业利润率 23.5% 22.6% 23.2% 24.2% 25.1% 利润总额 3298.78 3375.69 3437.22 3739.43 4083.64 净利润率 18.4% 18.3% 18.2% 19.0% 19.7% 减:所得税 711.85 664.12 741.75 806.97 881.25 EBITDA/营业收入 26.2% 25.4% 26.8% 27.4% 27.6% 净利润 1263.62 1336.60 1316.64 1432.40 1564.37 EBIT/营业收入 22.6% 21.9% 23.1% 24.0% 24.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 3397.88 2712.72 3751.68 6138.93 9138.12 固定资产周转天数 95 89 103 113 105 交易性金融资产 0.00 360.20 360.20 360.20 360.20 流动营业资本周转天数 -143 -138 -132 -129 -128 应收账款 65.51 64.63 64.50 67.41 71.04 流动资产周转天数 138 137 146 180 233 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 2 2 2 2 2 预付账款 43.19 41.83 41.78 43.33 45.20 存货周转天数 105 102 100 99 98 存货 2166.48 2100.35 2097.96 2175.78 2269.22 总资产周转天数 308 302 322 354 389 其他流动资产 109.53 146.49 146.49 146.49 146.49 投资资本周转天数 88 92 114 151 189 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 61.5% 62.5% 53.2% 49.3% 45.0% 长期股权投资 296.60 140.61 90.61 85.61 37.61 ROA 10.1% 10.8% 9.4% 8.8% 8.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 66.9% 68.3% 48.5% 39.0% 32.7% 固定资产 3680.69 3673.99 4808.25 4919.56 4551.51 费用率 在建工程 395.30 783.50 433.50 133.50 33.50 销售费用率 16.6% 17.1% 16.7% 16.5% 16.3% 无形资产 685.17 677.05 646.55 616.25 615.95 管理费用率 3.8% 3.3% 3.3% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 89.54 98.82 0.13 0.13 0.13 财务费用率 -0.4% -0.4% -0.1% -0.2% -0.3% 资产总额 12497.58 12386.91 14061.71 16308.32 18891.45 三费/营业收入 20.0% 20.0% 19.9% 19.5% 19.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 2497.67 2607.63 2604.66 2701.27 2817.28 资产负债率 71.0% 70.5% 61.8% 55.2% 49.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 244.9% 239.2% 162.0% 123.4% 98.8% 其他流动负债 27.81 26.11 26.11 26.11 26.11 流动比率 0.70 0.67 0.80 1.06 1.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.42 0.39 0.52 0.78 1.08 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 858.97 548.06 562.93 611.02 663.81 负债总额 8874.52 8734.76 8695.12 9009.27 9390.01 分红指标 少数股东权益 1566.89 1511.95 2890.78 4390.84 6028.86 DPS(元) 2.60 2.80 2.00 2.00 2.00 股本 483.97 483.97 483.97 483.97 483.97 分红比率 1.00 1.01 0.76 0.70 0.64 留存收益 1578.02 1656.29 1972.93 2405.33 2969.69 股息收益率 2.0% 4.2% 3.4% 3.4% 3.4% 股东权益 3623.06 3652.15 5366.59 7299.05 9501.45 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.61 2.76 2.72 2.96 3.23 净利润 1263.62 1336.60 1316.64 1432.40 1564.37 BVPS(元) 4.25 4.42 5.12 6.01 7.18 加:折旧和摊销 504.41 514.82 545.74 518.69 468.04 PE(X) 48.8 24.1 21.6 19.9 18.2 资产减值准备 78.93 102.54 50.50 45.30 48.30 PB(X) 30.0 15.0 11.5 9.8 8.2 公允价