受发货量及种子成本影响，H1公司业绩承压

受发货量及种子成本影响，H1公司业绩承压 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收4.83亿元，同比+9.89%；归母净利润0.75亿元，同比-33.50%；扣非后归母净利润为0.39亿元，同比-50.10%。 H1业绩承压，毛利率下行较显著。2023H1公司业绩下降源于一是22Q4发货较为集中，23H1发货量同比有所下降；二是种子成本大幅上升。H1公司综合毛利率28.91%，同比-8.54pct；期间费用率为20.20%，同比 +1.13pct。单季度来看，Q2公司营收2.20亿元，同比+110.39%；归母净利润0.30亿元，同比+279.27%；扣非后归母净利润为0.08亿元，同比 +178.38%；公司综合毛利率24.80%，同比-11.24pct；期间费用率为22.69% 同比-18.05pct。 玉米种子收入稳增长，优质品种提供增长动能。2023H1公司主营产品玉米种子实现营收4.54亿元，同比+8.73%，占总营收的94.02%；毛利率为38.80%，同比+0.86pct。23H1在制种成本上升等诸多不利因素的影响下， 公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势在优质品种储备方面，公司主推品种为登海、先玉系列等玉米杂交种，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618 为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。此外，公司提前布局转基因品种，2014年与大北农签订了转基因合作协议。随着我国转基因商业化进程的有序推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。23H1末公司预付款项为3.17亿元，同比-3.43%；合同负债为2.78亿元，同比+40.99%。 持续加大研发力度，育种实力行业领先。2023H1公司研发投入为3169.08万元，同比+38.96%。23H1公司申请植物新品种权10项，获得授权植物新品种权12项；申请国家专利1项，获得授权专利2项。截至23H1，公 登海种业(002041.SZ) 推荐首次评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-25 A股收盘价(元)15.41 股票代码002041 A股一年内最高价/最低价(元)23.43/14.86 上证指数3,064.07 总股本/实际流通A股(万股)88,000/88,000 流通A股市值(亿元)136 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% 司累计获得授权植物新品种权185项，拥有有效专利38项，拥有6个国登海种业沪深300 家级、3个省级研发平台，并拥有8条现代化的以鲜果穗烘干为特点的种 子加工系统。 投资建议：公司以玉米种子研产销为核心，辅以小麦、蔬菜、水稻、花卉等种苗）业务，现已形成稳定发展的产业模式。同时，公司不断进行技 术储备与创新，保证玉米育种研发能力的行业领先性，业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.30元、0.39元，对应PE为51倍、39倍，首次覆盖，给予推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害的风险；新品种研发和推广的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●农林牧渔 2023年08月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1325.79 1532.60 1841.03 2124.15 增长率 20.45% 15.60% 20.12% 15.38% 归母净利润(百万元） 253.22 264.02 345.04 457.75 增长率 8.77% 4.27% 30.69% 32.67% 每股收益EPS(元) 0.29 0.30 0.39 0.52 净资产收益率ROE 8.06% 7.58% 9.23% 11.03% PE 53 51 39 29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表(百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金1139.60 1058.42 1407.43 1910.41 营业收入 1325.79 1532.60 1841.03 2124.15 应收和预付款项176.58 146.21 185.39 215.02 营业成本 903.05 1091.82 1276.60 1412.87 存货798.85 920.88 1104.73 1220.19 营业税金及附加 5.20 5.52 6.08 6.58 其他流动资产1780.15 1783.72 1787.53 1791.44 销售费用 61.39 68.97 77.32 84.97 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用(含研发） 147.90 162.46 187.79 208.17 投资性房地产8.97 8.97 8.97 8.97 财务费用 -28.51 -34.23 -40.61 -47.05 固定资产和在建工程592.81 465.56 338.31 211.06 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出84.30 66.53 48.75 30.98 投资收益 76.57 54.23 54.23 54.23 其他非流动资产46.41 46.34 46.26 46.18 公允价值变动损益 7.30 8.53 8.12 8.25 资产总计4627.68 4496.63 4927.38 5434.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款2.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 298.95 300.83 396.22 521.10 应付和预收款项154.27 176.43 210.27 231.47 其他非经营损益 -6.05 -7.50 -7.75 -8.02 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 292.89 293.33 388.47 513.08 其他负债884.54 490.61 556.25 603.47 所得税 3.95 3.00 4.39 5.61 负债合计1040.80 667.04 766.52 834.94 净利润 288.95 290.33 384.07 507.46 股本880.00 880.00 880.00 880.00 少数股东损益 35.73 26.31 39.03 49.71 资本公积29.32 29.32 29.32 29.32 归属母公司股东净利润 253.22 264.02 345.04 457.75 留存收益2407.47 2620.85 2913.09 3301.83 归属母公司股东权益3313.77 3530.17 3822.41 4211.15 少数股东权益273.11 299.42 338.45 388.16 股东权益合计3586.88 3829.59 4160.86 4599.31 负债和股东权益合计4627.68 4496.63 4927.38 5434.25 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.30 0.34 0.39 0.41 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 2.23 2.92 4.64 7.88 净利润288.95 290.33 384.07 507.46 应收账款周转率 42.29 45.08 44.57 44.16 折旧与摊销65.95 145.11 145.11 145.11 存货周转率 1.29 1.21 1.21 1.17 财务费用-28.51 -34.23 -40.61 -47.05 资产负债率 22.49% 14.83% 15.56% 15.36% 资产减值损失-38.49 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动-278.04 -482.27 -123.77 -83.62 流动比率 4.18 7.02 6.83 7.08 其他29.01 -47.48 -65.95 -59.45 速动比率 3.33 5.36 5.15 5.40 经营活动现金流净额38.87 -128.55 298.85 462.45 股利支付率 12.51% 19.18% 15.30% 15.08% 资本支出15.00 0.00 0.00 0.00 ROE 8.06% 7.58% 9.23% 11.03% 其他45.02 62.76 62.35 62.49 ROA 6.24% 6.46% 7.79% 9.34% 投资活动现金流净额60.03 62.76 62.35 62.49 ROIC 41.11% 28.22% 31.59% 42.56% 短期借款-7.00 -2.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.37% 26.86% 27.20% 29.15% 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 336.39 411.71 500.71 619.15 股权融资0.00 0.00 0.00 0.00 PE 53.10 50.93 38.97 29.37 支付股利-31.68 -50.64 -52.80 -69.01 PB 4.06 3.81 3.52 3.19 其他16.01 37.25 40.61 47.05 PS 10.14 8.77 7.30 6.33 筹资活动现金流净额-22.67 -15.39 -12.19 -21.95 EV/EBITDA 31.13 25.63 20.38 15.67 现金流量净额76.23 -81.18 349.01 502.98 股息率 0.24% 0.38% 0.39% 0.51% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数(沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数(沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来