Q2量价承压，成本红利加速释放

青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 评级：买入（维持） 市场价格：57.90 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002电话：021-20315733 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）32,17233,937 32,713 34,671 35,514 增长率yoy%7%5% -4% 6% 2% 净利润（百万元）3,7114,268 4,664 5,371 5,778 增长率yoy%18%15% 9% 15% 8% 每股收益（元）2.723.13 3.42 3.94 4.24 每股现金流量3.582.04 3.50 4.47 4.55 净资产收益率14%15% 15% 16% 16% P/E21.318.5 16.9 14.7 13.7 P/B3.12.9 2.7 2.5 2.3 备注：股价选取自2024年8月29日收盘价 投资要点 事件：2024H1公司实现收入200.68亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润36.42 亿元，同比增长6.31%；实现扣非后归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。其中2024Q2实现收入99.18亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；实现扣非后归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。 销量承压明显，吨成本大幅下降。2024Q2公司啤酒销量为244.6万千升，同比下 降8.02%，主要系：（1）需求端表现疲软；（2）去年同期销量基数较高。二季度公司吨酒营收同比下降0.94%至4055元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑8.71%，占比下降0.4个pct，其他品牌下滑7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑5.55%，类经典销量下滑16.16%。2024Q2吨酒成本同比下降5.42%至2320元/千升，主要系原材料价格同比回落。 毛利率提升显著，其他收益增长贡献利润增量。2024Q2公司毛利率同比提升2.71 个pct至42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、+0.16、-0.40个pct至8.75%、3.24%、-1.51%。此外，二季度其他收益/收入同比上升1.13个pct至1.93%，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比提升2.47个pct至20.61%，扣非后归母净利率同比提升2.04个pct至19.29%。 盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模 式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国27个省市地区。同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等高端新产品。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.13、346.71、355.14亿元（前值为351.36、363.86、376.64亿元），归母净利润分别为46.64、53.71、57.78亿元（前值为50.99、57.98、63.78亿元），EPS分别为3.42、3.94、4.24元，对应PE为16.9倍、14.7倍、13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素 带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 Email：yansy@zts.com.cn Q2量价承压，成本红利加速释放 证券研究报告/公司点评2024年8月29日 基本状况 总股本(百万股)1,364 流通股本(百万股)709 市价(元)57.90 市值(百万元)78,987 流通市值(百万元)41,053 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：业绩超预期，成本红利显现 2青岛啤酒（600600.SH）_点评报告： 2023Q4均价增长强劲，费用上升导致利润承压 3青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价提升超预期，销量短期承压 图表1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,282 21,257 24,550 27,957 营业收入 33,937 32,713 34,671 35,514 应收票据 0 0 0 0 营业成本 20,817 19,302 19,972 20,265 应收账款 100 109 111 112 税金及附加 2,387 2,290 2,392 2,415 预付账款 211 196 202 205 销售费用 4,708 4,580 4,785 4,830 存货 3,540 3,282 3,396 3,446 管理费用 1,519 1,538 1,560 1,492 合同资产 0 0 0 0 研发费用 101 97 103 105 其他流动资产 6,479 6,314 6,577 6,690 财务费用 -457 -497 -497 -497 流动资产合计 29,612 31,158 34,837 38,411 信用减值损失 -14 0 0 0 其他长期投资 44 44 44 44 资产减值损失 -83 0 0 0 长期股权投资 365 365 365 365 公允价值变动收益 230 240 240 240 固定资产 11,132 10,999 10,876 10,764 投资收益 172 130 130 130 在建工程 499 499 499 499 其他收益 391 500 500 500 无形资产 2,493 2,332 2,187 2,057 营业利润 5,737 6,274 7,226 7,775 其他非流动资产 5,112 5,141 5,164 5,182 营业外收入 22 20 20 20 非流动资产合计 19,644 19,379 19,135 18,911 营业外支出 13 15 15 15 资产合计 49,256 50,537 53,972 57,322 利润总额 5,746 6,279 7,231 7,780 短期借款 0 0 0 0 所得税 1,398 1,528 1,759 1,893 应付票据 194 180 186 189 净利润 4,348 4,751 5,472 5,887 应付账款 2,953 2,738 2,833 2,875 少数股东损益 80 88 101 109 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,268 4,664 5,371 5,778 合同负债 7,691 7,414 7,858 8,049 NOPLAT 4,002 4,375 5,096 5,510 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄）3.133.423.944.24 一年内到期的非流动负 50 50 50 50 其他流动负债 6,030 5,795 5,942 5,897 主要财务比率 流动负债合计 16,918 16,176 16,868 17,059 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.5% -3.6% 6.0% 2.4% 其他非流动负债 4,083 4,083 4,083 4,083 EBIT增长率 15.4% 9.3% 16.5% 8.1% 非流动负债合计 4,083 4,083 4,083 4,083 归母公司净利润增长率 15.0% 9.3% 15.2% 7.6% 负债合计 21,001 20,259 20,951 21,142 获利能力 归属母公司所有者权益 27,449 29,385 32,027 35,077 毛利率 38.7% 41.0% 42.4% 42.9% 少数股东权益 805 893 994 1,103 净利率 12.8% 14.5% 15.8% 16.6% 所有者权益合计 28,255 30,278 33,021 36,180 ROE 15.1% 15.4% 16.3% 16.0% 负债和股东权益49,25650,53753,97257,322 ROIC 21.6% 21.8% 23.0% 22.5% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.6% 40.1% 38.8% 36.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.6% 13.7% 12.5% 11.4% 经营活动现金流 2,778 4,775 6,096 6,208 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.3 现金收益 5,019 5,466 6,165 6,560 速动比率 1.5 1.7 1.9 2.0 存货影响 612 258 -114 -50 营运能力 经营性应收影响 177 7 -9 -4 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -515 -229 101 44 应收账款周转天数 1 1 1 1 其他影响 -2,516 -727 -47 -342 应付账款周转天数 55 53 50 51 投资活动现金流 -3,463 -569 -571 -570 存货周转天数 67 64 60 61 资本支出 -1,242 -918 -923 -927 每股指标（元） 股权投资 3 0 0 0 每股收益 3.13 3.42 3.94 4.24 其他长期资产变化 -2,224 349 352 357 每股经营现金流 2.04 3.50 4.47 4.55 融资活动现金流 -2,868 -2,231 -2,231 -2,231 每股净资产 20.12 21.54 23.48 25.71 借款增加 -224 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2,534 -3,058 -3,518 -3,783 P/E 18.5 16.9 14.7 13.7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -110 827 1,287 1,552 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不