宏观周报：关注增量政策，更重在执行

国内宏观政策：还将有一批增量政策继续出台实施 近两周（10月20日-11月3日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，过去两周，经济增长相关政策讨论主要围绕年内经济目标完成和2025年特别国债支持方向。后两个月政策的力度或仍会加码。习近平总书记在省部级领导干部学习专题研讨班提出，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。 往年干部学习专题研讨班多在1-2月开班，此次在10月底，或体现总书记对11-12月政策执行非常重视。 基建与产业方面,近两周政策聚焦新能源汽车下乡、深入开展智能网联汽车准入试点、电力装备制造业数字化转型实施方案、工信部公布新材料大数据中心总体建设方案、李强总理强调进一步释放光伏等新能源发展潜力等。 近两周货币政策聚焦央行与日本银行续签双边本币互换协议、央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。 买断式逆回购与传统的质押式逆回购有基础不同，一是固定数量、利率招标、多重价位中标，而质押式逆回购是固定利率、数量招标。二是债券的所有权发生转移，买断式逆回购是一级交易商将债券卖给央行，债券所有权转移给了央行，而质押式逆回购不涉及债券所有权的转移。三是此前逆回购操作多为短期，而买断式逆回购或更多是中长期限。后续买断式逆回购或主要作为央行投放中长期流动性的工具之一，不具备政策利率意义。 近期政策逐步加深对民生工作的重视。习近平总书记对民政工作强调，着力推进实施积极应对人口老龄化国家战略，着力提升社会救助、社会福利、社会事务、社会治理工作水平；同时强调解决结构性就业矛盾。国务院加强生育支持，印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。 地产政策方面，中央政策继续加码。近两周以地方需求端加力为主。云南、宁夏、辽宁沈阳等多省市继续推出取消限购、取消普宅认定标准、取消房贷利率下限、以旧换新、购房补贴、降低首付比例等多项措施。 金融监管方面，金融政策聚焦推动“一带一路”金融合作、大力发展商业保险年金、证监会等部门发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，降低投资门槛、北交所发布实施以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引等。 贸易相关政策聚焦推动西部地区扩大开放、中国与芬兰加强产业合作、外交部宣布扩大免签国家范围等。自2024年11月8日起，对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策。 海外宏观政策：关注11月5日美国总统选举 海外宏观方面，下周重点关注11月5日美国总统大选结果及对全球资产的影响。 欧央行部分官员表示对软着陆有一定信心。欧央行管委诺特表示，对于通胀率在2025年达到2%相当有自信，若要进行更大幅度的降息，需要出现严重的经济恶化，50个基点的降息在考虑之中，数据将决定降息幅度。 日本央行行长植田和男表示，正在思考未来政策正常化的适当规模，以及如何最好地分配各个时期的加息总量；对过去几个月美国经济发生的状况感到担心；日本央行很难提前确定合适的加息幅度。实现2%可持续通胀的目标仍需时间；在存在巨大不确定性的情况下，通常希望采取谨慎和渐进的方式推进。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：还将有一批增量政策继续出台实施 1.1、经济增长：中央重视11-12月政策执行 过去两周，经济增长相关政策讨论主要围绕年内经济目标完成和2025年特别国债支持方向。后两个月政策的力度或仍会加码。习近平总书记在省部级领导干部学习专题研讨班提出，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。往年干部学习专题研讨班多在1-2月开班，此次在10月底，或体现总书记对11-12月政策执行非常重视。 此外，发改委表示，接下来还将有一批增量政策继续出台实施，比如最大限度扩大专项债券投向领域等。李强总理提出，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，加大逆周期调节力度。 表1：还将有一批增量政策继续出台实施 表2：往年省部级主要领导干部专题研讨班多在1-2月开班 1.2、基建及产业政策：推动电力装备制造业数字化转型 基建与产业方面，近两周政策聚焦新能源汽车下乡、深入开展智能网联汽车准入试点、电力装备制造业数字化转型实施方案、工信部公布新材料大数据中心总体建设方案、李强总理强调进一步释放光伏等新能源发展潜力等。 表3：推进低空信息基础设施建设 1.3、货币政策：央行推出公开市场买断式逆回购操作工具 近两周货币政策聚焦央行与日本银行续签双边本币互换协议、央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。 买断式逆回购与传统的质押式逆回购有几处不同，一是固定数量、利率招标、多重价位中标，而质押式逆回购是固定利率、数量招标。二是债券的所有权发生转移，买断式逆回购是一级交易商将债券卖给央行，债券所有权转移给了央行，而质押式逆回购不涉及债券所有权的转移。三是此前逆回购操作多为短期，而买断式逆回购或更多是中长期限。后续买断式逆回购或主要作为央行投放中长期流动性的工具之一，不具备政策利率意义。 表4：买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标 1.4、社保民生：加快完善生育支持政策体系 近期政策逐步加深对民生工作的重视。习近平总书记对民政工作强调，着力推进实施积极应对人口老龄化国家战略，着力提升社会救助、社会福利、社会事务、社会治理工作水平；同时强调解决结构性就业矛盾。国务院加强生育支持，印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。 表5：着力解决结构性就业矛盾 1.5、地产政策：省市持续放松购房限制 地产方面，近两周以地方需求端加力为主。云南、宁夏、辽宁沈阳等多省市继续推出取消限购、取消普宅认定标准、取消房贷利率下限、以旧换新、购房补贴、降低首付比例等多项措施。 表6：云南省取消限购限售 1.6、金融监管：降低外国投资者对上市公司战略投资门槛 近两周，金融政策聚焦推动“一带一路”金融合作、大力发展商业保险年金、证监会等部门发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，降低投资门槛、北交所发布实施以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引等。 表7：放宽外国投资者战略投资的资产要求 1.7、贸易相关：扩大免签国家范围 近两周，贸易相关政策聚焦推动西部地区扩大开放、中国与芬兰加强产业合作、外交部宣布扩大免签国家范围等。自2024年11月8日起，对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策。 表8：将持续深化向西开放 2、海外宏观：关注11月5日美国总统选举 过去两周（10月20日-11月3日），海外宏观政策关注欧央行、日央行官员发言等。下周重点关注11月5日美国总统大选结果及对全球资产的影响。 欧央行部分官员表示对软着陆有一定信心。欧央行管委诺特表示，对于通胀率在2025年达到2%相当有自信，若要进行更大幅度的降息，需要出现严重的经济恶化，50个基点的降息在考虑之中，数据将决定降息幅度。 日本央行行长植田和男表示，正在思考未来政策正常化的适当规模，以及如何最好地分配各个时期的加息总量；对过去几个月美国经济发生的状况感到担心；日本央行很难提前确定合适的加息幅度。实现2%可持续通胀的目标仍需时间；在存在巨大不确定性的情况下，通常希望采取谨慎和渐进的方式推进。 表9：日央行很难提前确定合适的加息幅度 表10：10月最后一周欧美股指多数下跌 表11：10月最后一周国际原油价格下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。