国贸期货宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.11.04-11.10 一、【宏观】静待美国大选结果和国内财政政策细节 观点：大宗商品震荡中等待突破的方向。 逻辑：本周国内大宗商品维持区间震荡运行。尽管国内PMI数据、美国GDP、PMI、PCE等国内外经济数据相继公布，但大宗商品波动不大，主因是国内外宏观大事件（美国大选、美联储议息会议、中国全国人大常委会议）即将来临，全市场屏气凝神，情绪趋于谨慎，盘面多减仓波动。除了氧化铝、苹果等部分商品大幅波动外，其他商品多处于震荡区间波动。 展望未来，大宗商品震荡中等待突破的方向，预计下周一系列宏观大事件或将决定大宗商品波动的方向。1）11月5日将迎来美国大选，预计北京时间11月6日基本能得到明确结果。近两周随着特朗普的民调回升，胜选概率加大，“特朗普”交易特征明显，特朗普主张的减税、加征关税、收紧移民等政策均呈现通胀属性，因此，美元、黄金、美债利率等同步走升。不过，现阶段仍难以判断谁会最终胜选，需要保持密切的观察，甚至不排除大选结果难产的现象。2）北京时间11月8日凌晨，美联储议息会议将公布FOMC会议结果，预计美联储将再度降息25BP，不过，考虑到美国软着陆的概率上升，且届时若是特朗普当选，再通胀的风险升温，不排除到时候美联储释放偏鹰的基调。3）11月4日至8日将迎来国内人大常委会议，预计本次会议将审议财政政策的议案，届时议案获得通过后，政策细节将对外公布，如新增债务限额具体情况及特别国债的规模等，关注财政政策的发力方向和力度。 二、【股指】关注国内外不确定因素落地 观点：短期股指上涨与回调空间均较为有限，关注国内人大常委会和国外美国大选、利率决议落地情况。高波动、不确定增大的环境下，投资者可考虑介入买入看跌期权对冲市场风险。 逻辑：当前国内外不确定性因素增多，国内财政增量规模未定，海外美国大选进入白热化阶段，美国降息预期反复，中美利差走扩压制资金流入。短期内，预计股指上涨与回调空间均较为有限，建议投资者短期内谨慎观望为主，关注11月初海外美国大选情况，与国内人大常委会对财政政策的进一步部署。 三、【国债】流动性宽裕带动债期回暖 观点：若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 逻辑：短期来看，政策端不确定性仍存，市场对于财政的预期较高，但美国大选临近，选举的结果或影响我国的政策节奏，短期政策端的传闻难以证实或证伪，市场难以形成一个交易的主线，股债翘板效应可能延续。虽债券市场情绪脆弱，但在债务驱动的环境下，不具备由牛转熊的基础。若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 四、【贵金属】美国大选和美联储利率决议来袭，贵金属料宽幅波动 观点：短期：贵金属料宽幅震荡，波动加剧，建议观望为主。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：随着美国大选投票日的临近，市场担忧会出现“买预期卖事实”的风险，前期部分多头提前获利了结，“特朗普交易”有所降温，加上美国三季度GDP韧性较好、10月核心PCE环比显著上涨令提振美债收益率的持续回升也对金价构成一定压制。此外，上周五晚间，受飓风和波音罢工影响，美国10月非农仅增1.2万人，大幅不及预期，加上美国10月ISM制造业PMI回落至46.5，创2023年7月以来新低，强化美联储11月降息25bp的概率，但由于飓风登陆和波音罢工的影响市场此前已经普遍对此次不佳的数据有所预期，且失业率并未大幅抬升且认为11月数据会有所改善，因此美元指数、美债收益率V型回升，导致贵金属价格冲高回落。白银方面，在经历了此前的强势补涨后，上周表现再度显著弱于黄金，主要受到绝对价格高位和需求预期不佳等因素拖累。 展望本周，市场将迎来美国2024年总统大选、美联储等多家央行利率决议，预计贵金属市场波动将进一步提升，价格料以宽幅震荡为主，建议观望为主。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行普遍进入降息周期，贵金属价格有望继续受益宽松货币环境而长期上涨。其次，全球地缘局势复杂性和紧张性加剧，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】静待美国大选结果和国内财政政策细节4 【股指】关注国内外不确定因素落地15 【国债】流动性宽裕带动债期回暖20 【贵金属】美国大选和美联储利率决议来袭，贵金属料宽幅波动26 宏观·周度报告 2024年11月4日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 静待美国大选结果和国内财政政策细节 展望后市：下周一系列宏观大事件或将决定大宗商品波动的方向。1）11月5日将迎来美国大选，预计北京时间11月6日基本能得到明确结果。尽管近两周“特朗普交易”特征明显，但是，目前仍难以判断谁会最终胜选，需要保持密切的观察。2）北京时间11月8日凌晨，美联储将公布11月FOMC会议结果，预计美联储将再度降息25BP，不过，考虑到美国软着陆的概率上升，且届时若是特朗普当选，再通胀的风险升温，不排除到时候美联储释放偏鹰的基调。3）11月4日至8日将迎来国内人大常委会会议，预计本次会议将审议财政政策的议案，届时议案获得通过后，政策细节将对外公布，如财政刺激的规模、方向、力度等。 （1）本周国内大宗商品维持区间震荡运行。国内外宏观大事件即将来临，市场情绪趋于谨慎，盘面多减仓波动。除了氧化铝、苹果等部分商品大幅波动外，其他商品多处于震荡区间波动。 （2）政策效果初显，PMI重回荣枯线上方。10月PMI指数出现小幅回升，并且重回荣枯线上方，供需两端同步出现改善，价格指数也明显回升。9月24日以来，国内出台了一揽子增量政策，改善了市场情绪，提振了实体企业的信心，因此，10月宏观经济景气度明显上升。展望未来，伴随着增量政策落地显效，国内经济景气度有望继续回升，考虑到还有部分增量政策“在路上”，尤其是财政方面的刺激政策仍有相当大的发力空间，预计11月和12月官方制造业PMI指数还有上行空间，这意味着四季度宏观经济景气度会明显改善。预计四季度GDP同比有望达到5.3%左右，从而完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。 （3）美国非农大幅下降，美联储料将继续降息。1）美国10月新增就业大幅下降，但失业率维持低位，主要是受到飓风天气和波音罢工事件的短期扰动，不过，我们仍然可以从JOLTS职位空缺数减少等其他指标看到，美国劳动力市场确实仍在降温之中，因此，美联储年内有继续降息的必要性，但大幅降息概率不高，预计美联储11月和12月大概率各降息25bp。若2025年美国经济确认软着陆、同时通胀仍偏高，则降息节奏可能放缓。短期重点关注11/7美联储议息会议的表态。2）日本央行在10月的金融会议上维持政策利率不变。日本国内政治生态及 外部环境尚不稳定，以及日本经济复苏态势尚需观察，是10月会议维持利率不变 主要原因。此外，日本通胀压力放缓，也为10月暂停加息提供了支撑。3）欧元区第三季度GDP增速和10月通胀均略超预期，但预计疲弱的增长前景不影响欧央 行的政策选择。欧央行年底前仍有望继续降息。 一、宏观和政策跟踪 1.1政策效果初显，PMI重回荣枯线上方 1、政策效果初显，PMI重回荣枯线上方 10月31日，国家统计局公布的数据显示，中国10月官方制造业PMI50.1，预期49.9，前值49.8。中国10月非制造业PMI50.2，前值50。中国10月综合PMI50.8，前值50.4。 10月PMI指数出现小幅回升，并且重回荣枯线上方，供需两端同步出现改善，价格指数也明显回升。9月24日以来，国内出台了一揽子增量政策，改善了市场情绪，提振了实体企业的信心，因此，10月宏观经济景气度明显上升，基本符合市场普遍预期。不过，值得注意的是，近几个月外需出现连续回落，这意味着今年以来支撑国内经济增长的出口将面临下行的压力，同时，也意味着国内的增量政策仍有必要进一步加码发力，避免前松后紧。 展望未来，伴随着新一轮稳增长的增量政策落地显效，国内经济景气度有望继续回升，进一步地，考虑到还有部分增量政策“在路上”，尤其是财政方面的刺激政策仍有相当大的发力空间，预计11月和12月官方制造业PMI指数还有上行空间，这意味着四季度宏观经济景气度会明显改善。预计四季度GDP同比有望达到5.3%左右，增速较三季度上行0.7个百分点，进而顺利完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。 图表1：中国官方PMI指数重回荣枯线上方图表2：制造业PMI多个分项指标回升 PMI 60.00 出厂价格50.00 40.00 30.00 生产 主要原材料购进 价格 20.00 10.00 0.00 新订单 原材料库存 新出口订单 产成品库存 进口 2024-10 2024-09 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、政策聚焦 1）央行启用公开市场买断式逆回购操作工具 10月28日央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超 过1年。本次工具的亮点在于“买断式”而不是往常出现的“质押式”。当前我国货币市场的主流模式是质押式，本次改变能够更好适应海外投资者的投资习惯，提高国际化水平。同时，质押式回购需要质押品冻结，但是买断式 不需要。这对提升银行间市场整体流动性有益。同时，本次工具期限不超过1年，当前货币政策工具箱中1个月到 1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺，新工具的使用将增强1年以内的流动性跨期调节能力。 2）国内其他宏观政策 10月28日，发改委召开“中国经济怎么看”宏观经济形势研讨会；中共中央就建设文化强国进行第十七次集体学习；国务院印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。10月29日，国家主席习近平在省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班开班式上发表重要讲话。11月1日，国家主席习近平在《求是》发表重要文章《促进高质量充分就业》；发改委主任郑栅洁在《求是》发表文章《加快经济社会发展全面绿色转型》。 1.2海外：美国非农就业大幅下降，美联储料将继续降息 1、美国非农就业大幅下降 2024年11月1日，美国劳工部公布2024年10月美国非农数据：新增非农就业1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人下修至22.3万人；10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.0%，前值由升4.0%下修至升3.9%。 1）受飓风和罢工影响，美国非农就业大幅下降。10月非农就业人口增1.2万人，大幅低于市场预期的增11.3 万人，且低于前值的增22.3万人（修正前数据为增25.4万人），显示美国就业市场有所转冷。不过，新增就业回 落主要是受10月美国飓风以及波音罢工事件的短期扰动，据美联储官员估计，这可能导致新增就业减少超过10万，因此真实就业情况可能并不差。从具体行业来看，受飓风以及罢工事件影响，制造业新增就业-4.6万人，是10月就业数据中的主要拖累项，其中，运输设备制造新增就业-4.4万人（前值-0.3万人），建筑业新增就业+0.8万人 （前值+2.7万人），金属制品制造新增就业-0.5万人（前值0万人）。休闲和酒店业新增就业-0.4万人，低于前值的+4.0万人。专业与商业服务业新增就业回落，新增就业-4.7万人（前值-0.9万人）。 2）劳动参与率小幅回落，失业率与前值持平。