国贸期货宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.3.25-3.31 一、【宏观】国内经济开门红，美联储按兵不动 观点：多空因素并存，国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。 逻辑：本周国内商品震荡反弹，一是，国内经济好于预期，内需改善，黑色系商品低位大幅反弹；二是，美联储FOMC偏鸽，带动黄金、基本金属反弹；三是，农产品供需改善，油脂油粕持续反弹；不过，后半周非美货币走弱推动美元指数反弹压制了风险偏好的进一步改善。 展望后市：国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场的风险偏好。 二、【股指】人民币大幅走贬，外资流出压制股指走势 观点：短线多头可适当降低仓位，中期维持做多策略。 逻辑：上周海外扰动加剧，瑞士央行率先降息，英国央行明显偏鸽，使得美元短期转强，加上地缘政治吃紧等，人民币汇率大幅走贬，北向资金大幅流出，对股指形成短期冲击。当前来看，国内政策托底意愿较强，护盘资金仍在择机买入300ETF、50ETF，沪指3000以下存在较强支撑；经济数据总量略超预期，基本面未带来明显负反馈。冲击因素主要在于海外货币政策的变动、地缘政治因素带来的外资流出。短期关注北向资金的流向，短线多头可适当降低仓位，中期仍以做多思路为主。 三、【国债】市场传闻扰动，债期承压调整 观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 逻辑：短期来看，目前来看难以确定债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。 四、【贵金属】贵金属价格冲高回落，沪金再次表现出抗跌性 观点：短期贵金属价格料高位宽幅区间震荡，内盘或继续表现出抗跌性。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑：短期在非美央行相较于美联储更鸽派的背景下，美元指数料延续偏强运行，从而继续压制贵金属价格；但俄罗斯发生恐怖袭击或令俄乌局势升级，加上美联储货币政策即将迈向宽松步伐，央行持续购金等因素影响，金价恐难深跌。短期黄金价格料高位宽幅区间震荡，且沪金或继续受益于人民币贬值压力而表现出抗跌性；白银整体表现或继续弱于黄金。此外，美国核心服务通胀极具粘性，本周市场即将公布美国2月PCE，在交易节奏上仍需警惕市场反复。 中长期来看：贵金属价格仍有上涨空间。逻辑在于美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，黄金的多头配置价值料进一步凸显。 目录 【宏观】国内经济开门红，美联储按兵不动4 【股指】人民币大幅走贬，外资流出压制股指走势15 【国债】市场传闻扰动，债期承压调整20 【贵金属】贵金属价格冲高回落，沪金再次表现出抗跌性26 宏观·周度报告 2024年03月25日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济开门红，美联储按兵不动 展望后市：国内商品或维持震荡走势，不同板块走势分化。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场。 （1）本周国内商品震荡反弹，一是，国内经济好于预期，内需改善，黑色系商品低位大幅反弹；二是，美联储FOMC偏鸽，带动黄金、基本金属反弹；三是，农产品供需改善，油脂油粕持续反弹；不过，后半周非美货币走弱推动美元指数反弹压制了风险偏好的进一步改善。 （2）国内经济取得开门红，LPR利率维持不变。1）1-2月国内经济取得开门红，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。展望未来，两会后稳增长政策处于加快落地阶段，后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新、以旧换新等政策落地后，内需有望更好地得到恢复，与此同时，海外补库将带动出口阶段性回暖，经济有望延续复苏的节奏。2）3月LPR利率维持不变基本符合预期，主要原因：一是，1年期MLF利率维持不变，政策利率保持平稳，LPR的定价基础不变；二是，商业银行净息差降到20年以来的最低水平，LPR下调空间较小；三是，近期经济基本面有所回升，短期降息的必要性不大。今年宽松主基调未变，后续若内需改善不及预期，实际利率将进一步下调，年中或者下半年再度降准降息的概率较大。 （3）美联储如期按兵不动，日央行结束负利率。1）美联储3月FOMC宣布维持利率不变，符合预期。会后的点阵图显示，相比去年12月发布的点阵图，本次美联储官员对今年降息次数的预测更加集中为三次。这被解读为偏鸽的利率展望，预计年内将有三次25BP的降息。2）日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市场预期，为2007年以来首次加息。日本央行取消抑制长期利率的收益率曲线控制(YCC)以及购买交易所交易基金(ETF)、房地产投资信托(REIT)等风险资产的框架。此前的“春斗”结果确认了日本“物价-工资良性循环”正在形成， 一、宏观和政策跟踪 1.1国内经济取得开门红，LPR利率维持不变 1、前2月经济取得开门红 （1）生产端： 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，前值（2023年全年同比，下同）为增长4.6%。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速回升。中国1-2月城镇固定资产投资同比增长4.2%，前值为3.0%。其中，制造业投资增长9.4%，涨幅较前值扩大2.9个百分点；房地产开发投资同比下降9.0%，降幅较前值缩小0.6个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.3%，涨幅较前值扩大0.4个百分点。 2）社会消费平稳增长。中国1-2月社会消费品零售总额年率5.5%，前值7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.2%，前值为7.3%。 前2月国内经济取得了“开门红”，结构上延续分化的走势，一是，工业生产和固定资产投资增速的表现均好于市场预期；二是，基建和制造业投资在一系列政策的加持下维持较高的增速，房地产投资降幅仍大但有所收窄，房地产依旧是最大的拖累；三是，社会消费整体符合增长趋势水平，并未超出市场预期，结构上呈现“出行消费可观、可选消费平淡、地产消费拖累”的分化格局；四是，全球需求回暖，带动我国出口明显改善，进出口增速双双高于预期。 综合来看，1-2月国内经济取得开门红，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。展望未来，两会后稳增长政策处于加快落地阶段，后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新、以旧换新等政策落地后，内需有望更好地得到恢复，与此同时，海外补库将带动出口阶段性回暖，经济有望延续复苏的节奏。 图表1：工业生产好于预期图表2：三大门类投资增速 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 50.00 非金属矿物制品业 通用设备制造业 10.00 专用设备制造业 工业增加值:累计同比 汽车制造业 40.00 5.00 30.00 20.00 0.00 10.00 -5.00 0.00 -10.00 -10.00 -20.00 -15.00 30.00制造业 25.00基础设施建设投资(不含电力)20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 房地产开发投资完成额 35.00 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、LPR利率维持不变 3月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率(LPR)报价，本月1年期和5年期LPR均维持不变，分别为3.45%、3.95%。 3月LPR利率维持不变基本符合预期，主要原因：一是，3月15日，央行进行3870亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平，政策利率保持平稳，LPR的定价基础不变；二是，2月20日，作为中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准的5年期LPR降至3.95%，下降25个基点，银行净息差进一步受到压制，2023年商业银行净息差已降至1.69%，首次跌破1.7关口，降到20年以来的最低水平，LPR下调空间较小；三是，近期经济基本面有所回升，短期降息的必要性不大。刚刚公布的前2月经济数据显示，国内经济取得了“开门红”，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中体现已经开始起到效果。 展望未来，两会期间央行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间，价格上继续推动社会综合融资成本稳中有降。后续若内需改善不及预期，实际利率仍需进一步下调，年中或者下半年再度降准降息的概率较大。 图表3：MLF利率维持不变 图表4：3月LPR利率维持不变 3.10 4.80 2.90 4.604.40 2.70 4.20 2.50 4.00 2.30 3.80 2.10 3.603.40 1.90 3.20 1.70 3.00 1.50 中期借贷便利(MLF):利率:1年逆回购利率:7 天 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 数据来源：Wind数据来源：Wind 3、全国一般公共预算收入同比下降 3月21日，财政部发布统计数显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%左右。分中央和地方看，1-2月，中央一般公共预算收入20701亿元，同比下降4.8%；地方一般公共预算本级收入23884亿元，与去年同期持平。分税收和非税收入看，1-2月，全国税收收入37820亿元，同比下降4%；非税收入6765亿元，同比增长8.6%。 支出方面，1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出4828亿元，同比增长14%