国贸期货宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.6.24-6.30 一、【宏观】国内经济稳中趋缓，美国零售有所降温 观点：宏观信号分化，基本面或成胜负手。 逻辑：本周国内商品整体震荡，板块间走势分化。一是，美国部分经济数据走弱，降息预期再度升温，刺激铜等基本金属小幅反弹；二是，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油加工需求环比增长，同时飓风季预期影响原油供应，国际油价连续反弹；三是，受国内房地产深度调整的影响，下游需求不佳，叠加国内限产预期有所升温，黑色系整体延续跌势。 展望后市，宏观信号分化，基本面或成胜负手。1）国内因素，短期仍将受弱现实拖累。二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，房地产的深度调整仍未结束，基建投资也有所放缓，弱现实对商品需求存在压制。后续需要关注的是7月份三中全会、政治局会议的定调。2）海外因素，关注制造业补库的驱动。欧央行开始降息，对海外制造业补库存在支撑，有利于商品的需求，但美联储态度仍谨慎，也就意味着补库的高度受限。若未来一段时间美国经济数据走弱，则意味着商品短期有回调压力，同时意味着年内降息的概率更大；反之，经济强韧性驱动商品短期走强，那就意味着降息将继续延后，反而不利于商品未来的走势。 二、【股指】市场情绪萎靡，股指进一步走弱 观点：保持谨慎，多单待市场调整充分后进场。 逻辑：LPR连续四个月按兵不动，叠加陆家嘴新闻发布会落地，市场预期有所落空，市场情绪进一步走弱。基本面方面，5月出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。后续股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，预计经济基本面未出现明显正反馈的情况下，股指仍然偏弱运行。策略上保持谨慎，多单待市场调整充分后进场。 三、【国债】央行再度提示超涨风险 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】多空交织，贵金属冲高回落 观点：或延续高位宽幅震荡，白银料维持高波动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：上周地缘避险一度提振贵金属价格走强，但由于美国6月PMI全线好于预期，美元指数偏强运行，导致 贵金属价格再度承压回落。短期，我们预计贵金属价格料仍以高位宽幅震荡为主，白银或维持高波动。 但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性和近期的欧洲政局不稳定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内经济稳中趋缓，美国零售有所降温4 【股指】市场情绪萎靡，股指进一步走弱15 【国债】央行再度提示超涨风险20 【贵金属】多空交织，贵金属冲高回落26 宏观·周度报告 2024年06月24日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济稳中趋缓，美国零售有所降温 展望后市：宏观信号分化，基本面或成胜负手。1）国内因素，短期仍将受弱现实拖累。二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，房地产的深度调整仍未结束，基建投资也有所放缓，弱现实对商品需求存在压制。后续需要关注的是7月份三中全会、政治局会议的定调。2）海外因素，关注制造业补库的驱动。欧央行开始降息，对海外制造业补库存在支撑，有利于商品的需求，但美联储态度仍谨慎，也就意味着补库的高度受限。若未来一段时间美国经济数据走弱，则意味着商品短期有回调压力，同时意味着年内降息的概率更大；反之，经济强韧性驱动商品短期走强，那就意味着降息将继续延后，反而不利于商品未来的走势。 （1）本周国内商品走势分化，一是，美国部分经济数据走弱，降息预期再度升温，市场情绪有所改善，基本金属等出现反弹；二是，供减需增预期驱动，国际油价有所反弹；三是，受国内房地产深度调整的影响，黑色系整体延续跌势。 （2）总量稳中趋缓，结构延续分化。5月经济增长总量上稳中趋缓，结构上延续分化。从生产端来看，国内需求不足导致当月工业生产增速有所回落。需求端来看，外需稳健带动5月出口保持强势。内需则延续分化的走势，一是，固定资产投资继续减速，其中，财政发力节奏偏慢拖累基建投资、制造业投资则在政策支持下继续保持高增长、房地产行业仍处于深度调整之中，是经济最大的拖累；二是，受假期错位效应和以旧换新政策等影响，社零同比增速反弹，但仍处于偏低水平。展望未来，从外需层面来看，欧央行等海外经济体货币政策转向宽松，有望推动制造业补库进一步延续，外需回暖确定性更强，但美联储仍未松动，或制约外需回暖的高度。内需层面来看，整体还是偏稳为主，财政加快发力，基建投资有望回暖；发展新质生产力的政策指引下，制造业投资有望保持高增；然而，“5.17房地产新政”发布后，楼市能否持续回暖需要更多时间观察。此外，促消费措施加码、疫情疤痕效应逐渐消退，有望进一步推动社零增长动能改善，但高度或不宜高估。 （3）美国零售有所降温，英国维持利率不变。1）美国5月零售环比涨幅小幅低于市场预期，结构上来看，食品饮料与石油制品、餐饮服务以及耐用消费品零售出现了大幅降温，主要反映前期全球原油价格大幅下降以及4月美国劳动力市场短暂降温的滞后性影响。后续关注劳动力市场变化对消费的影响。2）英格兰银行在6月20日召开的货币政策会议上以7:2的票数再度宣布将基准利率维持 在5.25%的水平不变。 一、宏观和政策跟踪 1.1总量稳中趋缓，结构延续分化 1、总量稳中趋缓，结构延续分化 （1）生产端：中国5月规模以上工业增加值同比5.6%，预期6.0%，前值6.7%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值为6.3%。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速继续放缓。1-5月城镇固定资产投资同比4.0%，预期4.20%，前值4.20%。其中，制造业投资同比增长9.6%，增速回落0.1个百分点；房地产开发投资同比下降10.1%，降幅扩大0.3个百分点；基础设施投资同比增长5.7%，增速回落0.3个百分点。 2）社会消费增速有所回升。5月社会消费品零售总额同比3.7%，预期3.00%，前值2.30%。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长4.1%，前值为增长4.1%。 5月经济增长总量上稳中趋缓，结构上延续分化。从生产端来看，国内需求不足导致当月工业生产增速有所回 落。需求端来看，外需稳健带动5月出口保持强势。内需则延续分化的走势，一是，固定资产投资继续减速，其中，财政发力节奏偏慢拖累基建投资、制造业投资则在政策支持下继续保持高增长、房地产行业仍处于深度调整之中，是经济最大的拖累；二是，受假期错位效应和以旧换新政策等影响，社零同比增速反弹，但仍处于偏低水平。 展望未来，从外需层面来看，欧央行等海外经济体货币政策转向宽松，有望推动制造业补库进一步延续，外需回暖确定性更强，但美联储仍未松动，或制约外需回暖的高度。内需层面来看，整体还是偏稳为主，财政加快发力，基建投资有望回暖；发展新质生产力的政策指引下，制造业投资有望保持高增；然而，“5.17房地产新政”发布后，楼市能否持续回暖需要更多时间观察。此外，促消费措施加码、疫情疤痕效应逐渐消退，有望进一步推动社零增长动能改善，但高度或不宜高估。 图表1：三大门类投资增速图表2：社会零售增速 25.00 房地产开发投资完成额 制造业 基础设施建设投资(不含电力) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 商品零售:当月同比 餐饮收入:当月同比 100.00 80.00 社会消费品零售总额:当月同比 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、地方收储范围扩大至市县，收储进度有望加快 6月20日，住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议。会议提到，推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作，市县根据本地区房地产市场情况，综合考虑保障性住房实际需求、商品房市场库存水平等因素，按照“政府主导、市场化运作”的思路，自主决策、自愿参与。要准确摸清需求，细致摸排本地区保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况，做到收购的已建成存量商品房户型面积合适、价格合适、位置合适。 本次会议将收购存量房用作保障房的地域范围扩大至市县，相较高线城市，广大的三四线城市、县级市的库存水平普遍偏高。同时，在本轮房地产调整过程中，低线城市房价回落明显。低线城市收购存量房不仅可缓解库存高企压力，相对较低的收购成本也可提升收购效率，未来各地收储进程有望加快。 图表3：中国商品房待售面积增速 中国:商品房待售面积:住宅:累计同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 数据来源：Wind 3、陆家嘴论坛释放多重政策信号 6月19-20日，陆家嘴论坛于上海隆重开幕。论坛主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”。论坛上证监会、人民银行、外汇局等部门主要负责人讲话。19日，国际货币基金组织上海区域中心宣布正式启动，中心将对于亚太地区金融发展提供更多针对性支持，同时表明中国在亚太经济、世界经济协调与对话中的重要性进一步提升。华证 6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话指出，当前中国经济回升向好，货币政策把握三方面关系：一是灵活运用各类货币工具保持政策定力，二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，进一步防范和化解风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。同时提示，作为央行政策工具箱的一部分，国债买卖并不等于量化宽松。央行在研究未来货币政策框架，包括：优化货币政策调控的中间变量；进一步健全市场化的利率调控机制；逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；健全精准适度的结构性货币政策工具体系；提升货币政策透