国贸期货宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.10.14-10.20 一、【宏观】增量政策持续加码，有望改善风险偏好 观点：增量政策持续加码，有望改善风险偏好。 逻辑：本周国内大宗商品多数出现回落，主因是发改委释放的增量政策低于预期、美联储降息预期大幅弱化、节后补库需求有所回落，工业品、农产品均有不同程度的回落。不过，地缘政治因素和美国飓风冲击原油供应，能源价格高位运行。 展望未来，风险偏好有望改善，大宗商品或继续反弹。国内方面，本轮一揽子政策（财政、货币、资本市场、内需等政策）的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性，有望提振市场信心，改善内需疲软的局面。伴随着基建投资增速回升、房地产止跌回稳，预计将改善国内工业品的需求前景。海外方面，近期公布的美国PMI、非农就业、通胀等数据均好于预期，表明美国国内经济仍存在较强的韧性，削弱了此前高涨的降息预期，降息交易可能要暂告一段落，有利于提振市场的风险偏好，利多大宗商品。地缘政治方面，以色列与伊朗之间的冲突的走向仍存在较大的不确定性，一旦局势失控，中东可能面临更加混乱的局面，对全球能源和海运将带来巨大的影响，需要保持关注。 二、【股指】财政部新闻发布会落地，总体基调符合预期 观点：在增量政策规模尚未明确前，股指进一步向下空间有限，短期策略以偏多思路为主。 逻辑：10月12日财政部新闻发布会的相关部署兼顾了短期和长期的视角，短期方面，政策刺激聚焦广义财政支出的回升，重点在于推进当前已有政策，低于市场预期；而长期方面，本次会议对投资、地产、消费、就业等领域的部署显示，中央财政空间正逐渐打开，虽具体增量规模尚未落地，但高层表述较为积极，如“力度最大”、“较大规模”等表述，给足了市场想象空间。总体来看，本次会议内容大致符合市场预期。10月底将召开全国人大常务委员会，届时或将对增加债务预算做相应审查与批准，目前市场预期规模在5万亿左右，一次性发放或分三年逐步发放，关注是否有超预期增量，在增量政策规模尚未明确前，股指进一步向下空间有限，短期策略以偏多思路为主。 三、【国债】债期大幅收复跌幅 观点：政策端的增量信息短期对债仍偏利好。 逻辑：周六财政的发布会召开，积极回应市场对于财政期许的关切。未来的增量政策如下：1.加力支持地方化解债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力来促发展、保民生；2.发行特别国债，支持国有大型银行补充资本，提升这些银行防风险、投放信贷能力；3.叠加运用地方政府专项债券、专项资金等，推动房地产止跌企稳；4.支持民生困难群众，下一步加大对学生群体的奖优助困力度。中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。综合以上，政策端的增量信息短期对债仍偏利好。中长期来看，地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】避险升温和降息预期支撑，贵金属价格料维持高位运行 观点：短期贵金属料偏强运行，但波动或加剧。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：随着美国周度申请失业金人数大幅反弹凸显就业市场降温趋势、美国9月PPI环比持平表明通胀或进一步缓和，加上美国10月消费者信心指数意外下滑，市场对美联储降息的预期再度增强，从而提振贵金属价格反弹；此外，中东地缘局势的进一步紧张和美国大选不确定性逐步发酵，避险需求回升，也对贵金属价格走高构成支撑。 展望后市，我们认为短期贵金属价格在降息预期和中东地缘及美国大选的不确定性仍会维持高位运行。但需注意，尽管美国名义通胀有所缓和，但无论是CPI还是PPI的核心指标均高于预期，表明美国核心通胀仍具韧性，美联储11月降息幅度或仅为25bp，因此仍会对贵金属价格短期的反弹空间构成一定限制。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主，主要支撑在于：全球宽松的货币政策政策、地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性逐步发酵等等。 目录 【宏观】增量政策持续加码，有望改善风险偏好4 【股指】财政部新闻发布会落地，总体基调符合预期15 【国债】债期大幅收复跌幅20 【贵金属】避险升温和降息预期支撑，贵金属价格料维持高位运行-26 宏观·周度报告 2024年10月14日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 增量政策持续加码，有望改善风险偏好 展望后市：风险偏好有望改善，大宗商品或继续反弹。国内方面，本轮一揽子政策 （财政、货币、资本市场、内需等政策）的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性，有望提振市场信心，改善内需疲软的局面。伴随着基建投资增速回升、房地产止跌回稳，预计将改善国内工业品的需求前景。海外方面，近期公布的美国PMI、非农就业、通胀等数据均好于预期，表明美国国内经济仍存在较强的韧性，削弱了此前高涨的降息预期，降息交易可能要暂告一段落，有利于提振市场的风险偏好，利多大宗商品。地缘政治方面，以色列与伊朗之间的冲突的走向仍存在较大的不确定性，需要保持高度关注。 （1）本周国内大宗商品多数出现回落，主因是节后国内增量政策低于预期、美联储降息预期大幅弱化、节后补库需求有所回落，工业品、农产品均有不同程度的回落。 （2）财政部推出一揽子增量政策，将有效提振市场信心。国庆节后市场投资者高度关注财政政策的出台节奏和效果力度，近期财政部部长蓝佛安用具体切实的化风险政策和积极正面的预期管理有效回应了市场所关注的问题，有效提振了资本市场信心。一方面，蓝部长针对化解地方政府债务、补充银行一级核心资本、支持房地产企稳回升、加大重点群体保障力度等已经进入决策程序的政策做出了充分详细的说明，通过化解风险推动各市场主体腾挪出更多资源发展经济；另一方面，蓝部长亦明确指出未来其他政策工具也正在研究中，着重指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。总的来看，本轮一揽子政策（财政、货币、资本市场、内需等政策）的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性。我们预计未来经济和资本市场将在具体政策和乐观预期的加持下共同企稳回升。 （3）美联储会议纪要呈现分歧，9月通胀又超预期。1）美联储会议纪要显示9月大幅降息存在分歧，9月FOMC上绝大多数与会者支持降息50个基点开启降息周期。尽管最终只有一人反对，一些成员认为7月降息25个基点合理，符合循序渐进的政策正常化道路。2）美国9月CPI同比增长2.4%，9月核心CPI同比增长3.3%，双双高于市场预期，主因商品价格升温，而能源价格是主要的下行因素。近期的经济数据削弱了此前高涨的降息预期，降息交易可能要暂告一段落。在就业、通胀仍有韧性的情况下，预计后续美联储的降息节奏将有所放缓，11和12月 的议息会议将分别每次仅降息25bp。 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 一、宏观和政策跟踪 1.1政策组合拳持续推出 1、财政部推出一揽子增量政策 10月12日周六上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安介绍加大财政政策逆周 期调节力度，推动经济高质量发展有关情况，并回答大家关心的问题。蓝佛安部长在会上表示，按照9月26号召开的中央政治局会议的部署，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一篮子有针对性的增量政策举措。主要包括以下几个方面： 一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展保民生。二是发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好的服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。此外，蓝部长强调，财政逆周期调节政策绝不仅仅是以上的4点，这4点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 国庆节后市场投资者高度关注财政政策的出台节奏和效果力度，本次会议上财政部部长蓝佛安用具体切实的化风险政策和积极正面的预期管理有效回应了市场所关注的问题，有效提振了资本市场信心。一方面，蓝部长针对化解地方政府债务、补充银行一级核心资本、支持房地产企稳回升、加大重点群体保障力度等已经进入决策程序的政策作出了充分详细的说明，通过化解风险推动各市场主体腾挪出更多资源发展经济；另一方面，蓝部长亦明确指出未来其他政策工具也正在研究中，着重指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值 本轮一揽子政策（财政、货币、资本市场、内需等政策）的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性。我们预计未来经济和资本市场将在具体政策和乐观预期的加持下共同企稳回升。 图表1：公共财政收支图表2：专项债发行速度加快 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、政策聚焦 1）发改委出席新闻发布会，系统落实一揽子增量政策 10月8日，国新办举行新闻发布会，国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。 发改委主任郑栅洁在发布会上介绍，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面加力推出一揽子增量政策。要针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。 财政政策方面，要保证必要的财政支出，加快支出进度，加力支持地方开展债务置换，化解债务风险，明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设，此外，抓紧研究适当扩大专项债用于资本金的领域、规模和比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措； 提振消费方面，一是加大对特定群体的支持力度，二是结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大，三是扩大养老、托育等服务消费；基建投资方面，据有关研究，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资 需求4万亿，提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单会优先支持地下管网建设项目。另外，将推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设； 房地产方面，降低存量房贷利率等政策已经出台，有些城市全面取消限购，有些城市进一步缩小限购区域、放宽限购条件，其他政策也在积极谋划、积极推进； 资本市场支持方面，有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策