美国大选跟踪：摇摆州选情依然胶着

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年11月3日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《11月关注“扩内需”与“抢出口”的叠加改善》-2024.11.01 美国大选跟踪：摇摆州选情依然胶着 核心观点 美国大选进入最后冲刺阶段，特朗普交易出现松动，显示此前押注特朗普获胜的资金部分选择了获利了结。七个关键摇摆州的选情十分胶着，可以分为南部“阳光地带”和中西部“铁锈带”两大阵营。特朗普在南部四州民调全面占优，但领先优势都在3%以内。在中西部的三个州中，特朗普在宾夕法尼亚州以微弱优势领先，但在威斯康星州和密歇根州略处劣势。 此外，周末有新闻报道，民调专家Selzer给出的爱荷华州民调显示哈里斯在该州有望占据优势，这与大部分民调的结果截然不同。尽管爱荷华州只有6张选举人票，很难成为决定大选的关键，但它与铁锈带的三个摇摆州（密歇根州、宾夕法尼亚州、威斯康星州）地理位置相近，选举结果相关性也较高，如果哈里斯能同时拿下这三个州，很可能就将为她的白宫之路铺平道路。民调公布后，博彩网站上特朗普胜率进一步下降，根据Polymarket的数据，特朗普最新胜率为53.9%，Selzer的这项民调无疑为本已激烈的选战增添了更多悬念。 回顾过去两届大选，民调普遍低估了特朗普的实际得票率，尤其是在威斯康星州、密歇根州等关键州。综合分析各摇摆州的历史民调误差和当前民调数据，特朗普在亚利桑那州和北卡罗来纳州保持领先的可能性较大。而在其他一些摇摆州，选举结果仍存在较大不确定性。假如把目前特朗普占优的4个南部“阳光地带”摇摆州都划入他的阵营，把哈里斯略微领先的密歇根州和威斯康星州划入她的阵营，那么特朗普可能将获得268张选举人票，哈里斯将获得 251张选举人票，最终的胜负手将落在当前双方几乎势均力敌的宾州。当然，威斯康星和密歇根等州之前的民调误差确实表明特朗普有可能再次表现超预期，这稍微增加了他的胜算，但考虑到民调的不确定性和选民投票意愿的变化，最终的结局仍要等到大选后才能揭晓。 日程安排上，大多数州将于美国时间11月5日晚上停止投票。如果现场计票结果十分接近，可能还需要等待邮寄选票的统计。2020年大选中，拜登在邮寄选票上的支持率明显高于特朗普，最终帮助他在关键州翻盘。如果今年现场投票结果难分伯仲，最终结果可能要在计算邮寄选票后才能确定。这意味着大选结果有可能需要延宕几日才能尘埃落定，2020年由于邮寄选票占比较高，最终结果直到8号才被宣布。预计下周市场波动率将明显放大。与2016年不同的是，此次正式选举前，特朗普获胜、共和党横扫国会的情形已经被市场充分交易，因此，投资者可能更需要警惕其他选举结果带来的影响。 风险提示： 民意调查统计误差；美国政治局势不确定性。 目录 1选情追踪：七大摇摆州仍非常胶着4 1.1威斯康星州（10票）5 1.2密歇根州（15票）6 1.3宾夕法尼亚州（19票）7 1.4亚利桑那州（11票）8 1.5乔治亚州（16票）9 1.6内华达州（6票）10 1.7北卡罗来纳州（16票）11 2风险提示14 图表目录 图表1：民调显示当前摇摆州选情胶着，领先优势均不明显4 图表2：威斯康星州2016年和2020年最终民意调查和实际结果严重偏离5 图表3：民调显示当前威斯康星州哈里斯领先0.1%5 图表4：密歇根州2016年和2020年最终民意调查低估特朗普6 图表5：民调显示当前密歇根州哈里斯领先0.6%6 图表6：宾夕法尼亚州2016年民调低估特朗普，2020年民意调查和实际结果相符7 图表7：民调显示当前宾夕法尼亚州特朗普领先0.4%7 图表8：亚利桑那州2016年和2020年最终民意调查和实际结果误差不大8 图表9：民调显示当前亚利桑那州特朗普领先2.7%8 图表10：乔治亚州2016年和2020年最终民调误差没有明显的倾向性9 图表11：民调显示当前乔治亚州特朗普领先2.6%10 图表12：内华达州2016年民调高估了特朗普，2020年民意调查和实际结果相符11 图表13：民调显示当前内华达州特朗普领先1.7%11 图表14：北卡罗来纳州2016年和2020年民意调查低估了特朗普12 图表15：民调显示当前北卡罗来纳州特朗普领先1.7%12 图表16：2024年美国选举地图13 图表17：11月5日当天各州投票结束时间（美国时间）14 1选情追踪：七大摇摆州仍非常胶着 随着美国大选的临近，博彩网站上特朗普的胜率有所下降，特朗普交易也出现松动，显示此前押注特朗普获胜的资金部分选择了获利了结。截至11月2日，七个关键摇摆州的选情依然十分胶着，这些州将对最终的大选结果起到决定性作用。这些摇摆州可以分为南部“阳光地带”和中西部“铁锈带”，特朗普在前者全面占优，但领先优势都在3%以内，这意味着其中任何一个州都有可能出现反转。国会山报表示，此前从未有这么多州的民意调查结果如此接近。 此外，周末有新闻报道，民调专家Selzer给出的爱荷华州民调显示哈里斯在该州有望占据优势，这与大部分民调的结果截然不同。尽管爱荷华州只有6张选举人票，很难成为决定大选的关键，但它与铁锈带的三个摇摆州（密歇根州、宾夕法尼亚州、威斯康星州）地理位置相近，选举结果相关性也较高，如果哈里斯能同时拿下这三个州，可能就将为她的白宫之路铺平道路。民调公布后，博彩网站上特朗普胜率进一步下降，根据Polymarket的数据，特朗普最新胜率为53.9%，Selzer的这项民调无疑为本已激烈的选战增添了更多悬念。 图表1：民调显示当前摇摆州选情胶着，领先优势均不明显 所属区域 摇摆州 票数 特朗普 哈里斯 优势方 民调时 亚利桑那 11 49.1 46.4 特朗普+2. 南部、西南部 乔治亚 16 49.3 46.7 “阳光地带” 内华达 6 48.8 北卡罗来纳 16 中西部“铁锈带 密歇根 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 在此前发布的报告《美国大选临近，“特朗普交易”重燃》中我们指出，过去两届美国总统大选，由于特朗普的支持者存在“反建制回应偏见”，即他们更倾向于拒绝主流机构（包括媒体和民意调查机构）的电话调查，导致特朗普的支持率在民调中被显著低估。在这篇报告中我们将详细分析亚利桑那州、乔治亚州、内华达州、北卡罗来纳州、密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康星州等关键摇摆州在历史上的投票情况，以及2016年和2020年这两次大选中出现的民调偏差。 1.1威斯康星州（10票） 在过去两届选举中，民调误差最大的摇摆州当属威斯康星州，在2016年和2020年分别低估了特朗普的支持率7.2%和6.0%。尽管民调误差显著，但这两次选举的实际结果差距都非常小，仅为0.7%。曾被认为是可靠的铁锈带蓝州的威斯康星州，在2016年被特朗普攻克后成为了重要的战场州。2020年，拜登以微弱优势战胜特朗普，成功守住了“蓝墙”。79.5%的威斯康星州人口为非西班牙裔白人，人口构成相对单一，白人工人阶级选民是该州的关键群体。当前哈里斯在威斯康星州的民调中显示出非常微弱的领先优势，但考虑到该州在之前两次大选中严重低估了特朗普的支持率，我们对民调结果持谨慎态度，不认为哈里斯在该州占优。 图表2：威斯康星州2016年和2020年最终民意调查和实际结果严重偏离 威斯康星州 最终民意调查 实际结果 误差 2016年2020年 希拉里+6.5拜登+6.7 特朗普+0.7拜登+0.7 低估特朗普7.2低估特朗普6.0 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 图表3：民调显示当前威斯康星州哈里斯领先0.1% 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 1.2密歇根州（15票） 密歇根州在1970年代和1980年代曾投票给共和党，之后几十年一直是稳定的蓝州。但2016年，特朗普以不到11，000票的优势获胜，使其成为摇摆州。2020年，拜登在此战胜了特朗普。密歇根州约四分之三的人口为非西班牙裔白人，但也有相当数量的黑人（14.1%）。与威斯康星州类似，工人阶级白人是密歇根州的关键选民群体。 汽车制造业是密歇根州经济的支柱，通用汽车、福特和Stellantis的北美总部都设在该州，因此工会投票值得关注。拜登在退选前多次访问该州，凸显了民主党人对守住密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州“蓝墙”的重视。 哈里斯获得了汽车工人联合会的支持，而特朗普则寻求卡车司机工会的支持。卡车司机工会领导人于7月在共和党全国代表大会上历史性地露面，但该 工会在9月宣布自1996年以来将首次不为总统候选人背书。 图表4：密歇根州2016年和2020年最终民意调查低估特朗普 密歇根州 最终民意调查 实际结果 误差 2016年2020年 希拉里+3.6拜登+4.2 特朗普+0.3拜登+2.8 低估特朗普3.9低估特朗普1.4 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 图表5：民调显示当前密歇根州哈里斯领先0.6% 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 1.3宾夕法尼亚州（19票） 宾夕法尼亚州可以说是最能决定大选结果的关键州。这个拥有19张选举人 票的铁锈带州，在过去两次选举中的差距都非常微弱。特朗普在2016年赢得宾 夕法尼亚州，标志着共和党自1992年以来首次在该州获得总统选举胜利。尽管如此，在此之前的几次选举中，民主党均成功拿下宾夕法尼亚州，而共和党在整个1980年代也曾在该州获胜。宾夕法尼亚州的19张选举人票数量在所有州 中并列第五，且在过去12次总统选举中，有10次的获胜者都赢得了该州，因此宾夕法尼亚州对此次大选来说至关重要。在哈里斯参与竞选后，两位候选人在宾州的支持率一直非常接近，目前特朗普以微弱优势领先。虽然2016年该州最终民调低估了特朗普2.8%，导致他意外获胜，但2020年的民调准确预测了拜登的胜利。鉴于此，宾夕法尼亚州的选举结果仍存在很大的不确定性。 图表6：宾夕法尼亚州2016年民调低估特朗普，2020年民意调查和实际结果相符 宾夕法尼亚州 最终民意调查 实际结果 误差 2016年2020年 希拉里+2.1拜登+1.2 特朗普+0.7拜登+1.2 低估特朗普2.8无误差 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 图表7：民调显示当前宾夕法尼亚州特朗普领先0.4% 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 1.4亚利桑那州（11票） 尽管几十年来亚利桑那州在总统选举中一直被视为红州，但2020年，拜登以约10，000票的优势击败了特朗普，打破了共和党在该州的连胜纪录。除了拜登的这次胜利和1996年克林顿赢得连任以外，自1948年以来，该州在全国性选举中就没有支持过民主党候选人。2016年，特朗普以3.5个百分点的优势击败希拉里·克林顿，而在2020年，拜登仅以0.3%的微弱优势赢得了亚利桑那州。 图表8：亚利桑那州2016年和2020年最终民意调查和实际结果误差不大 亚利桑那州 最终民意调查 实际结果 误差 2016年2020年 特朗普+4.0拜登+0.9 特朗普+3.5拜登+0.3 高估特朗普0.5低估特朗普0.6 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 图表9：民调显示当前亚利桑那州特朗普领先2.7% 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 与内华达州类似，亚利桑那州近年来经历了强劲的人口增长，并且是一个相对多元化的州。其大多数人口仍为非西班牙裔白人（53.4%），黑人或非裔美国人占5.7%，美洲印第安