海外大选观察系列：美国大选进入白热化阶段，如何看摇摆州选情

宏观专题 / 海外大选观察系列：美国大选进入白热化阶段，如何看摇摆州选情 挖掘价值投资成长 / 2024年11月06日 【策略观点】 10月初以来，民调及合约数据显示特朗普赢面持续扩大，进入11月优势有所回调，7个摇摆州中的5个特朗普同样领先。截至2024年 11月3日，特朗普RCP综合17家全美平均民调支持率为48.5%，领 先哈里斯0.1个百分点，并在除密歇根州、威斯康星州外的5个摇摆州中民调数据占优。 为什么要关注摇摆州?选举人团制度下，各州胜者赢家通吃，摇摆州 是在选举中可能“摇摆”至民主党或共和党候选人的州。由于它们有潜力被任何候选人赢得，政治党派通常会在争取这些州上花费不成比例的时间和竞选资源。赢家通吃的基础下，即使以微弱优势赢得某个州的候选人也会获得该州的全部选举人票（仅缅因州、内布拉斯加州政策略有不同），使得摇摆州成为各家焦点。2024年公认摇摆州为宾西法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、北卡罗来纳州、内华达州、亚利桑那州以及佐治亚州。 基于历史竞选结果及当前民调数据，特朗普在阳光带四州中具备明显 优势，而哈里斯则在铁锈带的三个蓝州中占据上风。我们认为特朗普 赢得大选的最直接路径是夺取阳光带中支持率较高的佐治亚州（16票）和亚利桑那州（11票），以及铁锈带中民调领先的宾夕法尼亚州 （19票），再加上任意一个关键摇摆州的胜利即可达到所需的选举人票数；若失去宾夕法尼亚州，特朗普则需要在赢下4个阳光带摇摆州的基础上，拿下密歇根或威斯康星州，整体难度更大。对于哈里斯而言，较大概率赢得大选路径将是拿下铁锈带三州，即可获得入主白宫所需的270张选举人票。 从主要政治主张来看，若特朗普赢得大选，其公司减税、收紧移民、 扩大关税方案或将扩大美国财政赤字，并对供给端产生冲击，提升“再通胀”风险，或将放缓美联储未来降息步伐，利好美元指数、美股盈利、传统能源，并将推动美债收益率上行；若哈里斯赢得大选，则将在以上议题中采取更加温和的立场，利好美债以及新能源产业。 【风险提示】 美国政策不确定性加剧 地缘冲突加剧 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文电话：18019080337 相关研究 《政策指引落地，市值管理践行度提升》 2024.10.08 《四季度国内宏观展望：理性看待转型期降速，关注增长新动能》 2024.09.25 《降息启动——美联储9月议息会议点评》 2024.09.20 《金融“挤水分”收尾，降准降息在路上——8月货币数据点评》 2024.09.19 《内需有待提振，逆周期政策加力可期——8月经济增长数据点评》 2024.09.19 宏观研究 宏观专题 证券研究报告 2017 正文目录 1.摇摆州：通往白宫的必经之路4 1.1美国当下选情如何？4 1.2为什么要关注摇摆州?5 2.铁锈带三州：传统制造业转型下的不确定性9 2.1宾夕法尼亚：核心争夺摇摆州9 2.2密歇根：汽车制造业传统蓝墙10 2.3威斯康星：总统选举中的紧要胶着摇摆州11 3.阳光带四州：人口多元化下红州渐紫14 3.1北卡罗来纳：阳光带最坚定红州14 3.2佐治亚：上届选举中竞争最激烈州15 3.3亚利桑那：人口结构改变选举环境17 3.4内华达：阳光带中浅蓝摇摆州18 4.总结与展望21 图表目录 图表1：截至2024年11月3日，特朗普全美民调支持率领先0.1个百分点4 图表2：美国2024总统选举7个摇摆州细分民调数据5 图表3：截至2024年11月3日，特朗普摇摆州民调支持率领先0.8个百分 点5 图表4：根据2020年人口普查结果绘制的2024年选举地图5 图表5：在2020年总统大选中有7个州的获胜差距不到3个百分点6 图表6：1992年至2020年自上届总统选举以来更换政党的州数7 图表7：在过去八次总统选举中（1992-2020）获胜差距小于3个百分点的州 （次数）7 图表8：1988年至2020年总统选举中各州胜者为最终赢得选举的概率7 图表9：铁锈带主要地区8 图表10：阳光带主要地区8 图表11：摇摆州历史投票情况8 图表12：宾夕法尼亚州人口的种族构成9 图表13：宾夕法尼亚州人口的年龄、性别构成9 图表14：密歇根州人口种族结构10 图表15：2013-2023年美国及密歇根州工会会员占就业人口的百分比11 图表16：2000-2020年美国总统大选威斯康星州结果12 图表17：威斯康星州选民核心专注议题13 图表18：2000-2020年美国总统大选北卡罗来纳州结果14 图表19：北卡罗来纳州党派归属因种族/族裔而异15 图表20：北卡罗来纳州各党派的种族/族裔构成15 图表21：2000-2020年美国总统大选北卡罗来纳州结果16 图表22：佐治亚州政治区域分布17 图表23：2010-2022亚利桑那州人口增长趋势18 图表24：2022年亚利桑那州的种族构成18 图表25：边境巡逻队边境逮捕人数记录18 2017 图表26：亚利桑那州选民在移民问题上更加信任特朗普18 图表27：2000-2020年美国总统大选内华达州结果19 图表28：内华达州失业率高于美国整体水平19 图表29：内华达州失业率高于美国整体水平20 图表30：除摇摆州外市场对2024美国总统大选预期21 图表31：特朗普赢得选举需要赢得的摇摆州假设（赢得宾夕法尼亚州）.21 图表32：特朗普赢得选举需要赢得的摇摆州假设（丢失宾夕法尼亚州）.21 图表33：哈里斯赢得选举需要赢得的摇摆州假设（赢得铁锈带三州）22 2017 1.摇摆州：通往白宫的必经之路 1.1美国当下选情如何？ 10月初以来，民调及合约数据显示特朗普赢面持续扩大，进入11月优势有所回调。根据RealClearPolitics（RCP）民调数据显示，8月6日哈里斯正式锁定民主党总统候选人提名以来，全美平均民调支持率曾反超特朗普，但10月以来，在拜登政府处理飓风海伦不利、民主党黑人群体支持率下降以及哈里斯在与福克斯专访中表现不佳，使得哈里斯支持率大幅下滑。截至2024年11 月3日，特朗普RCP综合17家全美平均民调支持率为48.5%，领先哈里斯0.1个百分点。合约市场方面，根据RCP综合7家数据，市场预期特朗普最终赢得总统大选的概率为54.4%，大幅超过哈里斯的44.4%，但整体有所回调。 图表1：截至2024年11月3日，特朗普全美民调支持率领先0.1个百分点 资料来源：RealClearPolitics，东方财富证券研究所，数据截至2024年11月3日 7个摇摆州中特朗普同样领先。摇摆州方面，RCP最新民调数据显示特朗 普在5个摇摆州中取得领先位置，同时整体支持率较此前提升，而哈里斯在密 歇根州、威斯康星州领先。根据RealClearPolitics11月3日民调数据，整体在7个摇摆州中，特朗普平均支持率为48.5，高于哈里斯的47.7%。细分来看，特朗普在亚利桑那州/内华达州/宾夕法尼亚州/北卡罗来纳州/佐治亚州的民调数据分别领先哈里斯2.6/1.0/0.3/1.5/1.9个百分点，而哈里斯在威斯康星州/密歇根州领先0.3/0.9个百分点。 图表2：美国2024总统选举7个摇摆州细分民调数据 摇摆州 特朗普(%) 哈里斯(%) 差距 亚利桑那 48.9 46.3 特朗普+2.6 内华达 48.5 47.5 特朗普+1.0 威斯康星 48.2 48.5 哈里斯+0.3 密歇根 47.7 48.6 哈里斯+0.9 宾夕法尼亚 48.3 48 特朗普+0.3 北卡罗来纳 48.8 47.3 特朗普+1.5 乔治亚 49.3 47.4 特朗普+1.9 资料来源：RealClearPolitics，东方财富证券研究所，数据截至2024年11月3日 图表3：截至2024年11月3日，特朗普摇摆州民 调支持率领先0.8个百分点 资料来源：RealClearPolitics，东方财富证券研究所，数据截至2024年11月3日 2017 1.2为什么要关注摇摆州? 选举人团制度下，各州胜者赢家通吃。美国各州公民先选出该州选举人，再由选举人代表该州投票。一个州为一个选举人团单位，各州的选举人数即该州在参众议员总人数，现时美国共设有538个选举人团席次，即美国国会议员数目加上华盛顿特区三个席次。计票时计票采取“胜者全得制”的原则，各州选举人票之和，即为该候选人最终获得的总选举人票，总选举人票超过半数（即270张）就可当选。 “胜者全得”制度实际上是以各州选举的相对多数制为基础的。在历届总统竞选中，人口较多的州由于众议员较多，选举人票也就较多，就成为候选人 竞争非常激烈的地区；同样，由于“胜者全得”的制度，小州至少也有三张选举人票，总统候选人也不敢忽视。大选举团的设置使得当选总统所得到的支持在地域上的分布比较平衡，用来弥补由于人口密度和分布的不均衡而造成的地域上的不平衡，这一点在客观上对于幅员辽阔、各方面差距很大的联邦制国家是十分重要的。根据联邦宪法的规定，美国人口调查局每10年会进行一次人口普查，其结果将决定各州选举人票的数量。 图表4：根据2020年人口普查结果绘制的2024年选举地图 资料来源：Figma资讯，东方财富证券研究所 2017 摇摆州是在选举中可能“摇摆”至民主党或共和党候选人的州。由于它们有潜力被任何候选人赢得，政治党派通常会在争取这些州上花费不成比例的时 间和竞选资源。尽管没有普遍的定义来界定摇摆州，但它们的特点是选票差距小，且不同政党会随着时间的推移轮流获胜。自1992年以来，有30个州至少 一次投票支持了与上次选举相反党的候选人。而自1992年以来，有26个州在 任何一次总统选举中以少于3个百分点的差距获胜。 当前的摇摆州有哪些？亚利桑那州、佐治亚州、密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康星州在2020年大选中投票支持现任民主党总统乔·拜登，在2016年大选中投票支持前共和党总统唐纳德·特朗普，因此经常被称为摇摆州。同时，北卡罗来纳州和内华达州在2020年获胜差距不到3个百分点，预计在2024年大选中也将出现较为胶着的选情。赢家通吃的基础下，即使以微弱优势赢得某个州的候选人也会获得该州的全部选举人票（仅缅因州、内布拉斯加州政策 略有不同），使得摇摆州成为各家焦点。 图表5：在2020年总统大选中有7个州的获胜差距不到3个百分点 资料来源：FederalElectionCommission，USAFacts智库，东方财富证券研究所 历史上曾有多个州在连续两届选举中变更获胜政党成为摇摆州。在过去的八次总统选举中，1992年的选举是政党更换最多的一次。当年有22个州与上 次选举相比发生了显著变化，这一年被普遍视为政治重组的关键时刻。比尔·克林顿击败乔治·H·W·布什，使许多历史上投票给共和党的州（如加利福尼亚州、科罗拉多州和马里兰州）在接下来的十年里稳定地支持民主党，标志着所谓“蓝墙”的形成，包含18个州和华盛顿特区。 在过去八次总统选举中，有26个州至少在一次选举中以不到三个百分点的优势获胜。其中包括佛罗里达州和内华达州，这两个州在过去八次选举中有五次以微弱优势获胜。这些摇摆州也随着时间的推移而发生变化。例如，新墨西哥州和爱荷华州在2000年和2004年根据这一定义属于摇摆州，但此后就不再属于摇摆州。 图表6：1992年至2020年自上届总统选举以来更换政党的州数 图表7：在过去八次总统选举中（1992-2020）获胜差距小于3个百分点的州（次数） 22 11 9 6 5 5 3 2 25 20 15 10 5 0 19921996200020042008201220162020 资料来源：FederalElectionCommission，USAFacts智库，东方财富证券研究所 资料来源：FederalElectionCommission，USAFacts智库，东方财富证券研究所 2017 近半数州为选举“铁票仓”