“美国大选”系列之六：美国大选：得“摇摆州”者得白宫？

美国大选经验显示，得摇摆州者得白宫。2024年大选，特朗普在7大摇摆州的民调显著领先。“封口费案”初步判决结果对其不利，是否具有实质性影响需观察摇摆州民调变化。拜登政府今年政策的优先性或围绕摇摆州展开。 热点思考：摇摆州如何影响美国大选？ （一）2024年美国大选，七大摇摆州争夺情况：特朗普全面领先拜登，民调暂未受案件影响 今年美国大选，特朗普在摇摆州的支持率全面领先，相比2020年已明显逆转。特朗普虽有四项刑事诉讼在身，但民调支持率未受案件干扰，稳定领先拜登。年初以来，特朗普全国民调领先拜登1.5个点左右，7大摇摆州支持率均领先拜登，亚利桑那、佐治亚、北卡、内华达领先优势达4个点以上，特朗普仅需拿下三个摇摆州即可赢得大选。 今年美国大选的7大摇摆州集中在铁锈带、南部边境以及东南沿海，产业集中在制造业、半导体、钢铁、农业等领域。摇摆州之所以重要，在于其可以决定大选结果。1996年至2020年，赢得摇摆州的一方，总能赢得大选。竞选双方的重心也集中在摇摆州，2016年及2020年大选，特朗普和拜登都以微弱优势拿下摇摆州，才最终赢得了大选。 （二）失业率保持低位，拜登民调缘何落后？实际工资、人口结构的转变可提供部分解释 美国经济不差，但拜登支持率表现却不佳，首要原因是通胀。截至今年3月，多数摇摆州失业率好于全国整体，仅内华达州较高。但考虑通胀因素后可以发现，多数摇摆州工资涨幅低于全国涨幅，也低于CPI涨幅，实际GDP增速同样偏低。通胀更高、经济增速、工资涨幅更低，导致摇摆州消费者信心更低。与全国相比，摇摆州的经济体感更差。 人口结构的变化是第二个解释。拜登在高学历、中老年人、非白人群体中支持率更高，特朗普则相反。2020年后，人口迁移导致摇摆州年轻人、低学历人口更多、保守派占比更高，人口结构对拜登相对不利。另一方面，由于未能兑现提高最低工资、放松移民限制等领域的竞选承诺，拜登在摇摆州选民群体中的支持率进一步下跌。 （三）摇摆州如何影响今年美国政策选择？拜登政府贸易、补贴措施仍将集中出台 为争取摇摆州支持，拜登政府今年明显加快了政策实施节奏。仅今年4月，拜登就推出多达34项的重要经济政策，明显高于历史平均水平。产业政策方面，公共投资大幅向摇摆州倾斜。补贴措施方面，拜登提出新一轮学生贷款减免及住房补贴等，主要针对收入较低的年轻选民。对外则重启贸易保护措施，以争取摇摆州产业工人群体的支持。 向后看，拜登今年或继续集中推行贸易保护措施，进一步加大年轻人群的补贴力度。拜登政府可能进一步扩大贸易保护措施范围，集中在摇摆州相关的高科技、制造业等产品领域，后续需关注船舶、变压器以及美国盟友的新增关税措施。对内方面，今年以来，拜登政府通不断提高支出计划，后续仍需关注美国财政扩张的可能性。 海外事件&数据：特朗普“封口费”案被定罪，入狱概率较低，美国核心PCE如期放缓 特朗普“封口费”案被定罪，入狱概率较低。美国东部时间5月30日，纽约曼哈顿法院陪审团一致认定特朗普在“封 口费”案中有罪，量刑判决将在7月11日进行。特朗普判刑存在三种可能。一是监禁。但2015年以来，纽约州仅约 10%的伪造商业记录案导致被告入狱，刑期约为6个月到1年左右；二是缓刑或有条件释放。考虑到特朗普没有犯罪前科，且为非暴力犯罪，主审法官可能将选择较轻的刑罚。三是支付罚款，免于入狱。 美国上月PCE通胀数据下修，4月核心PCE环比低于预期，通胀继续降温。美国4月核心PCE物价指数同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%，为2024年1月以来新低。美国4月实际个人消费支出环比-0.1%，预期0.1%，前值0.5%下修至0.4%，其中，商品支出环比-0.4%，服务支出环比0.1%。 美债拍卖表现不佳，海外需求不足。两年期国债拍卖中，最终得标利率比预发行利率4.907%高出1个基点，这也是最近四次两年期美债拍卖中第三次出现尾部利差，凸显市场对短期债券的兴趣有限。间接竞标者获配比例仅为57.9%，较上个月的66.2%大幅下滑，创下自去年11月以来的新低，2023年11月该比例曾触及57.4%的低点。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 O 内容目录 一、热点思考：摇摆州如何影响美国大选？4 （一）美国大选，七大摇摆州争夺情况：特朗普未受案件影响，全面领先拜登4 （二）美国经济不差，拜登摇摆州支持率为何更低：通胀、人口结构是核心原因6 （三）摇摆州如何影响今年美国政策选择？拜登政府贸易、补贴措施仍将集中出台8 二、热点思考：10 （一）特朗普“封口费”案被定罪，入狱概率较低10 （二）美国流动性：市场定价美联储9月降息概率为47%11 （三）美联储官员：内部存在分歧13 （四）通胀：美国核心PCE通胀如期放缓13 （五）美债：美债拍卖表现不佳，海外需求不足14 （六）地产：美国高利率抑制了房地产市场15 风险提示16 图表目录 图表1：美国大选特朗普支持率领先4 图表2：七大摇摆州，特朗普支持率均领先拜登4 图表3：相比2020年，特朗普今年领先优势已扩大4 图表4：特朗普至少还需赢得宾州、北卡、佐治亚三个州4 图表5：今年大选，美国的7大摇摆州5 图表6：美国大选历史上的安全州5 图表7：摇摆州并非始终不变5 图表8：今年摇摆州的产业特点5 图表9：1996年至今，赢得多数摇摆州的一方，总能成功胜选5 图表10：多数摇摆州失业率表现相对较好6 图表11：多数摇摆州工资涨幅低于美国整体及CPI6 图表12：拜登任内，多数摇摆州GDP增速更低6 图表13：工资低、通胀高、摇摆州消费者信心偏低6 图表14：高学历、中老年、非白人更支持拜登7 图表15：拜登在非白人、年轻群体中支持率明显下降7 图表16：摇摆州年轻人、少数族裔、低学历人口更多7 图表17：摇摆州选民政治立场，保守派多于自由派7 图表18：摇摆州在移民、经济、通胀问题上信任特朗普7 图表19：拜登任期内在经济领域兑现情况更差7 图表20：摇摆州选民关心经济、就业、通胀问题8 图表21：摇摆州担忧拜登年龄偏高、能力不足8 图表22：拜登加快推出新政策以争取选民支持8 图表23：拜登政府公共投资金额向摇摆州倾斜8 图表24：拜登的住房支持计划内容9 图表25：拜登今年提出新一轮学生贷款减免9 图表26：美国第五轮提议加征关税情况9 图表27：密歇根、威斯康星、宾州制造业占比均较高10 图表28：宾夕法尼亚州钢铁产业直接和间接经济效应10 图表29：拜登政府今年自主性支出规模不断上涨10 图表30：美国今年的已出台及可能出台的贸易措施10 图表31：美国总统任职要求11 图表32：美国大选民调11 图表33：美国流动性量价跟踪12 图表34：美联储增持美债规模12 图表35：美联储逆回购规模当周略降12 图表36：截至6月1日，美联储降息概率13 图表37：OIS隐含FFR利率13 图表38：美联储官员：内部存在分歧13 图表39：美国4月PCE通胀同比、环比及其结构14 图表40：美国4月PCE通胀符合预期14 图表41：美国4月核心PCE通胀环比如期放缓14 图表42：美国2年期美债拍卖海外需求表现疲软15 图表43：美国5年期美债拍卖需求不足15 图表44：美国30年期抵押贷款固定利率当周回升15 图表45：美国FHFA房价增速3月大幅放缓15 图表46：美国4月成屋签约销售指数环比大幅降幅15 图表47：美国成屋销售连续第2个月下降15 美国大选经验显示，得摇摆州者得白宫。2024年大选，特朗普在7大摇摆州的民调显著领先。“封口费案”初步判决结果对其不利，是否具有实质性影响需观察摇摆州民调变化。拜登政府今年政策的优先性或围绕摇摆州展开。 一、美国大选：得“摇摆州”者得白宫？ （一）2024年美国大选，七大摇摆州争夺情况：特朗普全面领先拜登，民调暂未受案件影响 今年美国大选，特朗普摇摆州支持率全面领先，相比2020年已明显逆转。特朗普虽有四项刑事案件在身，但民调支持率未受案件干扰，稳定领先拜登。年初以来，特朗普全国民调领先拜登1.5个点左右，7大摇摆州支持率均领先拜登，其中，亚利桑那、佐治亚、北卡、内华达的领先优势达4个点以上，密歇根、宾夕法尼亚州领先1个点，威斯康星州领 先0.1个点左右。与2020年相比，今年特朗普民调已大幅逆转，今年只需拿下7个摇摆 州中的宾州、北卡、佐治亚三个州即可获得270张选举人票，赢得大选。 图表1：美国大选特朗普支持率领先图表2：七大摇摆州，特朗普支持率均领先拜登 来源：RCP、国金证券研究所来源：RCP、国金证券研究所 图表3：相比2020年，特朗普今年领先优势已扩大图表4：特朗普至少还需赢得宾州、北卡、佐治亚三个州 来源：Barrons、国金证券研究所来源：RCP、国金证券研究所 今年美国大选有7大摇摆州，集中在铁锈带、南部边境以及东南沿海，摇摆州产业集中在制造业、半导体、钢铁、农业等领域。美国摇摆州并非一成不变，会随着人口的迁移发生变化，如北卡罗来纳州2010年后净移民人数大幅增加，导致其转变为摇摆州。与摇摆州 相对的是安全州，如1988年以来，德州始终支持共和党，纽约州则始终支持民主党。 今年的摇摆州当中，亚利桑那州以半导体产业为代表，英特尔、台积电在内的多家半导体公司在亚利桑那州设有大型生产设施；密歇根以汽车业为代表，是通用汽车、福特汽车总部所在地；宾夕法尼亚州以钢铁产业为代表；威斯康星州代表产业为农业和机械设备制造业；内华达州代表性产业为采矿、新能源等；北卡则为纺织、家具制造业；佐治亚则为汽车、农业等。 图表5：今年大选，美国的7大摇摆州图表6：美国大选历史上的安全州 来源：USAFACTS、国金证券研究所来源：USAFACTS、国金证券研究所 图表7：摇摆州并非始终不变图表8：今年摇摆州的产业特点 来源：USAFACTS、国金证券研究所来源：Mappr、国金证券研究所 摇摆州之所以重要，在于其可以决定大选结果。1996年至2020年，赢得摇摆州的一方，总能赢得大选。竞选双方的重心也集中在摇摆州。2016年大选，特朗普以微弱优势拿下宾夕法尼亚、密歇根、威斯康星、佛罗里达四个摇摆州，成功当选总统。2020年大选，拜登在威斯康星、亚利桑那、佐治亚州的领先优势仅不到1个点，双方都凭借摇摆州险胜。 图表9：1996年至今，赢得多数摇摆州的一方，总能成功胜选 来源：270towin、国金证券研究所 （二）失业率保持低位，拜登民调为何落后？实际工资、人口结构的转变可提供部分解释 今年拜登摇摆州支持率更低，核心原因在于通胀、人口结构。拜登任内，美国经济整体表现较好，2023年美国经济成功避免衰退，GDP增速达2.5%，失业率降至历史低位，但拜登支持率表现却不佳，首要原因是通胀。截至今年3月，多数摇摆州失业率好于全国整体，仅内华达州较高。但考虑通胀因素后可以发现，拜登任期内，多数摇摆州工资涨幅低于美国整体涨幅，也低于CPI涨幅，实际GDP增速同样偏低。通胀更高、经济增速、工资涨幅更低，导致摇摆州消费者信心更低。与全国相比，摇摆州的经济体感更差。 图表10：多数摇摆州失业率表现相对较好图表11：多数摇摆州工资涨幅低于美国整体及CPI 来源：Barrons、国金证券研究所来源：Barrons、国金证券研究所 图表12：拜登任内，多数摇摆州GDP增速更低图表13：工资低、通胀高、摇摆州消费者信心偏低 来源：Barrons、国金证券研究所来源：Barrons、国金证券研究所 今年摇摆州人口结构对拜登更不利。拜登的基本盘是高学历、中老年人、非白人群体，特朗普则相反，在低学历，年轻群体、白人群体中支持率更高。一方面，2020年后，拜登在其基本盘中的支持率快速下降，45岁以下的非白人群体降幅最大。原因在于：第一，拜登未能履行在移民问题上的竞选承诺，且经济、工资领域的承诺兑现度较差；第二，年轻选民对政治系统的失望程度更高；第三，拜登在加沙冲突期间，支持以