食品饮料行业周报20241028-20241101：三季度报表分化，茅台批价触底回升

白酒：三季度酒企业绩普遍降速，渠道释压蓄力明年。本周上市酒企三季报披露完毕，三季度酒企营收、利润增长均有放缓，分价格带看，24Q3高端酒/次高端/地产酒营收增速分别为+9.4%/-18.6%/+3.2%，次高端酒、地产酒增速环比第二季度下降较明显，高端酒也有所降速，24Q3高端酒/次高端/地产酒净利润增速分别为+9.3%/-28.8%/+1.9%，由于行业承压等原因，各价格带利润增速均慢于收入，次高端部分品牌规模收缩较明显导致利润率下降较多。我们认为，当前仍处于基本面底部区间，前期政策密集出台，政策传导仍需时间，看好未来上涨空间。白酒板块推荐上建议布局行业龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：三季报业绩较分化，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气等影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业吨价有望保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：企业业绩出现进一步分化，动销旺季在即看好高势能标的表现。Q3休闲零食企业业绩出现进一步分化，头部高势能企业成长韧性依旧，后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注公 （4）乳制品：上半年伊利和蒙牛在出货存的合理水平；我们预计Q3开始终端产品Q4春节备货的情况。结合当前估 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：三季度酒企业绩普遍降速，渠道释压蓄力明年。本周上市酒企三季报披露完毕，三季度酒企营收、利润增长均有放缓，分价格带看，24Q3高端酒/次高端/地产酒营收增速分别为+9.4%/-18.6%/+3.2%，次高端酒、地产酒增速环比第二季度下降较明显，高端酒也有所降速，24Q3高端酒/次高端/地产酒净利润增速分别为+9.3%/-28.8%/+1.9%，由于行业承压等原因，各价格带利润增速均慢于收入，次高端部分品牌规模收缩较明显导致利润率下降较多。我们认为，当前仍处于基本面底部区间，前期政策密集出台，政策传导仍需时间，看好未来上涨空间。 白酒板块推荐上建议布局行业龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024年9月，我国规模以上企业啤酒产量同比+1.4%至290.4万千升，1-9月累计产量同比-1.5%。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。 随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革； c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求相对疲软。 从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。 休闲食品：Q3板块业绩进一步分化关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如洽洽食品、良品铺子。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。 目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。伴随政策面促进终端消费，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。 休闲零食板块：逐步迈入动销旺季，看好头部企业成长韧性。在经历Q2动销淡季后，休闲零食终端需求逐步回暖。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注成长韧性强劲的头部企业。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.29pct。10月28日-11月1日，本周5个交易日沪深300下跌1.68%，食品饮料板块下跌0.39%，位居申万（2021）一级行业第16位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中下跌板块数目超过上涨板块数目。其中，乳品（+5.67%）板块涨幅最大，零食（+2.66%）、肉制品（+0.69%）、烘焙食品（+0.54%）呈现上涨趋势；调味发酵品（-0.23%）、其他酒类（-0.29%）、预加工食品（-0.66%）、白酒（-1.00%）、啤酒（-2.75%）、软饮料（-3.73%）、保健品（-3.97%）呈现下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，兰州黄河（+16.84%）涨幅最大，皇台酒业（+15.06%）、水井坊（+9.10%）、岩石股份（+8.65%）、海南椰岛（+8.49%）涨幅居前；莫高股份（-21.34%）、香飘飘（-10.74%）、威龙股份（-9.84%）、迎驾贡酒（-7.84%）、口子窖（-7.38%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，有友食品（+29.19%）涨幅最大，ST加加（+27.84%）、品渥食品（+26.97%）、贝因美（+22.78%）、麦趣尔（+19.62%）涨幅居前；日辰股份（-13.17%）、盐津铺子（-8.78%）、中炬高新（-6.41%）、汤臣倍健（-6.31%）、桃李面包（-6.12%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至11月1日，食品饮料板块整体估值20.82x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（12.44x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有回升，其他酒类（44.96x）、保健品（32.15x）、零食（29.38x）估值相对居前，预加工食品（21.07x）、白酒（20.39x）、乳品（16.60x）估值相对较低。 图3：截至11月1日行业估值水平前21 图4：截至11月1日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，11月1日22飞天茅台（原箱）一批价2530元，与10月25日价格持平；24飞天茅台（原箱）一批价2150元，较10月25日价格下跌3.37%；八代普五一批价950元，较10月25日价格下跌1.04%。但11月2日开始飞天茅台呈现回涨趋势，11月2日/3日24飞天茅台（原箱）价格分别为2230/2270元，茅台价格触底回升。 2024年9月，全国白酒产量36.30万千升，同比减少9.90%；2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比2月下跌0.50%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶，环比2月上涨0.66%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年9月，规模以上企业啤酒产量290.40万千升，同比增加1.40%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年9月，规模以上企业葡萄酒产量为1.10万千升，同比减少21.40%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 3.4.乳制品价格数据追踪 2024年10月24日，主产区生鲜乳平均价格3.13元/公斤，与10月17日价格持平。10月25日，牛奶零售价12.15元/升，与10月18日价格持平；酸奶零售价15.77元/公斤，较10月18日价格上涨0.13%。1