食品饮料行业周报：理性看待茅台批价波动，零食淡季现分化

核心观点：淡季批价震荡不影响全年，零食量贩业态仍在红利期 4月8日-4月12日，食品饮料指数跌幅为5.7%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.5%）、软饮料（-1.5%）表现相对领先。本周飞天茅台市场批发价格波动较大，短时间内振动过快引发市场担忧，受此影响白酒板块股价回调较多。近期公司在375ml巽风茅台市场发货量阶段性加大，对500ml标品飞天茅台产生冲击，叠加4月份仍属白酒淡季，市场需求量不多，引发茅台酒价格短期震荡。我们认为本次价格波动不排除主观调控的可能，但通常来说4月份是白酒需求淡季，也是飞天茅台价格的年内低点，叠加375ml茅台酒市场投放量不多，价格变化基本还在可控范围内。公司对于飞天茅台的价格管控能力较强，依靠调整发货节奏基本能起到良好效果。中长期来看，白酒需求呈温和复苏状态，除茅台外，五粮液、国窖等淡季批价仍比较稳定。观测春节、清明等假期居民消费热情较强，白酒需求呈温和复苏状态不变。当前白酒行业自身秩序逐渐向良性发展，看好需求确定背景下后续板块的修复机会。 零食板块淡季动销整体稳定呈平稳趋势。市场品类与品牌产生分化，偏辣卤产品和具有产业链优势的品牌，如盐津铺子等预计受益较大，而传统品类可能略受影响。 当前市场个别细分品类销售较好，如鹌鹑蛋，魔芋等。我们观察到消费力下行趋势，消费者更倾向于低价位产品，零食企业为适应市场变化，也增加性价比产品售卖。 市场关心的零食量贩系统，竞争较为有序，目前湖南和江西的零食市场接近饱和，其他省份还有渗透率提升空间。小型零食店竞争实力较弱有退出趋势，大型连锁通过合并扩大市场份额，龙头企业还可享受集中度提升红利。部分投资者会担心大型连锁店话语权提升后向厂商施加成本压力，以寻求价格优势。但我们也看到消费者对品牌有更高忠诚度，细分品类的头部品牌企业实际上是与渠道互惠共赢发展。整体来看零食行业仍处于红利期。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：淡季批价震荡不影响全年，零食量贩业态仍在 红利期 4月8日-4月12日，食品饮料指数跌幅为5.7%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.5%）、软饮料（-1.5%）表现相对领先。本周飞天茅台市场批发价格波动较大，短时间内振动过快引发市场担忧，受此影响白酒板块股价回调较多。近期公司在375ml巽风茅台市场发货量阶段性加大，对500ml标品飞天茅台产生冲击，叠加4月份仍属白酒淡季，市场需求量不多，引发茅台酒价格短期震荡。我们认为本次价格波动不排除主观调控的可能，但通常来说4月份是白酒需求淡季，也是飞天茅台价格的年内低点，叠加375ml茅台酒市场投放量不多，价格变化基本还在可控范围内。公司对于飞天茅台的价格管控能力较强，依靠调整发货节奏基本能起到良好效果。中长期来看，白酒需求呈温和复苏状态，除茅台外，五粮液、国窖等淡季批价仍比较稳定。观测春节、清明等假期居民消费热情较强，白酒需求呈温和复苏状态不变。当前白酒行业自身秩序逐渐向良性发展，看好需求确定背景下后续板块的修复机会。 零食板块淡季动销整体稳定呈平稳趋势。市场品类与品牌产生分化，偏辣卤产品和具有产业链优势的品牌，如盐津铺子等预计受益较大，而传统品类可能略受影响。当前市场个别细分品类销售较好，如鹌鹑蛋，魔芋等。我们观察到消费力下行趋势，消费者更倾向于低价位产品，零食企业为适应市场变化，也增加性价比产品售卖。市场关心的零食量贩系统，竞争较为有序，目前湖南和江西的零食市场接近饱和，其他省份还有渗透率提升空间。小型零食店竞争实力较弱有退出趋势，大型连锁通过合并扩大市场份额，龙头企业还可享受集中度提升红利。部分投资者会担心大型连锁店话语权提升后向厂商施加成本压力，以寻求价格优势。但我们也看到消费者对品牌有更高忠诚度，细分品类的头部品牌企业实际上是与渠道互惠共赢发展。整体来看零食行业仍处于红利期。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 4月8日-4月12日，食品饮料指数跌幅为5.7%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.5%）、软饮料（-1.5%）表现相对领先。个股方面，金禾实业、劲仔食品、一鸣食品涨幅领先；千味央厨、*ST麦趣、泸州老窖跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为5.7%，排名25/28 图2：其他食品、肉制品、软饮料表现相对较好 图3：金禾实业、劲仔食品、一鸣食品涨幅领先 图4：千味央厨、*ST麦趣、泸州老窖跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 4月2日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3246美元/吨，环比+5.3%，同比+6.3%，奶价同比上升。4月3日，国内生鲜乳价格3.5元/公斤，环比-0.9%，同比-11.7%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年4月2日全脂奶粉中标价同比+6.3% 图6：2024年4月3日生鲜乳价格同比-11.7% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年2月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比-6.9%，环比-0.6%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年4月6日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-1.9%，环比-0.9%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2023年12月生猪存栏数量同比-4.1% 图9：2024年2月能繁母猪数量同比-6.9% 图10：2024年4月6日白条鸡价格同比-1.9% 2024年2月，进口大麦价格280.2美元/吨，同比-31.5%。2024年2月进口大麦数量114.0万吨，同比+147.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年2月进口大麦价格同比-31.5% 图12：2024年2月进口大麦数量同比+147.8% 4月12日，大豆现货价4338.4元/吨，同比-15.4%。4月3日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比-12.2%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年4月12日大豆现货价同比-15.4% 图14：2024年4月3日豆粕平均价同比-12.2% 4月12日，柳糖价格6695.0元/吨，同比-5.0%；4月5日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。 图15：2024年4月12日柳糖价格同比-5.0% 图16：2024年4月5日白砂糖零售价同比-0.9% 4、酒业数据新闻：2023年茅台1935电商平台销售额同比增 161% 4月10日-11日，酱香酒公司在江苏苏州召开营销顾问团第二次会议、电商联谊会、茅台1935重点市场工作会。会议透露，2023年电商联谊会单位全体销售额同比激增17%，刷新历史纪录；茅台1935的销售额同比增长161%。会议要求，要将客户的需求放在首位，持续优化服务，提升消费体验；加强内部管控与技术革新，建立文化传播矩阵，用文化引领为产品赋能；厂商齐抓共管，维护好茅台酱香系列酒电商渠道（来源于微酒）。 近日，南昌市人民政府发布关于印发2024年南昌市重大重点项目计划的通知，共包含1016个项目，其中一项目涉酒：即进贤县李渡酒业公司国宝李渡酒庄年产1.3万吨基酒技改项目，年产酿酒1.3万吨，储酒7.8万吨，预计2025年12月完工，项目总投资50亿元（来源于酒业家）。 近日，宜宾五粮液股份有限公司十万吨生态酿酒项目厂房及配套设施全面封顶。 项目位于四川宜宾翠屏区江北北城街道五粮液产业园区红坝新区内，占地16.89万平方米，主要建设内容包含生态酿造车间3栋、收酒房4栋、糠壳蒸煮车间1栋、粮曲库1栋、辅助用房1栋及相关配套设施，建成后该厂房年原浆产量将达到2万吨（来源于微酒）。 5、备忘录：关注东鹏饮料年度报告 下周（4月15日-4月21日）将有9家公司召开股东大会，18家公司发布年度报告。 表1：最近重大事件备忘录：关注东鹏饮料年报披露 表2：关注4月7日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。