首次覆盖深度：精密零部件筑基，新能源汽车零部件和丝杠业务打开成长空间

证精密零部件筑基，新能源汽车零部件和丝杠业务打 券开成长空间 研 究——贝斯特首次覆盖深度 报买入（首次）投资摘要 告 专注精密零部件与智能装备，延伸拓展新能源汽车零部件、工业母 行业:汽车 机、人形机器人核心部件等业务 日期: 2024年07月23日 公司充分发挥“精密加工为特长、铸造产业为支撑、智能装备为驱动”的产业联动发展的核心竞争优势，围绕三梯次产业进行战略布 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:吴婷婷 Tel:021-53686158 基本数据最新收盘价（元） 13.36 12mthA股价格区间（元） 13.36-37.45 总股本（百万股） 499.15 无限售A股/总股本 94.04% 流通市值（亿元） 62.71 E-mail:wutingting@shzq.comSAC编号:S0870523080001 公司深度 最近一年股票与沪深300比较 71% 60% 49% 38% 27% 16% 5% -6%07/2310/2312/2302/2405/2407/2417% 贝斯特沪深300 - 相关报告： 局。公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。公司营收近年来保持稳健增长势头，盈利能力维持在较高水平。2023年，公司实现营业收入13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净 利润2.64亿元，同比+15.13%，公司连续十年毛利率保持在34%-43% 区间，盈利能力较强。 卡位新能源汽车零部件优质赛道，扩产升级深化布局 受益于新能源汽车行业高速发展，公司通过自有资金、融资等建设项目以及收购、设立子公司卡位新能源汽车零部件赛道，新能源汽车零部件业务实现快速增长。全球和我国新能源汽车行业近年来正处于快速发展阶段：2014-2023年，全球新能源汽车销量年均复合增长率达52.38%，2016-2023年，我国新能源汽车销量从50.70万辆增长至 949.50万辆，年均复合增长率达51.97%，根据EVVolumes数据，中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年占据全球新能源汽车市场总份额的比例为59.00%。2019年至2020年，公司以自有资金成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，2020年，公司发行可转债募集资金5.3亿元投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，并于2019年收购苏州赫贝斯51%股权，2020年收购易通轻量化62%股权，2022年设立全资子公司安徽贝斯特重点布局新能源汽车零部件业务。2020-2023年公司新能源汽车零部件业务营业收入由0.24亿元提升至1.51亿元，CAGR达到84.61%，产能由190万件增加至900万件，销量由97.02万件增加至 656.52万件，均实现快速增长。 高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人等新赛道 工业母机、人形机器人等市场空间广阔，公司滚动功能部件（丝杠导轨）业务打开成长空间。中国为全球第一大机床消费国，中国机床工具工业协会数据显示，2023年我国金属加工机床消费金额达1,816亿元，以浙海德曼为例，机床中滚动功能部件占上游原材料的成本比例约为5%-9%，预计国内机床滚动功能部件空间在百亿元左右。人形机器人采用反向式行星滚柱丝杠，若大规模量产后，人形机器人对应行星滚柱丝杠行业市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，按照人形机器人单机行星滚柱丝杠用量为14个计算，人形机器人年产量在5- 500万台区间时，行星滚柱丝杠成本在954-2,322元区间，100万台人 形机器人对应市场空间将超170亿元。公司以全资子公司宇华精机为 独立平台，主营产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人业务等领域进行大力开拓。2023年5月公司首台套机床用丝杠、导轨下线，2023年10月，公司首台套反向行星滚柱丝杠样件下线。 投资建议 考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别16.87、21.37、26.67亿元，分别同比增长25.62%、26.67%、 24.77%，归母净利润分别为3.50、4.56、5.58亿元，分别同比增长 32.75%、30.31%、22.40%。对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元/ 股，对应PE分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1343 1687 2137 2667 年增长率 22.4% 25.6% 26.7% 24.8% 归母净利润 264 350 456 558 年增长率 15.1% 32.7% 30.3% 22.4% 每股收益（元） 0.53 0.70 0.91 1.12 市盈率（X） 25.31 19.06 14.63 11.95 市净率（X） 2.33 2.07 1.82 1.58 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年07月23日收盘价） 目录 1专注精密零部件与智能装备，汽车零部件基本盘业务稳扎稳打.5 1.1历史沿革：工装夹具起家，专注精密零部件业务5 1.2财务分析：技术助力降低成本，利润优势在竞争中凸显7 1.3股权架构：公司股权集中，股权激励激发活力9 2发挥涡轮增压器零部件压舱石作用，卡位新能源汽车零部件赛道 .....................................................................................................10 2.1涡轮增压器市场稳定增长，推动主业高质量发展10 2.2新能源汽车产销两旺，混合动力汽车高速增长14 2.3新能源汽车三条技术路线产品并行，子公司发挥市场资源优势17 3全面布局直线滚动功能部件，切入工业母机、人形机器人等新赛 道18 3.1滚动功能部件主要包括滚动丝杠副、滚动直线导轨副等，丝杠下游应用广泛18 3.2丝杠导轨为工业母机核心传动部件，受益于我国是第一大机床消费国21 3.3人形机器人打开行星滚柱丝杠成长空间23 4预测与建议29 4.1盈利预测29 4.2投资建议30 5风险提示：32 图 图1：公司发展历程5 图2：公司营业收入及增速7 图3：公司归母净利润及增速7 图4：公司分产品主营业务收入（单位：亿元）8 图5：公司营业收入分产品占比（单位：%）8 图6：公司毛利率与净利率8 图7：公司分业务毛利率8 图8：公司期间费用率9 图9：公司研发费用9 图10：截至2024年6月，公司股权结构9 图11：增压工作原理10 图12：涡轮增压器及主要构成10 图13：涡轮增压器成本拆分图11 图14：2022年全球涡轮增压器行业市场竞争格局11 图15：中国涡轮增压器行业市场规模及增速12 图16：2021年全球涡轮增压器配置率12 图17：全球涡轮增压器销量和配置率情况12 图18：公司部分涡轮增压器零部件产品图13 图19：公司涡轮增压器零部件收入及增速（单位：亿 元、%）13 图20：公司涡轮增压器产销量情况（单位：万件）13 图21：2020-2023年中国新能源汽车保有量及增速15 图22：2019年-2023年中国新能源汽车产销量15 图23：2023年中国不同类型新能源乘用车车型销量TOP5 ......................................................................................16 图24：公司氢燃料电池部分产品图18 图25：公司新能源汽车零部件部分产品图18 图26：滚珠丝杠、行星滚柱丝杠示意图19 图27：国内外滚珠丝杠市场规模20 图28：2022年中国滚珠丝杠下游应用需求排行20 图29：数控机床行业产业链21 图30：全球机床消费额和全球前五大机床消费国消费额情况 ......................................................................................22 图31：浙海德曼丝杠+导轨成本占比22 图32：公司滚动功能部件产品图23 图33：行星滚柱丝杠行业产业链24 图34：2022年中国行星滚柱丝杠行业市场竞争格局24 图35：中国行星滚柱丝杠行业竞争状态总结24 图36：2022和2028年中国行星滚柱丝杠市场规模及预测 （单位：亿元）25 图37：行星滚柱丝杠应用与替代优势26 图38：宇华精机鸟瞰图27 图39：公司直线滚动功能部件核心产品27 表 表1：公司主要产品及应用领域6 表2：公司股票激励计划10 表3：新能源汽车分类及特点对比14 表4：2023年中国新能源汽车类型产销数据（单位：万 辆、%）15 表5：子公司具体情况17 表6：不同类型丝杠性能对比19 表7：JIS各等级代表的精度21 表8：全球人形机器人量产对行星滚柱丝杠市场规模影响测算 ......................................................................................25 表9：中国行星滚柱丝杠行业市场竞争者三大梯队26 表10：行星滚柱丝杠生产技术壁垒28 表11公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币） ......................................................................................30 表12：同行业主要公司的业绩预测及估值31 1专注精密零部件与智能装备，汽车零部件基本盘业务稳扎稳打 图1：公司发展历程 1.1历史沿革：工装夹具起家，专注精密零部件业务 公司自1997年成立以来，专注于精密零部件和智能装备及工装产品，同时利用其在智能装备及工装领域的先发优势，将业务延伸至工业母机、人形机器人等领域。 1）以工装夹具起家。贝斯特一开始从事摩托车发动机制造领域的工装夹具的研发、生产和销售。 2）延伸到汽车工装夹具和涡轮增压器零部件、飞机机舱零部件、气动工具等高端制造领域。1999年公司开始涉足摩托车发动机制造领域的精密零部件加工业务。2001年开始，进入汽车领域的工装夹具业务。同年，公司向无锡康明斯涡轮增压技术有限公司供应涡轮增压器的涡轮壳、扩压盘零部件，精密零部件加工业务开始进入汽车领域。2002年开始，公司亦利用在精密零部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力，为飞机机舱零部件、气动工具、通讯产品和制冷压缩机等高端制造领域供应精密零部件。 3）进入多元化布局阶段，通过收购进入半导体装备、新能源汽车零部件领域，通过设立全资子公司宇华精机切入工业母机、人形机器人等赛道。2018年公司收购无锡旭电科技有限公司20%股权，培育发展电子装备领域。2019-2020年公司收购苏州赫贝斯51%股权、收购易通轻量化62%股权。2022年公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，生产高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品，进入工业母机、人形