利率债周报：受资金面宽松及股市下跌提振，债市震荡走强

受资金面宽松及股市下跌提振，债市震荡走强 ——利率债周报（2024.10.28-2024.11.3） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 部门执行总监冯琳 时间 2024年11月4日 主要受资金面宽松叠加股市下跌提振，上周债市明显回暖，长债利率有所下行。上周（10月28日当周），尽管受增量财政政策传闻干扰，市场延续对政策预期差的博弈，同时，10月制造业PMI略超预期，对债市也有所压制，但在股市回调以及资金面持续宽松提振下，上周债市震荡走强，长债利率有所下行。短端利率方面，在央行宣布并开展买断式逆回购以及净买入国债等操作呵护下，资金面保持宽松，各机构轻松跨月，带动债市短端利率延续下行，收益率曲线略微走平。 本周债市料窄幅震荡。从基本面来看，本周起将陆续公布10月宏观、金融数据，这将部分检验9月底出台的新一轮稳增长政策发力效果。其中，本周贸易、物价数据料将出炉，从高频数据来看，10月出口下行压力加大但低基数将带动出口增速回升，CPI同比涨幅料有所扩大且PPI同比跌幅收敛，数据表现对债市影响或整体偏利空。从资金面来看，上周央行开展买断式逆回购操作投放长期资金，并通过多渠道向市场投放流动性，显示央行支持性的货币政策取向，预计本周资金面将维持宽松。此外,本周国内将召开人大常委会、海外美国大选在即，政策面将逐渐明朗，财政政策预期兑现情况将主导债市情绪，预计在财政增量政策靴子落地签，债市将延续震荡行情。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市震荡走强，长债收益率有所下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.32%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.33bps，1年期国债收益率较前一周五下行1.04bps，期限利差与上周基本持平。 10月28日：周一，前一周末财政部副部长讲话表示财政刺激规模会很大，同时重申有信心实现5%的经济目标，市场情绪随之变谨慎，长债有所走弱，而受资金面宽松以及央行增添买断式逆回购新流动性工具提振，中短债表现稍强于长债。全天看，银行间主要利率债收益率走势有所分化，中短端下行，长端上行，其中，10年期国债收益率上行0.78bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约基本持平。 10月29日：周二，受股市下跌提振，债市明显回暖，但尾盘受财政政策刺激传闻干扰，市场多头情绪有所动摇，债市小幅调整。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率小幅下行0.19bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.12%。 10月30日：周三，多日政策预期博弈之后，市场对财政刺激传闻有所免疫。主要受股市表现偏弱，叠加票据转贴利率下跌提振，债市震荡偏强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率微幅下行0.01bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约基本持平。 10月31日：周四，10月PMI数据略超预期，叠加股债跷跷板效应，债市早盘情绪较弱，但尾盘受央行宣布开展买断式逆回购操作提振，债市震荡走强。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.21bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.03%。 11月1日：周五，央行买断式逆回购操作迅速落地且10月公开市场延续净买入国债，资金面整体宽松，加之股市下跌，市场情绪明显转好，带动债市延续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.70bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.24%。 2.20 中国:中债国债到期收益率:10年 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 106.3 2.1476 105.86 2.1597 2.1598 105.95 105.94 105.96 2.1617 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 106.20 106.2 2.18 106.1 106 2.16 105.9 105.8 2.14 2.1406 105.7 2.12 105.6 105.5 2.10 105.4 10-2810-2910-3010-3111-01 图2上周各期限国债利率均下行图3上周各期限国开债利率均下行 2.3变化,右轴bp 上周五% 前周五% 0 2.5变化,右轴bp 上周五% 前周五% 0 -1.04-8.73 2.22.1 -7.54 -2.79 2.04 -1.33 2.14 2.15 -1-2 -5.31-3.86 2.42.3 -2.74 -0.71 -2.20 2.23 -1 2.01.91.8 1.84 2.02 -3-4-5 2.22.1 2.152.14 2.21 -2-3 1.71.65 1.77 -6 2.0 1.88 1.90 -4 1.6 -7 1.9 -5 1.51.421.561.4 -8-9 1.81.741.841.7 1.87 -6 1.41 1.3 -10 1.69 1.6 -7 1Y3Y 5Y 7Y 10Y 1Y3Y 5Y 7Y 10Y 60 5年 10年 55 50 45 40 35 30 107 106 105 104 103 102 101 100 99 10年期 5年期 2年期 108 图4上周各期限国债期货小幅回升图5上周各期限国开债隐含税率小幅回升(%) -3 2.0 -2.5 3.0 2.5 -2 3.5 -1.5 4.0 -1 4.5 -0.5 5.0 5.50 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 美国10年期国债收益率% 1.50.1 1.30.0 0.2 1.7 0.3 1.9 0.4 2.1 0.5 2.3 0.6 2.5 0.7 2.7 0.8 2.9 中债国债到期收益率：1年%1.0 0.9 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 3.1 中债国债到期收益率：10年% 23/1/9 23/2/9 23/3/9 23/4/9 23/5/9 23/6/9 23/7/9 23/8/9 23/9/9 23/10/9 23/11/9 23/12/9 24/1/9 24/2/9 24/3/9 24/4/9 24/5/9 24/6/9 24/7/9 24/8/9 24/9/9 24/10/9 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 图6上周国债10Y-1Y期限利差基本持平图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续小幅加深 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债107只，环比小幅增加2只，发行量2656亿，环比大 幅减少6193亿，净融资额2505亿，环比减少1658亿。分券种看，上周无国债发行，政金债、地方债发行量环比均减少；国债、政金债净融资额环比小幅增加，而地方债净融资额环比明显减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 0 3881.3 300 4228.1 -300 -346.8 政金债 1150 1160 30 80 1120 1080 地方政府债 2505.94 3807.25 821.38 377.8 1684.55 3429.45 合计 2655.94 8848.55 1151.38 4685.9 2504.55 4162.65 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行18只政金债，平均认购倍数为 3.13倍；共发行89只地方政府债，平均认购倍数为20.49倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二、上周重要事件 央行新增买断式逆回购流动性工具。10月28日，央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。 央行新增买断式逆回购主要有以下三个目的：一是弱化MLF的政策利率信号，强化短端利率的政策利率含义。买断式逆回购操作工具期限为3个月到1年，可逐步替代MLF，并有效平滑大额MLF到期引发的资金面波动，有助于保持年末流动性合理充裕；二是提高质押品的流动性。在买断式逆回购操作中，央行可以将抵押品以证券借贷或直接出售等方式使其继续在 二级市场上流通，从而增加了抵押品的供给和流动性；三是维持公开市场操作的灵活性。与直接购买国债相比，买断式逆回购操作工具有更灵活的久期选择。 10月官方制造业PMI指数重返扩张区间。国家统计局公布的数据显示，2024年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点；10月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点；10月综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点。 10月制造业PMI指数继续上涨至50.1%，重回扩张区间，主要源于预期改善带动生产提速，其中，10月制造业PMI生产指数大幅上升0.8个百分点，达到52.0%的近6个月最高水平。这与10月以来钢铁、水泥、化工、汽车等主要行业开工率几乎全线反弹相印证。非制造业方面，9月服务业PMI指数回升至50.1%，再度回到扩张区间，一方面源于一揽子增量政策出台后，资本市场信心受到明显提振，另一方面受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的服务行业景气度也有季节性上行。往后看，伴随新一轮稳增长政策落地显效，以及还有部分一揽子增量政策“在路上”，11月和12月官方制造业PMI指数还有上行空间。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数上涨，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率均有所上涨,日均铁水产量与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数波动下跌，出口集装箱运价指数CCFI则与前周持平；上周30大中城市商品房销售面积明显回升。物价方面，上周猪肉价格小幅下滑，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜、螺纹钢价格有所上涨，原油价格则小幅回落。 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第