Q2业绩符合预期，23H1新开店达成全年目标33%~35%

首旅酒店（600258） 证券研究报告 2023年09月02日 投资评级 Q2业绩符合预期，23H1新开店达成全年目标33%~35% 事件概述：23H1实现营收36.08亿元/yoy+54.8%，归母净利2.80亿元、22H1/19H1为-3.84/3.68亿元，扣非净利2.33亿元、22H1/19H1为-4.35/3.36亿元，经营活动现金流19.94亿元/yoy+330.07%。符合业绩预告归母净利2.6~3亿元、扣非净利 行业社会服务/酒店餐饮 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.53元 目标价格元 2.2~2.6亿元的指引。单季度看，公司23Q2收入19.53亿元/yoy+74.6%，归母净利 2.03亿元、22Q2/19Q2为-1.52/2.94亿元，扣非净利为1.85亿元、22Q2/19Q2为 -1.76/2.79亿元，经营活动现金流11.07亿元/yoy+214.7%。 业务细项：23H1酒店/景区收入恢复度88.9%/113.4%、酒店与景区业绩好转。 1）收入层面，23H1酒店直营/酒店加盟/景区业务营收24.47/8.77/2.84亿元、同比增加51.1%/49.9%/123.2%，较19年恢复度为81.2%/120.7%/113.4%，23H1酒店直营/加盟客房数是19年的76%/137%、直营/加盟单房收入恢复度约106.9%/88.2%；23Q2酒店/景区业务营收18.55/0.98亿元，较19Q2恢复度94.3%/121.9%。 2）业绩层面，23H1公司利润总额3.89亿元，酒店业务税前利润2.33亿元（Q1/Q2为0.04/2.29亿元）、22H1/19H1同期为-4.92/5.57亿元，景区业务税前1.57亿元 （Q1/Q2为1.15/0.42亿元）、22H1/19H1同期为0.35/1.19亿元。 开店进展：23H1公司新开店526家/yoy+54%、较全年开店目标达成率33%-35% 1）23Q2新开店316家/yoy+108%（23Q1为210家）、关店156家/yoy-23%（23Q1为192家），因此净开店160家/22Q2为-51家（23Q1为+18家）,23H1公司新开店526家/yoy+54%、达成全年开店目标33%-35%；2）开店结构方面，23Q2轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店107/59/-6/0家，轻管理新开店219家 （23Q1为137家）、预计关店112家（23Q1为77家），轻管理新开店占比69%；3）期末门店方面，截至23Q2开业门店总数达6161家，其中中高端酒店数占比提 基本数据 A股总股本(百万股)1,116.60 流通A股股本(百万股)1,116.60 A股总市值(百万元)19,574.05流通A股市值(百万元)19,574.05每股净资产(元)9.49 资产负债率(%)57.77 一年内最高/最低(元)26.68/16.90 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 升0.3pct至25.9%（房量占比提升1.4pct至37.4%）、轻管理酒店数占比提升0.7pct 至42.5%（房量占比提升0.1pct至25.7%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct至89.3%股价走势 （房量占比提升0.3pct至83.3%）。截至23Q2储备店2000家、环比净增93家，首旅酒店沪深300 其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.9%/27.8%/13.2%/0.1%。 RevPAR恢复度：23Q2不含轻管理RevPAR恢复度109.1%，Occ尚未完全恢复 1）23Q2公司全部酒店RevPAR162元/yoy+78%、恢复至19年同期的100%（Q1恢复度为96%），其中ADR240元/yoy+33%、恢复至19年同期的119%，Occ67.5%/yoy+17.2pct、比19年同期下降12.7pct（Q1比19下降15.8pct）；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的104%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的109.1%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR同比提升75%/84%/67%、较19年同期恢复度为103%/92%/82%；ADR较19年同期恢复度分别为120%/98%/98%；Occ分别为72.0%/68.8%/56.8%、较19年同期下降 63% 50% 37% 24% 11% -2% -15% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 11.2pct/4.8pct/11.2pct。 盈利预测及投资建议：酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25年公司归母净利润分别为7.3/9.5/11.4亿元（前值为23-24年归母净利10/12亿元，考虑到加大能力建设投入等因素影响业绩释放，略下调）、对应PE分别为27/21/17x。短期关注疫后酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153.09 5,089.38 7,583.17 8,758.56 9,503.04 增长率(%) 16.49 (17.29) 49.00 15.50 8.50 EBITDA(百万元) 909.16 343.69 1,486.89 1,694.17 1,866.35 归属母公司净利润(百万元) 55.68 (582.17) 731.37 951.71 1,141.64 增长率(%) (111.23) (1,145.62) (225.63) 30.13 19.96 EPS(元/股) 0.05 (0.52) 0.65 0.85 1.02 市盈率(P/E) 351.57 (33.62) 26.76 20.57 17.15 市净率(P/B) 1.76 1.87 1.79 1.68 1.55 市销率(P/S) 3.18 3.85 2.58 2.23 2.06 EV/EBITDA 18.18 48.24 4.36 4.81 2.25 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，Revpar恢复不及预期 相关报告 1《首旅酒店-季报点评:22Q3业绩点评：22Q3业绩符合预期，已完成全年开店目标的近50%》2022-10-31 2《首旅酒店-半年报点评:22H1中报点 评：业绩符合预期，开店目标下调30% 2022-09-01 3《首旅酒店-公司点评:22Q2环比略减亏符合预期，期待下半年表现》2022-07-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,180.56 1,006.69 6,574.61 4,685.83 7,421.88 营业收入 6,153.09 5,089.38 7,583.17 8,758.56 9,503.04 应收票据及应收账款 267.26 516.83 93.23 737.67 220.12 营业成本 4,544.09 4,291.50 4,838.06 5,579.21 6,034.43 预付账款 43.97 35.09 528.52 173.15 188.55 营业税金及附加 41.39 37.69 50.86 58.74 63.74 存货 45.12 36.22 143.97 131.62 17.25 销售费用 322.60 244.31 500.49 560.55 598.69 其他 415.35 1,762.42 1,750.58 1,818.94 1,799.94 管理费用 668.09 689.36 947.90 1,077.30 1,149.87 流动资产合计 3,952.26 3,357.26 9,090.92 7,547.21 9,647.74 研发费用 56.62 60.02 75.83 87.59 95.03 长期股权投资 382.32 342.81 342.81 342.81 342.81 财务费用 522.06 452.02 316.63 242.32 206.89 固定资产 2,185.52 2,129.78 1,883.61 1,637.44 1,391.27 资产/信用减值损失 (50.26) (180.17) (7.40) (30.67) (15.63) 在建工程 245.68 140.35 165.35 190.35 171.91 公允价值变动收益 6.33 52.44 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,524.18 3,493.16 3,431.47 3,369.78 3,308.09 投资净收益 0.59 (17.97) 9.00 (8.87) (2.79) 其他 16,715.89 15,984.83 11,503.05 12,202.07 13,119.37 其他 37.54 204.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23,053.60 22,090.93 17,326.28 17,742.44 18,333.44 营业利润 4.03 (744.71) 855.00 1,113.31 1,335.97 资产总计 27,005.86 25,448.19 26,417.20 25,289.66 27,981.18 营业外收入 20.39 23.43 8.61 8.78 8.96 短期借款 500.53 948.49 380.35 688.43 247.84 营业外支出 18.39 6.75 6.02 6.14 6.26 应付票据及应付账款 97.07 115.11 366.65 175.29 216.77 利润总额 6.04 (728.04) 857.59 1,115.95 1,338.66 其他 4,172.12 3,916.35 8,613.35 5,622.66 6,432.80 所得税 (4.07) (53.16) 62.62 81.48 97.74 流动负债合计 4,769.71 4,979.94 9,360.35 6,486.37 6,897.41 净利润 10.11 (674.88) 794.97 1,034.47 1,240.92 长期借款 397.70 9.70 10.00 10.00 8.00 少数股东损益 (45.56) (92.71) 63.60 82.76 99.27 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 55.68 (582.17) 731.37 951.71 1,141.64 其他 10,106.93 9,515.83 5,962.22 6,914.94 8,124.98 每股收益（元） 0.05 (0.52) 0.65 0.85 1.02 非流动负债合计 10,504.63 9,525.53 5,972.22 6,924.94 8,132.98 负债合计 15,684.30 14,838.11 15,332.57 13,411.32 15,030.39 少数股东权益 220.51 122.01 174.50 238.00 323.80 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,121.38 1,118.86 1,116.60 1,116.60 1,116.60 成长能力 资本公积 7,691.83 7,6