完成年内开店目标，境内酒店业务同比增长超30%

公司研究/公司快报 2024年4月3日 完成年内开店目标，境内酒店业务同比增长超30% 增持-A(维持) 锦江酒店（600754.SH） 酒店 市场数据：2024年4月3日 收盘价（元）： 27.30 年内最高/最低（元）： 68.06/22.42 流通A股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通A股市值（亿）： 252.73 总市值（亿）： 295.87 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.94 摊薄每股收益： 0.94 每股净资产(元)： 16.22 净资产收益率： 7.36 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收146.49亿元/+29.53%，归母净利润10.02亿元/+691.14%，扣非归母净利润7.74亿元/同比扭亏为盈、增加9.78亿元，EPS0.94元，拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税）。2023Q4实现营收36.87亿元/+20.91%，归母净利润0.27亿元/-64.29%，扣非归母业绩亏损0.28亿元/亏损同比减少0.57亿元。年内整体营收、业绩较上年同期大幅回升主要系境内外酒店运营情况明显好转。 事件点评 年内新开店1407家，完成年初制定新开店1200家目标。公司酒店业务营收144亿元/+29.97%，毛利率42.52%/+8.93pct，净利率5.34%/+7.04pct，有限服务型酒店业务营收142.4亿元/+30.4%。其中境内实现营收101.05亿元/+32.97%，占比70.17%，境外业务营收4.29亿元/+23.4%。年内新开酒店1407家，净增酒店888家，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别净增111家/270家/197家/310家，全服务/有限服务分别净增60家/828家，有限服务型直营酒店减少75家/加盟酒店增加903家。 2023年境内有限服务型酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR较2019年同期分别为102.61%/109.3%/112.58%/100.15%，全年RevPAR为2019年同期106.28%。境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为167.13元/191.77元/109.02元，同比分别+46.86%/+43.01%/+46.36%；ADR分别为251.86元/277.13元/182.74元，同比分别+15.4%/+12.81%/+16.28%；OCC分别为66.36%/69.2%/59.66%，同比分别+14.22pct/+14.61pct/+12.26pct。年内境内中端酒店/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期94.61%/94.87%。 2023Q4境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为155.31元/178.95元/95.98元，同比分别+51.07%/+45.77%/+54.98%；ADR分别为245.32元/268.29元/175.14元，同比分别+10.83%/+8.23%/+13.57%；OCC分别为63.31%/66.7%/54.8%，同比分别+16.86pct/+17.18%/+14.64pct。2023Q4境内中端/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期90.5%/88.02%。 境外酒店业务实现营收5.66亿欧元/+14.86%，归母净亏损0.54亿欧元/较上年同期亏损增加0.27亿欧元。境外酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR分别为2019年同期109.63%/111.35%/114.46%/111.58%，全年RevPAR为2019年同期111.89%。 境外业务整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为41.53欧元/47.05欧元 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 /39.75欧元，同比分别+12.36%/+16.66%/+10.91%；ADR分别为66.3欧元 /77.56欧元/62.82欧元，同比分别+6.88%/+4.4%/+7.55%；OCC分别为 62.64%/60.66%/63.27%，同比分别+3.05pct/+6.37pct/+1.91pct。 公司期内毛利率41.99%/+8.72pct，净利率8.72%/+6.34pct。整体费用率31.53%/-1.4pct，其中销售费用率7.92%/+0.72pct系酒店经营业务复苏，客房预订服务费及广告费同比增长；管理费用率18.74%/-2.78pct；研发费用率0.17%/+0.02pct；财务费用率4.71%/+0.64pct系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息增加。经营活动现金流净额51.62亿元/+177.59%。 投资建议 公司预计2024年营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200家，新签约酒店2500家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.67\1.87元，对应公司4月3日收盘价27.3元，2024-2026年PE分别为19\16.4\14.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,008 14,649 15,758 16,715 17,748 YoY(%) -2.9 33.1 7.6 6.1 6.2 净利润(百万元) 113 1,002 1,537 1,784 1,998 YoY(%) 12.8 782.7 53.4 16.1 12.0 毛利率(%) 33.1 42.0 43.5 44.4 45.4 EPS(摊薄/元) 0.11 0.94 1.44 1.67 1.87 ROE(%) 1.4 7.4 9.4 9.9 10.0 P/E(倍) 257.4 29.2 19.0 16.4 14.6 P/B(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 净利率(%) 1.0 6.8 9.8 10.7 11.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10463 13551 13805 15807 15080 营业收入 11008 14649 15758 16715 17748 现金 6915 10295 9806 12196 10698 营业成本 7364 8498 8899 9287 9683 应收票据及应收账款 1854 1706 2124 1938 2375 营业税金及附加 128 163 178 188 201 预付账款 151 157 174 177 196 营业费用 776 1160 1229 1254 1367 存货 68 67 74 73 80 管理费用 2348 2745 2963 3092 3372 其他流动资产 1474 1327 1627 1423 1731 研发费用 12 24 27 28 30 非流动资产 36968 37036 36776 36380 35858 财务费用 475 690 834 780 751 长期投资 477 512 635 754 867 资产减值损失 -41 -68 -88 -94 -99 固定资产 4918 4965 5239 5431 5590 公允价值变动收益 201 161 94 99 139 无形资产 6851 6951 6695 6438 6175 投资净收益 172 206 354 239 243 其他非流动资产 24722 24608 24207 23756 23226 营业利润 462 1801 2165 2518 2824 资产总计 47431 50587 50581 52187 50938 营业外收入 73 36 60 57 56 流动负债 11811 12672 9007 10672 9749 营业外支出 40 43 40 39 41 短期借款 149 361 361 361 361 利润总额 495 1793 2185 2536 2840 应付票据及应付账款 1315 1449 1446 1575 1575 所得税 250 516 377 438 490 其他流动负债 10346 10862 7201 8736 7813 税后利润 245 1277 1808 2099 2350 非流动负债 18470 20555 22405 20294 17659 少数股东损益 132 275 271 315 353 长期借款 8058 9893 11743 9631 6997 归属母公司净利润 113 1002 1537 1784 1998 其他非流动负债 10412 10662 10662 10662 10662 EBITDA 1852 3162 3240 3615 3884 负债合计 30281 33226 31412 30965 27408 少数股东权益 577 684 955 1270 1622 主要财务比率 股本 1070 1070 1070 1070 1070 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12503 11849 11849 11849 11849 成长能力 留存收益 3032 3786 4855 6147 7699 营业收入(%) -2.9 33.1 7.6 6.1 6.2 归属母公司股东权益 16573 16677 18214 19952 21908 营业利润(%) -20.0 290.0 20.2 16.3 12.2 负债和股东权益 47431 50587 50581 52187 50938 归属于母公司净利润(%) 12.8 782.7 53.4 16.1 12.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.1 42.0 43.5 44.4 45.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.0 6.8 9.8 10.7 11.3 经营活动现金流 2238 5162 1371 5421 1990 ROE(%) 1.4 7.4 9.4 9.9 10.0 净利润 245 1277 1808 2099 2350 ROIC(%) 1.0 3.7 4.5 5.1 5.6 折旧摊销 1024 1003 978 1034 1090 偿债能力 财务费用 475 690 834 780 751 资产负债率(%) 63.8 65.7 62.1 59.3 53.8 投资损失 -172 -206 -354 -239 -243 流动比率 0.9 1.1 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -303 1394 -1801 1846 -1821 速动比率 0.8 1.0 1.5 1.4 1.5 其他经营现金流 968 1004 -94 -99 -139 营运能力 投资活动现金流 232 1111 -270 -299 -188 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -3558 -3569 -1590 -2731 -3301 应收账款周转率 6.5 8.2 8.2 8.2 8.2 应付账款周转率 6.2 6.1 6.1 6.1 6.1 每股指标（元）