2024年11月尿素市场行情策略展望：去库压力犹存，尿素后续恐难改弱势

去库压力犹存，尿素后续恐难改弱势 ——2024年11月尿素市场行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年11月1日 10月尿素主力期价弱势震荡，多空因素交织影响下走势略显纠结，月内价格波动弹性相对有限。现货市场来看，本月尿素工厂新单推进缓慢，下游跟单谨慎，终端补货持续性欠佳，市场僵持运行为主。基本面来看本月尿素开工、日产虽缓慢下移，但受制于疲弱下游需求，产业库存继续攀升，累库压力进一步加剧并对盘面形成部分压制。此外，出口政策继续从紧也部分弱化市场情绪，盘面整体表现较为疲弱。 展望后市，我们预估尿素库存消化或较为迟缓。11月存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。但后续尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或有限放缓。尿素未来仍将面临较大去库压力，进而弱化价格上行动能。 01合约期货价格走势 现货市场价格走势 东北地区 山西地区 河北地区 河南地区 山东地区 江苏地区 安徽地区 福建地区 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 现货市场概述： 10月尿素现货价格震荡整理，价格波动区间有所收窄。整体来看本月尿素工厂新单推进缓慢，下游跟单谨慎，终端补货持续性欠佳，市场僵持运行为主。 据隆众数据统计显示，截止10月31日山东地区小颗粒主流出厂成交约1750-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格约1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格约1780-1790元/吨附近。 01合约期货价格走势现货市场价格走势 期货市场概述： 10月尿素主力期价弱势震荡，多空因素交织影响下走势略显纠结，月内价格波动弹性相对有限。基本面来看本月尿素开工、日产虽缓慢下移，但受制于疲弱下游需求，产业库存继续攀升，累库压力进一步加剧并对盘面形成部分压制。此外，出口政策继续从紧也部分弱化市场情绪，盘面整体表现较为疲弱。 展望后市，我们预估尿素库存消化或较为迟缓。11月存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。但后续尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或有限放缓。尿素未来仍将面临较大去库压力， 东北地区 山东地区 山西地区 江苏地区 河北地区 安徽地区 河南地区 福建地区 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 进而弱化价格上行动能。 4资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 2101合约 2201合约 2301合约 2401合约 2501合约 800 600 400 200 0 -200 -400 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 400 300 200 100 0 05-12 06-11 07-11 08-10 09-09 10-09 11-08 12-08 01-07 -100 -200 尿素01合约山东地区基差情况尿素01&05价差走势情况 从基差表现来看，10月份01合约基差偏弱震荡，据钢联数据统计显示，截止10月31日山东01合约基差约-19元/吨，河 北09合约基差约-9元/吨。 从价差运行来看，本月UR01&05价差进一步下探，近月承压更为明显。截止10月31日UR11&01价差约-22元/吨，UR01&05价差约-81元/吨。今年尿素价差整体走势较弱，主要受制于供需宽松基本面现状。持续攀升库存压力对于近月冲击更为凸显，进而带动价差不断下移。 后续表现来看，高库存仍将对于近月短期压力犹存，预估UR11&01、UR01&05价差延续弱势运行概率较大。但需注意， 考虑到部分装置缩量所带来的阶段性供给压力缓解，预估价差继续下探空间或有限。 5资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 UR2001 UR2003UR2005UR2007UR2009UR2011UR2101UR2103UR2105UR2107UR2109UR2111UR2201UR2203UR2205UR2207UR2209UR2211UR2301UR2303UR2305UR2307UR2309UR2311UR2401UR2403UR2405UR2407UR2409 尿素历史合约交割及基差情况汇总 交割量 河南基差 河北基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 尿素10合约的历史基差情况汇总 合约 最后交易日 交割结算价 河南现价 河北现价 河南基差 河北基差 UR2010 20201022 1600 1740 1690 140 90 UR2110 20211021 3036 3150 3230 114 194 UR2210 20221021 2405 2420 2540 15 135 UR2310 20231020 2344 2450 2470 106 126 UR2410 20241021 1789 1780 1810 -9 21 尿素10合约自上市后经历5次交割，从尿素历史各合约的数据统计情况来看，由于该合约为非主力合约且面临集中注销，使得该合约交割量较难出现明显增量。 根据郑商所公布信息显示，本次UR2410合约的交割结算价为1789元/吨，升水河南现货9元/吨，贴水河北现货21 元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差偏低，这跟往年强基差表现形成鲜明对比。 现阶段尿素市场结构发生改变，由此前反向市场转为正向市场结构。今年尿素市场供增需弱格局下，产业库存持续攀升，现货销货压力较大，弱现实对于近月合约形成明显压制。而宏观政策预期的改善对于远期需求预期提振下，使得市场结构逐步转向正向结构，往年的强基差特征也在今年明显弱化。 01合约交割量02合约交割量03合约交割量04合约交割量 05合约交割量06合约交割量07合约交割量08合约交割量 09合约交割量10合约交割量11合约交割量12合约交割量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 下半年上半年 2024年截止目前 2023年 2022年 2021年 2020年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 从该合约历年交割情况来看，作为尿素的非主力合约，该合约的交割量、市场参与量较其他合约相对较低，交割量基本处于400手以下波动，UR2010合约更是没有出现交割量，而本次UR2410合约交割量最高，约314手。 我们分析认为该合约交割活跃度偏低，一方面与合约为非主力合约有一定相关性，另一方面10月为尿素集中注销期，仓单无法直接转抛远月合约，且对于现货处理能力要求亦较高，因此对于注销期涉及的合约，部分市场参与者意愿偏低，也是导致该合约交割量较少的重要因素之一。 尿素各合约的历史交割量对比尿素上半年&下半年交割量对比 尿素10合约年度交割量对比尿素样本企业库存表现 10合约交割量 350 300 250 200 150 100 50 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 一季度二季度三季度四季度 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 根据郑商所公布信息显示，本次UR2410集中交割配对314手，名义交割量约6280吨，交割量环比2409合约减少756手，与去年10合约交割量相比增加99手。主力合约交割量较大导致该合约环比明显下降，但历史同比来看，今年UR2410合约交割量创该合约历史新高。 从季度交割量统计对比来看，通常四季度因处于需求淡季尿素交割量整体不高。如图所示今年尿素整体供需趋于宽松，且产业库存持续累积，企业销货压力渐显带动三季度尿素交割量环比增加。对于四季度而言，需求处于季节性淡季，今年淡储政策使其采购更为平缓、分散，加之出口仍未放松，盘面抛货可作为企业销货渠道缓解企业库存压力，预估交割量或好于2022年表现。 尿素季度交割量对比 8资料来源：郑商所、海证期货研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 河南 河北 山东 700659 600 500 400 300 200 100 0 晋控天庆河北东光中农控股辉隆集团云图控股 尿素仓单地区分布 UR2409仓单分布情况 451 375 250 50 从最后交易日的仓单分布来看，10合约仓单分布较为集中，主要分布于中农控股、河北东光、云图控股等5家厂 库为主，其中中农控股占比较大，约为37%。 从省份分布情况来看，五家厂库仓单涉及山东、河南以及河北地区，其中河北地区仓单量较大，占比约62%，仓单量更为明显。 此次注册仓单均分布于厂库，仓库未出现仓单量。 根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的约18%，环比09合约有所下滑。 买方占比较高会员席位卖方占比较高会员席位 海通期货 5% 1.59%1.59%0.96%0.96%0.96% UR2410合约交割配对情况 3.18%2.23% 3.18% 9.55% 17.83% 57.96% 国泰君安 国元期货宏源期货瑞达期货恒泰期货中原期货一德期货银河期货长江期货华泰期货广发期货 一德期货 15% 国元期货 16% 中粮期货国元期货一德期货海通期货 卖方会员 买方会员 交割量（手） 中粮期货 国泰君安 73 中粮期货 国元期货 56 中粮期货 国泰君安 41 国元期货 国泰君安 35 一德期货 国泰君安 33 中粮期货 宏源期货 15 海通期货 宏源期货 15 中粮期货 瑞达期货 10 一德期货 恒泰期货 10 国元期货 中原期货 5 国元期货 一德期货 5 中粮期货 银河期货 5 国元期货 长江期货 3 一德期货 华泰期货 3 一德期货 广发期货 3 国元期货 中原期货 2 中粮期货 64% 从尿素会员席位分布来看，本次2410合约交割量314手，卖方席位涉及会员相对集中。 买方会员较为分散，席位分布在11家席位，占比主要集中在国泰君安、国元期货以及宏源期货席位这3家为主，其中国泰君安席位占比最高，约182手，占比约57.96%，国元期货席位占比约17.83%，宏源期货席位占比约9.55%，其他席位占比较低且较为分散。 卖方会员席位分布较为集中，主要分布在4家席位，其中中粮期货席位 占比最大，约64%，国元期货及一德期货席位占比分别为16%、15%。 国内尿素装置检修损失情况 国内尿素装置样本检修情况 从检修情况来看，10月份装置检修损失相对有限。据隆众数据统计显示，截止10月底尿素装置检修量合计约为62.76万吨，环比上月变化不大。 后续预估情况来看，11月或仍存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。 国内尿素企业开工率国