2024年11月尿素市场行情策略展望：去库压力犹存，尿素后续恐难改弱势

海证期货研究所2024年11月1日 10月尿素主力期价弱势震荡，多空因素交织影响下走势略显纠结，月内价格波动弹性相对有限。现货市场来看，本月尿素工厂新单推进缓慢，下游跟单谨慎，终端补货持续性欠佳，市场僵持运行为主。基本面来看本月尿素开工、日产虽缓慢下移，但受制于疲弱下游需求，产业库存继续攀升，累库压力进一步加剧并对盘面形成部分压制。此外，出口政策继续从紧也部分弱化市场情绪，盘面整体表现较为疲弱。 展望后市，我们预估尿素库存消化或较为迟缓。11月存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。但后续尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或有限放缓。尿素未来仍将面临较大去库压力，进而弱化价格上行动能。 一、十月行情回顾 ➢现货市场概述： 10月尿素现货价格震荡整理，价格波动区间有所收窄。整体来看本月尿素工厂新单推进缓慢，下游跟单谨慎，终端补货持续性欠佳，市场僵持运行为主。 据隆众数据统计显示，截止10月31日山东地区小颗粒主流出厂成交约1750-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格约1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格约1780-1790元/吨附近。 一、十月行情回顾 ➢期货市场概述： 10月尿素主力期价弱势震荡，多空因素交织影响下走势略显纠结，月内价格波动弹性相对有限。基本面来看本月尿素开工、日产虽缓慢下移，但受制于疲弱下游需求，产业库存继续攀升，累库压力进一步加剧并对盘面形成部分压制。此外，出口政策继续从紧也部分弱化市场情绪，盘面整体表现较为疲弱。 展望后市，我们预估尿素库存消化或较为迟缓。11月存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。但后续尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或有限放缓。尿素未来仍将面临较大去库压力，进而弱化价格上行动能。4资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，10月份01合约基差偏弱震荡，据钢联数据统计显示，截止10月31日山东01合约基差约-19元/吨，河北09合约基差约-9元/吨。 ➢从价差运行来看，本月UR01&05价差进一步下探，近月承压更为明显。截止10月31日UR11&01价差约-22元/吨，UR01&05价差约-81元/吨。今年尿素价差整体走势较弱，主要受制于供需宽松基本面现状。持续攀升库存压力对于近月冲击更为凸显，进而带动价差不断下移。 ➢后续表现来看，高库存仍将对于近月短期压力犹存，预估UR11&01、UR01&05价差延续弱势运行概率较大。但需注意，考虑到部分装置缩量所带来的阶段性供给压力缓解，预估价差继续下探空间或有限。5资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢尿素10合约自上市后经历5次交割，从尿素历史各合约的数据统计情况来看，由于该合约为非主力合约且面临集中注销，使得该合约交割量较难出现明显增量。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2410合约的交割结算价为1789元/吨，升水河南现货9元/吨，贴水河北现货21元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差偏低，这跟往年强基差表现形成鲜明对比。 ➢现阶段尿素市场结构发生改变，由此前反向市场转为正向市场结构。今年尿素市场供增需弱格局下，产业库存持续攀升，现货销货压力较大，弱现实对于近月合约形成明显压制。而宏观政策预期的改善对于远期需求预期提振下，使得市场结构逐步转向正向结构，往年的强基差特征也在今年明显弱化。 ➢从该合约历年交割情况来看，作为尿素的非主力合约，该合约的交割量、市场参与量较其他合约相对较低，交割量基本处于400手以下波动，UR2010合约更是没有出现交割量，而本次UR2410合约交割量最高，约314手。 ➢我们分析认为该合约交割活跃度偏低，一方面与合约为非主力合约有一定相关性，另一方面10月为尿素集中注销期，仓单无法直接转抛远月合约，且对于现货处理能力要求亦较高，因此对于注销期涉及的合约，部分市场参与者意愿偏低，也是导致该合约交割量较少的重要因素之一。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2410集中交割配对314手，名义交割量约6280吨，交割量环比2409合约减少756手，与去年10合约交割量相比增加99手。主力合约交割量较大导致该合约环比明显下降，但历史同比来看，今年UR2410合约交割量创该合约历史新高。 资料来源：郑商所、海证期货研究所8➢从季度交割量统计对比来看，通常四季度因处于需求淡季尿素交割量整体不高。如图所示今年尿素整体供需趋于宽松，且产业库存持续累积，企业销货压力渐显带动三季度尿素交割量环比增加。对于四季度而言，需求处于季节性淡季，今年淡储政策使其采购更为平缓、分散，加之出口仍未放松，盘面抛货可作为企业销货渠道缓解企业库存压力，预估交割量或好于2022年表现。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，10合约仓单分布较为集中，主要分布于中农控股、河北东光、云图控股等5家厂库为主，其中中农控股占比较大，约为37%。➢从省份分布情况来看，五家厂库仓单涉及山东、河南以及河北地区，其中河北地区仓单量较大，占比约62%，仓单量更为明显。➢此次注册仓单均分布于厂库，仓库未出现仓单量。➢根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的约18%，环比09合约有所下滑。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2410合约交割量314手，卖方席位涉及会员相对集中。 ➢买方会员较为分散，席位分布在11家席位，占比主要集中在国泰君安、国元期货以及宏源期货席位这3家为主，其中国泰君安席位占比最高，约182手，占比约57.96%，国元期货席位占比约17.83%，宏源期货席位占比约9.55%，其他席位占比较低且较为分散。 ➢卖方会员席位分布较为集中，主要分布在4家席位，其中中粮期货席位占比最大，约64%，国元期货及一德期货席位占比分别为16%、15%。 ➢从检修情况来看，10月份装置检修损失相对有限。据隆众数据统计显示，截止10月底尿素装置检修量合计约为62.76万吨，环比上月变化不大。 ➢后续预估情况来看，11月或仍存部分装置计划检修预期，阶段性供给压力有望得到部分改善，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。 ➢10月尿素开工稳步下滑，供给端缩量较为有限。据隆众数据统计显示，截止10月31日国内尿素开工约84.44%，环比9月出现小幅回落。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约84.5%；气头企业开工率约84.26%，存量装置压力犹存。 ➢从产量运行情况来看，截止10月31日国内尿素产量约131.79万吨，日产约18.8万吨左右。本月部分装置检修使得存量装置负荷压力得到适度缓解。 ➢今年尿素整体开工、日产维持高位运行，供给端压力高于往年同期，四季度由于环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。今年来看，我们预估该因素引发供给端缩量仍或对于盘面形成部分支撑，但鉴于新增产能释放预期，预估后续尿素供给端整体或较为宽松，装置检修缩量预期可能仅部分缓解阶段性压力，尿素价格上行驱动亦或受限。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所12 ➢10月复合肥负荷继续下滑，缩量明显。据隆众数据显示，截止10月31日复合肥开工率约26.91%，环比上月进一步下滑。各主流地区来看，山东及河南地区因局部环保等原因出现限产或停车进而带动负荷下滑，苏皖企业负荷稳中小幅下降。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存高位大幅回落。据隆众数据统计显示，截止10月31日复合肥库存量约59.28万吨。➢本月复合肥负荷弱于去年同期表现，被动去库对其开工形成一定拖累。后续复合肥仍或面临一定季节性负荷回升增量，鉴于今年库存相对偏高以及需求启动或有延后，预估复合肥负荷回升进程恐将趋缓。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢从复合肥利润表现来看，本月产业利润有所下滑。据隆众数据统计显示，截止10月31日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2194元/吨，利润方面截止月底45%S(3*15)毛利约为206元/吨，45%CL(3*15)毛利约为86元/吨，环比呈现不同程度回落。 ➢10月三聚氰胺开工先抑后扬，负荷增量较为有限。据隆众数据显示，截止10月31日国内三聚氰胺企业开工率约61.35%，环比上月有所下移。 ➢产量方面来看，截止10月底国内三聚氰胺月度产量约14.11万吨。 ➢整体来看本月工业刚需支撑较为乏力，后续来看预估复合肥市场或存部分改善预期，但整体工业需求支撑有限。此外后续还需关注储备性需求释放节奏。 五、需求端：出口缩量恐进一步弱化需求疲软现状 ➢往年四季度是尿素出口旺季时间，近三年以来尿素月度出口均量大致处于40-50万吨波动，这对于农需淡季阶段消化国内库存起到重要的舒缓。今年在保供稳价政策引导下，尿素前三个季度的出口量远低于历史同期，也一定程度加剧后续国内去库压力。 ➢据 隆 众 数 据 统 计 显 示，2024年9月 尿 素 出 口 量 约9263.93吨，同比去年9月（118.7万吨）下滑约99%，环比上月下降约63.69%，净出口增速约-63.67%。出口量的锐减对于目前持续攀升的产业库存来说，可谓是雪上加霜。 ➢基于目前政策导向来看，今年四季度尿素延续出口严控的概率依然较大。基于此，相较往年同期，今年四季度月均出口或现明显缩量，而这部分需求缩量压力或将转移至国内市场，进而加剧国内产业去库压力并拖累盘面上行动能。 ➢10月国内尿素企业库存进一步上扬，库存绝对量远超历史同期，累库压力进一步凸显。据隆众数据显示，截止10月30日尿素产业库存总量约125.14万吨，环比上月继续增加。 ➢预收情况来看，据隆众数据显示截止10月30日，尿素企业预收天数约7.76天，趋势上呈现高位回落。 ➢展望11月，我们预估尿素库存消化或较为迟缓。四季度尿素需求增量或相对有限。今年淡储政策有所调整使得承储企业的采购节奏或更为灵活、分散，对价格弹性的刺激或有所减弱。复合肥市场后续还将面临一定负荷增量，但鉴于今年复合肥工厂库存压力偏高，预估后续负荷启动时间或有限放缓。三聚氰胺等工业需求弱稳为主，原料消费支撑暂无明显亮点。因此整体来看，后续尿素需求端仍存部分刚性支撑，但增量较为有限。受此影响，尿素未来仍将面临较大去库压力，进而弱化价格上行动能。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所17 ➢10月尿素产业利润进一步被压缩，固定床工艺持续亏损，其他工艺利润亦偏低。据隆众数据显示，截止10月24日，固定床工艺利润约-441元/吨，水煤浆利润约60元/吨，天然气利润约70元/吨，环比上月均呈现不同程度的下滑。 ➢从今年尿素各个工艺利润表现来看，产业利润缩水明显，尤其是下半年固定床工艺亏损持续扩大。相较于完全成本，固定床理论利润已持续3月有余，但对于现金流成本来说尚未持续大幅亏损。若后续利润继续收窄，不排除可能引发部分计划外检修损失缩量，进而给予盘面部分阶段性的抗跌性支撑。 ➢中长期来看，尿素产能释放、供给宽松周期下，产业利润持续挤压，加之高库存压制，产业利润回暖力度恐不足。 ➢展望后市，环保限产以及气头装置运行稳定性可能引发的开工负荷下滑或是后续市场关注的焦点。后续尿素需求端增量或相对有限，尿素未来仍将面临较大去库压力，恐令盘面承压。 ➢价差方面来看，预估UR11&01、UR01&05价差延续弱势运行概率较大。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z00