2024Q3盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲

三环集团（300408） 公司点评 2024Q3盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲 2024-11-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）36.34 近12个月最高/最低（元）43.88/21.00 主要观点： 事件 2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润 总股本（百万股） 1,916 16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同 流通股本（百万股） 1,870 比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增 流通股比例（%） 97.56 长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长 总市值（亿元） 696 40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增 流通市值（亿元） 679 长69.56%，环比减少2.22%。 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 43% 23 2 -19 -39 技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增 2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoAAIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技 三环集团沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 1.单季度收入创历史新高，盈利拐点已现2024-08-30 2.三环集团：景气度持续回升，高容MLCC进展顺利2024-05-09 3.三环集团：高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长2023-11-08 术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、 高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。 持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势 公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比 +4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。 投资建议 我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为 21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为 32/25/22x，维持“买入”评级 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标单位:亿元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入57277388903810583 收入同比（%） 11.2% 29.0% 22.3% 17.1% 归属母公司净利润 1581 2180 2733 3187 净利润同比（%） 5.1% 37.9% 25.3% 16.6% 毛利率（%） 39.8% 42.0% 43.0% 43.0% ROE（%） 8.7% 10.7% 11.8% 12.1% 每股收益（元） 0.82 1.14 1.43 1.66 P/E 35.91 31.95 25.49 21.85 P/B 3.10 3.41 3.01 2.65 EV/EBITDA 25.74 22.53 18.30 15.15 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 1127913898 17546 21649 营业收入 5727 73889038 10583 现金 28424482 7975 12043 营业成本 3446 42855152 6032 应收账款 16271950 2008 2058 营业税金及附加 84 91111 130 其他应收款 44103 126 147 销售费用 74 82100 117 预付账款 4634 41 48 管理费用 429 465587 688 存货 17542261 2290 2262 财务费用 -162 -115-185 -335 其他流动资产 49685068 5106 5091 资产减值损失 -1 00 0 非流动资产 1054810444 9880 9315 公允价值变动收益 55 00 0 长期投资 00 0 0 投资净收益 57 126149 159 固定资产 51034539 3974 3409 营业利润 1778 24673022 3613 无形资产 452452 452 452 营业外收入 13 00 0 其他非流动资产 49925453 5453 5453 营业外支出 8 00 0 资产总计 2182724342 27426 30964 利润总额 1783 24673022 3613 流动负债 24012604 2952 3301 所得税 200 284287 423 短期借款 741741 741 741 净利润 1583 21832735 3190 应付账款 738893 1073 1257 少数股东损益 2 32 3 其他流动负债 922971 1138 1304 归属母公司净利润 1581 21802733 3187 非流动负债 11871327 1327 1327 EBITDA 2112 29273412 3853 长期借款 00 0 0 EPS（元） 0.82 1.141.43 1.66 其他非流动负债 11871327 1327 1327 负债合计 35883931 4279 4628 主要财务比率 少数股东权益 69 12 15 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 19161916 1916 1916 成长能力 资本公积 62186218 6218 6218 营业收入 11.2% 29.0%22.3% 17.1% 留存收益 1009812268 15000 18188 营业利润 7.0% 38.8%22.5% 19.5% 归属母公司股东权 1823320402 23135 26322 归属于母公司净利 5.1% 37.9%25.3% 16.6% 负债和股东权益 2182724342 27426 30964 获利能力毛利率（%） 39.8% 42.0%43.0% 43.0% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 27.6% 29.5%30.2% 30.1% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.7% 10.7%11.8% 12.1% 经营活动现金流 17191862 3355 3920 ROIC（%） 7.0% 9.8%10.7% 10.7% 净利润 15832183 2735 3190 偿债能力 折旧摊销 609574 575 576 资产负债率（%） 16.4% 16.1%15.6% 14.9% 财务费用 -628 8 8 净负债比率（%） 19.7% 19.3%18.5% 17.6% 投资损失 -57-126 -149 -159 流动比率 4.70 5.345.94 6.56 营运资金变动 -336-775 193 313 速动比率 3.75 4.274.99 5.71 其他经营现金流 19002954 2534 2868 营运能力 投资活动现金流 -3775-312 146 157 总资产周转率 0.28 0.320.35 0.36 资本支出 -532-5 -3 -2 应收账款周转率 4.06 4.134.57 5.21 长期投资 -33530 0 0 应付账款周转率 5.12 5.255.24 5.18 其他投资现金流 110-307 149 159 每股指标（元） 筹资活动现金流 154106 -8 -8 每股收益 0.82 1.141.43 1.66 短期借款 5890 0 0 每股经营现金流薄） 0.90 0.971.75 2.05 长期借款 00 0 0 每股净资产 9.51 10.6512.07 13.73 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 00 0 0 P/E 35.91 31.9525.49 21.85 其他筹资现金流 -435106 -8 -8 P/B 3.10 3.413.01 2.65 现金净增加额 -18951640 3493 4068 EV/EBITDA 25.74 22.5318.30 15.15 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基