公司简评报告：成长动能强劲，盈利改善可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.74 一年内最高/最低价（元） 58.47/23.52 市盈率（当前） 24.92 市净率（当前） 4.77 总股本（亿股） 1.94 总市值（亿元） 48.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入37.1亿元，同比+62.31%；实现归母净利润2.05亿元，同比+30.91%，扣非后归母净利润1.89亿元，同比+34.68%。2022年Q1实现营业收入7.74亿元，同比+3.31%；实现归母净利润0.42亿元，同比+27.41%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+30.38%。 点评： ⚫ 成人及助力电动自行车均实现翻倍增长，全年经营表现靓丽。分产品看，2021年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车分别贡献营业收入12.15/7.43/3.57亿元，分别同比+100.5%/+33.69%/+101.06%，其中成人自行车及助力电动自行车均实现翻倍增长。分季度看，2021Q4/2022Q1分别实现收入11.16/7.74亿元，分别同比+24.82%/+3.31%，实现归母净利润0.58/0.42亿元，分别同比-5.48%/+27.41%。受海运运力紧张、地缘政治冲突及原料成本大幅攀升因素影响，营收利润增速有所放缓。 ⚫ 新准则及成本压力影响毛利率有所下滑。受新准则将运费计入营业成本及原材料和海运成本大幅上涨影响，2021年公司毛利率同比-7.54pcts至12.63%，剔除新准则运费影响，全年公司毛利率同比-3.61pcts。2021年净利率同比-1.33pcts至5.53%，下滑幅度小于毛利率下滑幅度。2022Q1公司毛利率及净利率分别为12.67%/5.49%，环比2021Q4已有所回升。未来随着公司自有产能投建推动自产能力和规模优势提升，叠加原材料和海运成本回落，人民币贬值等因素，公司盈利能力有望进一步回暖。 ⚫ ODM业务增收显著，自有品牌稳步培育。疫情影响下公共交通出行不便催化自行车需求大幅提升，致使客户订单激增，2021年公司ODM业务实现营收22.58亿元，同比+72.73%，是公司当前业务增长的主要动能。2021年内公司积极参加国内外自行车展销会，提升自主品牌知名度及影响力，全年公司OBM业务实现营业收入4.66亿元，同比+31.02%。随着公司持续加大自主品牌资源投放力度，未来自主品牌有望成为公司长期成长及盈利能力提升的重要抓手。 ⚫ 投资建议：成长动能强劲，盈利改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.05/4.08/5.18亿元，对应当前市值PE分别为16/12/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，海运运力持续紧张，汇率大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 37.10 46.79 59.05 73.01 同比增速（%） 62.3% 26.1% 26.2% 23.6% 归母净利润（亿元） 2.05 3.05 4.08 5.18 同比增速（%） 30.9% 48.8% 33.8% 26.9% EPS(元/股) 1.06 1.57 2.10 2.67 PE（倍） 23 16 12 9 资料来源：Wind，首创证券 -2-10112-Aug2-Oct22-Nov12-Jan4-Mar24-Apr久祺股份沪深300 [Table_Title] 成长动能强劲，盈利改善可期 [Table_ReportDate] 久祺股份(300994)公司简评报告 | 2022.04.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,780 1,885 2,300 2,944 经营活动现金流 3 338 330 545 现金 654 567 666 921 净利润 205 305 408 518 应收账款 690 829 1,068 1,315 折旧摊销 9 10 34 47 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 18 9 11 13 预付账款 23 32 47 57 投资损失 -13 -15 -15 -15 存货 210 180 255 347 营运资金变动 -217 5 -124 -33 其他 203 277 264 304 其它 1 24 17 14 非流动资产 151 540 707 859 投资活动现金流 -58 -400 -200 -200 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -59 -400 -200 -200 固定资产 123 413 580 734 长期投资 0 0 0 0 无形资产 5 4 4 3 其他 1 0 0 0 其他 18 18 18 17 筹资活动现金流 443 -25 -31 -90 资产总计 1,931 2,425 3,007 3,803 短期借款 0 60 60 60 流动负债 851 1,153 1,449 1,908 长期借款 0 10 10 10 短期借款 0 50 100 150 其他 -21 47 102 118 应付账款 512 649 808 1,044 现金净增加额 388 -87 99 255 其他 10 10 10 10 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3 13 23 33 成长能力 长期借款 0 10 20 30 营业收入 62.3% 26.1% 26.2% 23.6% 其他 3 3 3 3 营业利润 33.6% 49.6% 34.1% 27.1% 负债合计 854 1,166 1,472 1,941 归属母公司净利润 30.9% 48.8% 33.8% 26.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,077 1,259 1,535 1,862 毛利率 12.6% 13.9% 14.6% 14.9% 负债和股东权益 1,931 2,425 3,007 3,803 净利率 5.5% 6.5% 6.9% 7.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 19.0% 24.3% 26.6% 27.8% 营业收入 3,710 4,679 5,905 7,301 ROIC 25.6% 29.0% 30.2% 30.6% 营业成本 3,241 4,027 5,043 6,210 偿债能力 营业税金及附加 2 4 5 6 资产负债率 44.2% 48.1% 48.9% 51.0% 营业费用 154 209 275 347 净负债比率 0.4% 5.1% 8.1% 9.9% 研发费用 18 23 29 35 流动比率 2.1 1.6 1.6 1.5 管理费用 30 37 47 58 速动比率 1.8 1.5 1.4 1.4 财务费用 16 9 11 13 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 1.06 1.57 2.10 2.67 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 0.02 1.74 1.70 2.81 投资净收益 13 13 13 13 应付账款周转率 5.54 6.48 7.90 9.59 营业利润 247 369 495 629 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 23 16 12 9 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 4 4 3 3 利润总额 251 373 499 633 每股净资产 1.06 1.57 2.10 2.67 所得税 46 68 91 115 估值比率 0.02 1.74 1.70 2.81 净利润 205 305 408 518 P/E 5.54 6.48 7.90 9.59 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 归属母公司净利润 205 305 408 518 EBITDA 276 393 543 694 EPS（元） 1.06 1.57 2.10 2.67 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依