能源电子月报：行业逐步走出低谷，中低压功率器件率先改善

证券研究报告|2024年05月31日 能源电子月报 行业逐步走出低谷，中低压功率器件率先改善 行业研究·行业月报电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：周靖翔 联系人：连欣然 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-60375402 010-88005482 hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 zhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100001 lianxinran@guosen.com.cn 新能源汽车：2024年4月我国乘用车SiC模块渗透率约为12%，主驱功率模块国产占比约72%。 整车情况：根据中汽协数据，我国4月新能源汽车单月销量85万辆(YoY+33.6%,MoM-3.7%)，插电式混动车型销量同比增加100.6%。主驱功率模块情况：根据NE时代数据，4月国内上险乘用车主驱功率模块国产占比约72%。 碳化硅渗透情况：根据NE时代数据，23年6-12月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%，24年1-4月占比分别为49%/55%/49% /54%，新增极氪系列、小米、红旗、奇瑞星纪元、海马等多款车型。 充电桩：2024年4月我国充电桩增量为30.16万台（YoY+20.87%），其中公共充电桩增量为6.77万台（YoY+1.68%，QoQ-18.30%），随车配建私人充电桩增量为23.39万台(YoY+27.85%，QoQ+13.63%)。 光伏逆变器：4月底20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格下跌，近期下游采购需求有恢复，但由于企业间竞争，仍存在低价抢单行为。 功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。 台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，中低压产品率先改善，部分厂商净利率水平步入改善区间。 投资建议：中低压产品率先步入改善阶段，部分中高压产品仍处于调整期；二三极管等中低压器件经历多季度调整产品价格降幅收窄，产线稼动率逐步改善；中低压MOSFET价格企稳，设计公司代工成本逐步优化，毛利率进入改善区间；IGBT模块产品短期价格与需求仍处调整阶段；碳化硅车型加速推出，渗透率加速提升。中短期维度下，扩产增速收敛，细分领域头部公司份额与盈利能力有望得到阶段性修复；建议关注扬杰科技、新洁能、斯达半导、时代电气、华润微、士兰微、东微半导、宏微科技、捷捷微电及碳化硅产业链上游的天岳先进、晶升股份等公司。 行业整体营收同比增长10%，中低压器件与高压器件表现分化。中高压IGBT模块进入调整期：设计公司如斯达半导、宏微科技受光伏模块等需求回落与汽车产品价格影响，营收增速回落；时代电气作为IDM产能利用率超100%叠加电网需求增加，半导体业务好于行业平均水平；高压超结MOS代表公司东微半导受产品价格与汽车客户审厂影响，收入阶段性回落。二三极管与中低压MOSFET经历多季度调整走向修复区间，相关公司包括新洁能、捷捷微电、扬杰科技；综合类IDM士兰微随品类丰富度与出货量提升营收保持同比正增长。 图：1Q21-1Q24功率半导体相关公司单季度营收同比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-1Q24单季度功率半导体代表公司总营收及增速（亿元，%） 图：1Q21-1Q24功率半导体相关公司单季度营收环比增速（%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 单季度营业收入（亿元）YoY 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-1Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润同比增速（%） 4Q23、1Q24行业净利润同比降幅收窄，IDM净利润已逼近亏损区间。 4Q23与1Q24行业整体扣非归母净利润分别同比减少13%、15%；IGBT模块厂商斯达半导、宏微科技由于光伏需求疲软与汽车产品价格影响归母净利润同比增速转负。中低压器件代表厂商捷捷微电、扬杰科技与新洁能需求端逐步触底修复，扣非净利润同比逐步走向改善区间；IDM士兰微与华润微受产品价格等因素影响，23年盈利能力持续承压，扣非净利润逼近亏损区间，行业产品价格有望阶段性触底。 图：1Q21-1Q24单季度功率半导体代表公司扣非净利润及增速（亿元，%） 图：1Q21-1Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润环比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 单季度扣非归母净利润（亿元）YoY 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业各公司毛利率与存货周转天数变化趋势表现分化。IGBT模块受新能源应用需求及下游竞争情况影响较大，部分产品价格承压；高压超结价格经多次调整后有望逐步企稳；中低压产品在部分消费、工业等应用需求拉动下出货量逐步回暖；综合类IDM如士兰微与华润微毛利率受稼动率、产品价格等多方面因素影响，后续有望随稼动率提升、产品价格修复逐步改善。库存端，中低压产品厂商存货周转情况逐步好转。 图：1Q19-1Q24功率半导体相关公司单季度存货周转天数（天） 图：1Q19-1Q24功率半导体相关公司单季度毛利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 充电桩/电源/逆变器 电网 电力电子架构变革 光伏/风电 新能源汽车 功率半导体变革 交流电压变换 电流变频 储能 逆变：直流-交流整流：交流-直流 直流电压变换 Si/SiC/GaN 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 DC-DC MOSFET 驱动力1：数据及计算电源大幅增加 功率半导体增量场景 AC-DCDC-DC MOSFETAC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DCMOSFET AC-DCDC-DCMOSFET 驱动力2：基站数量增加 AC-DCDC-DC MOSFET 驱动力3：MIMOantenna升级，功率半导体用量x4倍 功率半导体 用量 增量3：工业自动化 增量2：数据中心及通信 驱动力4：雾计算（fogcomputing）数据中心为全新市场 2021 增量1：新能源：光储车桩 20242027 2030 服务器增速 功率增速 x1.3 BoM及用量均增加 数据中心电源、基站与通信电源 用电功率指数级增长催生器件和封装的技术创新以解决电源效率和功率密度提升带来的挑战 功率半导体等器件增速为服务器增速约1.3倍 单位功率提升倍数 AITraining&Networking 核心功率器件为GaN器件、中低压SGTMOS及DrMOS等 等多家功率器件及PMIC厂商 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 新能源汽车-能量流 交流 低压 主驱IGBT模块/IGBT单管 车载充电器DC/DC转换器座舱域 电网输入 电池逆变器 驾驶域 输入 转换器 低压电池 48V 高压电池 车载充电器（OBC） 辅助电机（º） 电机 交流 直流 逆变器 充电桩 （交流） 充电桩直流 直流高压 整车类型 • • • • • 轻混动MHEV 混动HEV 插电混动PHEV 纯电动BEV 燃料电池汽车FCEV 系统 •主逆变器 封装 • • • • 升压变流器 DC-DC转换器车载充电器 电池管理系统 功率器件 • • 模块 分立器件 • • • SiMOSFETSiIGBT SiBJT •SiCMOSFET •GaNHEMT •PMIC 超结MOS（OBC\DC-DC\充电桩） MOS（电动化/智能化） 资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 4月新能源汽车销量同比增长33.6%。根据中汽协数据，我国4月新能源汽车单月销量85.0万辆(YoY+33.6%,MoM-3.7%)，产量87.0万辆(YoY+35.9%,MoM+0.8%)，单月新能源车渗透率为36.0%。 4月问界、蔚来销量同比增速较快。4月比亚迪销量31.20万辆(YoY+48.4%,MoM+19.9%)。埃安2.8万辆(YoY-31.5%,MoM- 13.6%)，理想2.6万辆(YoY+0.4%,MoM-11.0%)，蔚来1.6万辆(YoY+134.6%,MoM+31.6%),问界2.5万辆(YoY+447.1%,MoM- 20.9%)，哪吒0.90万辆(YoY-18.6%,MoM+8.4%)。 图：2020-2024年全国新能源汽车产销量情况（万辆）图：比亚迪及造车新势力新能源车月销量（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 0 40% 销量 产量 渗透率 6 35% 5 30% 25%4 20%3 15% 2 10% 1 5% 23/12 24/03 0%0 埃安哪吒理想零跑蔚来 问界 小鹏 极氪 比亚迪 34.1 31.2 25.326.2 27.28.7 30.130.2 4 26.0 21.8 20. 23.023.5 1 24.0 20.721.0 17.7 20.1 17.5 15.1 12.2 40 35 30 25 20 15 10 5 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 0 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 据中汽协统计，4月纯电动车销量51.9万辆(YoY+10.2%,MoM-8.2%)；插电混动销量33.1万辆(YoY+100.6%,MoM+4.4%)，占比为38.9%。根据乘联会数据，4月纯电动乘用车市场中A00+A0级经济型电动车份额达41%，其中A00级7.8万辆，占纯电动的17%；A0级11.2万辆，占纯电动的24%。此外，A级电动车批发销量9.8万辆，占纯电动的21%；B级电动车15.7万辆占纯电动的34%。 图：全国新能源汽车市场销量（按动力，万辆）图：全国乘用车新能源汽车零售市场情况（按车型，万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 0 45% 纯电动 插电式混合动力 插电式混合比例 A0/A00级车 A级车 B级车 C级车 80 40% 70 35% 60 30% 50 25% 40 20% 30 15% 20 10% 10 5% 0 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 22