收入增长符合预期，徽酒龙头行稳致远

投资要点 事件：公司2022年前三季度实现收入127.6亿元，同比+26.4%，归母净利润26.2亿元，同比+33.2%，扣非净利润25.8亿元，同比+35.6%；其中单Q3收入37.6亿元，同比+21.6%，归母净利润7亿元，同比+19.3%，扣非净利润6.9亿元，同比+22.3%；业绩与前期预告一致。 收入增长符合预期，徽酒龙头行稳致远。1、三季度华东地区经济稳步复苏、疫情管控较好，公司把握双节旺季机遇，积极布局宴席消费，推出扫码赢红包等措施，有效带动终端动销提升；得益于强势品牌力和活动促销，经销商备货积极性高，公司回款进度完成较好。2、草根调研反馈，双节旺季期间古井动销表现亮眼，预计献礼版、古5稳健增长，古7、古8延续稳健放量，古16受益于宴席复苏表现尤为亮眼，婚宴消费上古8向古16升级趋势明确，古20在商务、礼赠等活动中优势突出；公司稳步推进黄鹤楼、明光酒消费培育，整体产品结构持续优化。3、受益于品牌势能持续释放，公司在江苏、河北、湖北等重点市场取得较大突破，全国化扩张渐入佳境。 税费扰动影响短期利润，现金流稳中向好。单Q3公司毛利率同比下降1.5个百分点至73.7%，预计主要系公司加大市场培育，货折促销有所提升。整体费用率大幅下降5.3个百分点至30%，主要受益于收入扩大规模效应显现；其中销售费用率同比下降0.9个百分点至27.3%，管理费用率下降4.4个百分点至4.7%，财务费用率保持稳定。此外，税金及附加率上升3.5个百分点至18.2%，预计系季度间税费缴纳节奏扰动。综合作用下，单Q3净利率同比微降0.1个百分点至19.6%，盈利能力整体稳定。与此同时，单Q3销售收现34.6亿元，同比-10.1%，三季度末合同负债37.6亿元，同比+34.7%，环比+9.8%，现金流保持稳中向好趋势。 品牌建设步入收获期，业绩弹性有望持续释放。1、年内维度看，双节旺季之后，渠道基本完成全年回款计划，且当前库存处在良性水平，渠道打款积极性高，预收款充足，来年春节开门红余力充足。2、安徽经济活跃度高，主流价格带逐步升级至200-400元左右，消费升级持续性强；公司省内龙头地位稳固，次高端价位的古16、20体量已大幅领先于竞品，将尽享徽酒升级红利。3、从省外市场看，在优秀管理层赋能下，一批销售规模破十亿的省区逐步形成，省外重点市场造血功能持续强化，受益于结构升级&渠道投放精准，未来业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.83元、7.55元、9.55元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍。公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 指标/年度