核心观点
- 节前政策推动短期上涨：9月24日以来多项重磅政策落地，包括货币政策（降准、降息、设立互换便利、创设再贷款）、地产政策（降存量房贷利率、降首付、优化保障房再贷款）和资本市场政策（推动中长期资金入市、并购重组、市值管理），驱动A股和港股短期快速上涨。
- 中期盈利改善可期：供需格局优化是盈利起步的基础，商品房“严控增量、优化存量”有助于资产价格企稳，为企业盈利复苏奠定基础；广义货币指数提示信用拐点出现，社会信用状况或将持续改善；8月工业企业利润增速回落，但托底政策出台，逆周期调控政策加码正当时。
- 估值修复迅速但绝对估值不高：A股估值修复进程较快，三年分位数向上修复近40个百分点，一级行业估值修复幅度较突出的有家电、食品饮料、TMT，大金融估值水位偏高；当前PB与2022年4月-7月反弹中段接近；换手率快速抬升，成交额破2.5万亿，但距离历史大顶仍有空间。
- AH性价比之辩指向A股：港股9月中底部区间恒指、恒科对应的估值分别为8.5、20.8倍，未来一年潜在赔率较高，当前已收敛至“正负对称”区间；A股当前估值水平潜在赔率弹性略有优势；基于AH溢价的中短期择时框架于9月19日切换至A股，模型指向A股明显占优。
- 配置策略建议：弹性品种方面，恒生汽车、恒生消费股价修正幅度适中，非银沿AH相对性价比自下而上筛选，恒生科技关注前向估值边际变化，A股业绩估值匹配度高的光学光电子、半导体持续关注；估值底线方面，有色金属、机械设备、电力设备、美容护理、食品饮料、医药、计算机、公用事业等指标处于相对低位；核心宽基方面，增量资金注入推升确定性机遇，ETF建仓过程关注A500成分，双创、中证1000短期弹性略占优。
关键数据
- A股创业板指9月24日至9月30日涨幅高达42.1%。
- 恒生科技9月24日以来上涨超过40%。
- 8月份工业企业利润同比增速回落。
- A股估值三年分位数向上修复近40个百分点。
- 恒指成交额突破5000亿。
- 南向资金9月30日单日流入超过120亿港元。
研究结论
- 当前市场情绪偏向亢奋，但距离历史顶部仍有较大空间。
- 分子端改善提振盈利，三季报业绩仍有待观望。
- AH性价比之辩指向A股占优。
- 配置策略建议弹性品种+估值底线+核心宽基顺势而为。
