2024年三季报点评：24Q3显示业务利润大幅改善，光伏行业自律望促业务好转

TCL科技（000100）2024年三季报点评 24Q3显示业务利润大幅改善，光伏行业自律望促业务好转 / 2024年11月04日 / 【投资要点】 2024年10月30日，TCL科技公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1231.32亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润 15.25亿元，同比下降5.34%。就2024年第三季度来看，公司实现营业总收入428.28亿元，同比下降10.73%，环比增长6.12%；实现归母净利润5.30亿元，同比下降58.29%，环比下降29.81%。2024前三季度公司综合毛利率为11.98%，其中2024Q3毛利率为11.45%，同比下降6.45pcts，环比下降1.54pcts，显示业务毛利率有所提升，光伏业务毛利下降较大拖累整体毛利率。 分业务来看，（1）TCL华星：实现营业收入769.56亿元，同比增长 25.74%；净利润44.43亿元，同比改善60.67亿元；（2）TCL中环： 实现营业收入225.82亿元，同比下滑53.6%，实现净利润-64.78亿元，经营性现金流净额25.62亿元。 显示业务方面：（1）价格端：大尺寸TV面板价格预计在10月基本维 稳，中尺寸IT面板预计进入季度性下行趋势，手机面板价格稳中有降；（2）需求端：中国市场“以旧换新”补贴政策刺激大尺寸需求转向强劲，海外市场备货旺季结束后趋于平稳；（3）供给端：面板厂稳 价需求强烈，控产依然是头部面板厂的核心策略，尤其是下调IT面板稼动率以维稳保价。 市场份额提升，收购LG产线优化竞争格局。2024年前三季度，公司 电视面板市场份额稳居全球第二，特别是在55吋和75吋产品市场份额全球第一，65吋产品份额全球第二，65吋及以上产品出货面积占比提升至55%。在中尺寸领域，t9产线顺利量产爬坡，公司IT和车载产品市场份额显著提升，显示器市场份额全球第二，电竞显示器市场份额稳居全球第一。在小尺寸领域，LTPS智能机品牌客户出货量保持全球第二，柔性OLED手机面板出货稳步增长，高端产品占比持续提升。同时，公司收购LG广州产线，预计明年Q1完成，这将进一步提升公司的市场份额和话语权。 光伏协会提倡“反内卷”，TCL中环业绩有望迎拐点。2024年10月， 中国光伏行业协会在上海举行的座谈会后发布报告，明确指出光伏组件低于0.68元/瓦的投标价涉嫌违法，旨在防止行业恶性竞争，促进价格回归合理区间。行业自律有望加速行业筑底，产业链价格趋于稳定，产业整合及落后产能出清趋势已现。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 37.31% 27.53% 17.76% 7.98% -1.79% -11.57% 11/41/43/45/47/49/4 TCL科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 97463.43 流通市值（百万元) 93929.29 52周最高/最低（元） 5.83/3.56 52周最高/最低（PE） 60.63/22.94 52周最高/最低（PB） 1.88/1.28 52周涨幅（%） 34.55 52周换手率（%） 399.49 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 TCL科技2024年前三季度业绩承压，主要是受TCL中环业务拖累。得益于按需生产，公司显示业务上展现出强劲的增长势头，同时收购LG产线可以继续加强公司市场话语权。光伏业务也在行业自律的倡导下有望恢复。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为1665.48/1890.33/2130.57亿元，归母净利润分别为23.83/53.11/86.22亿元，对应EPS分别为0.13/0.28/0.46元，当前股价对应PE分别为35/15/9倍，对应PB为1.52/1.43/1.31，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174446.17 166548.09 189033.24 213057.01 增长率(%) 4.69% -4.53% 13.50% 12.71% EBITDA（百万元） 33333.31 39340.81 47773.84 57759.04 归属母公司净利润（百万元） 2214.93 2382.85 5311.31 8622.27 增长率(%) 747.60% 7.58% 122.90% 62.34% EPS(元/股) 0.12 0.13 0.28 0.46 市盈率（P/E） 35.98 34.52 15.49 9.54 市净率（P/B） 1.53 1.52 1.43 1.31 EV/EBITDA 6.73 5.53 4.55 3.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆下游消费电子市场需求不确定性； ◆行业竞争加剧的风险； ◆收购事件不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 25314.76 40287.63 48750.52 57041.85 净利润 4780.78 3971.42 8852.18 14370.45 折旧摊销 25589.00 30392.90 33622.41 36721.56 营运资金变动 -11939.48 1705.70 1554.86 1405.39 其它 6884.45 4217.60 4721.07 4544.45 投资活动现金流 -40797.06 -26434.43 -41780.89 -41257.17 资本支出 -29433.99 -24938.55 -40237.81 -40242.61 投资变动 -14217.35 -5413.14 -5413.14 -5413.14 其他 2854.29 3917.26 3870.06 4398.58 筹资活动现金流 1791.76 -3172.89 -10910.11 -12257.21 银行借款 -2683.29 -4263.38 -4263.38 -4263.38 债券融资 -2893.00 -3000.00 -1000.00 -1000.00 股权融资 3182.63 -282.88 0.00 0.00 其他 4185.43 4373.37 -5646.73 -6993.83 现金净增加额 -13678.81 10653.92 -3940.47 3527.48 期初现金余额 33675.62 19996.82 30650.74 26710.27 期末现金余额主要财务比率 19996.82 30650.74 26710.27 30237.75 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.69% -4.53% 13.50% 12.71% 营业利润增长 1137.28% -18.66% 133.50% 70.69% 归属母公司净利润增长 747.60% 7.58% 122.90% 62.34% 获利能力（%）毛利率 14.68% 12.74% 15.06% 17.35% 净利率 2.74% 2.38% 4.68% 6.74% ROE 4.19% 4.39% 9.22% 13.75% ROIC 2.36% 2.60% 3.95% 5.50% 偿债能力资产负债率（%） 62.06% 61.77% 60.95% 59.59% 净负债比率 98.92% 91.29% 87.05% 76.65% 流动比率 1.03 1.06 1.02 1.05 速动比率 0.75 0.84 0.84 0.91 营运能力总资产周转率 0.47 0.43 0.48 0.53 应收账款周转率 9.67 7.80 8.56 8.56 存货周转率 8.16 8.64 11.37 14.94 每股指标（元）每股收益 0.12 0.13 0.28 0.46 每股经营现金流 1.35 2.15 2.60 3.04 每股净资产 2.82 2.89 3.07 3.34 估值比率P/E 35.98 34.52 15.49 9.54 P/B 1.53 1.52 1.43 1.31 EV/EBITDA 6.73 5.53 4.55 3.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产102298.30 111429.33 113427.99 122700.98 货币资金21924.27 32578.19 28637.72 32165.20 应收及预付25565.33 24254.46 27354.41 30658.87 存货18481.76 15167.27 13069.55 10511.64 其他流动资产36326.94 39429.41 44366.31 49365.27 非流动资产280560.79 276226.79 283590.93 287855.91 长期股权投资25431.27 25931.27 26431.27 26931.27 固定资产176422.62 169408.43 173264.74 173391.89 在建工程17000.05 14000.04 11900.03 10430.02 无形资产18419.54 19919.54 21419.54 22919.54 其他长期资产43287.30 46967.51 50575.35 54183.19 资产总计382859.09 387656.12 397018.92 410556.89 流动负债99225.15 105415.37 110925.99 116593.51 短期借款8473.58 7210.20 5946.82 4683.44 应付及预收35013.97 33912.24 37463.16 41088.39 其他流动负债55737.59 64292.93 67516.00 70821.68 非流动负债138367.96 134041.49 131041.49 128041.49 长期借款117662.21 114662.21 111662.21 108662.21 应付债券9113.85 6113.85 5113.85 4113.85 其他非流动负债11591.91 13265.43 14265.43 15265.43 负债合计237593.11 239456.86 241967.48 244635.00 实收资本18779.08 18779.08 18779.08 18779.08 资本公积10752.06 10469.17 10469.17 10469.17 留存收益25420.13 26876.60 30187.90 35310.17 归属母公司股东权益52921.87 54266.59 57577.89 62700.16 少数股东权益92344.11 93932.68 97473.55 103221.73 负债和股东权益382859.09 387656.12 397018.92 410556.89 利润表（百万元）营业收入 174446.17 166548.09 189033.24 213057.01 营业成本 148786.96 145338.18 160556.42 176093.10 税金及附加 801.94 749.47 850.65 958.76 销售费用 2523.69 2331.67 2551.95 2769.74 管理费用 4783.25 4246.98 4725.83 5219.90 研发费用 9522.84 8910.32 10113.28 11398.55 财务费用 3