2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利持续提升

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 营收表现平稳，盈利持续提升。公司2024H1实现营收1002.9亿/+0.5%，归母净利润141.4亿/+11.5%，扣非归母净利润138.6亿/+14.9%。其中Q2收入636.9亿/-0.6%，归母净利润94.6亿/+10.5%，扣非归母净利润93.4亿 /+11.9%。Q2虽然空调内销景气有所回落，但公司在外销带动下收入表现平稳，盈利能力实现持续提升，经营质量向好。 空调增长良好，外销占比提升。产业在线数据显示，Q2我国空调内销景气回落、外销高增，合计销量同比增长12.5%，内外销量分别-1.9%/+38.7%；H1总销量同比+15.9%，内外销分别+5.9%/30.0%。格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长11.4%至779.6亿，整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降43.8%至98.4亿）。分内外销看，公司内销收入同比增长9.0%至751.2亿，外销收入同比增长15.6%至148.2亿。5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响，需求有所承压，但随着国内以旧换新政策的逐步落地，空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。 其他主营业务增长稳健。公司H1工业制品收入同比增长13.0%至62.0亿，生活电器收入同比增长10.7%至24.1亿，绿色能源收入下降31.8%至19.9亿，智能装备收入增长5.0%至2.6亿，其他主营收入增长24.6%至11.2亿。 毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5%，其中Q2毛利率+1.6pct至31.1%，预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct至34.8%。公司费用率稳中有降，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/ +0.1/+0.4pct至8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。Q2公司归母净利率同比+1.5pct至14.9%，公司通过数字化赋能渠道变革，经营质量稳步提升。 合同负债规模回落，经营现金流下降。公司Q2末合同负债规模达到141.1亿，同比/环比分别-51.3%/-31.2%。受合同负债减少及应收账款增加影响，公司Q2经营活动现金流量净额同比下降49.0%至80.6亿，但归母净利润的现金含量依然达到85.2%。公司H1末销售返利较2023年底小幅下降1.7%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为327/351/372亿（前值为323/347/368亿），同比增长13%/7%/6%，对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 190,151 205,018 217,847 228,102 238,189 (+/-%) 0.3% 7.8% 6.3% 4.7% 4.4% 净利润(百万元) 24507 29017 32653 35066 37176 (+/-%) 6.3% 18.4% 12.5% 7.4% 6.0% 每股收益（元） 4.35 5.15 5.80 6.23 6.60 EBITMargin 13.6% 15.0% 16.1% 16.5% 16.6% 净资产收益率（ROE） 25.3% 24.8% 24.5% 23.5% 22.7% 市盈率（PE） 9.1 7.7 6.8 6.4 6.0 EV/EBITDA 15.4 13.0 12.4 11.8 11.3 市净率（PB） 2.31 1.91 1.68 1.50 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价39.70元 总市值/流通市值223567/220154百万元 52周最高价/最低价43.83/30.78元 近3个月日均成交额1244.49百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《格力电器（000651.SZ）-2023年报&2024年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高》——2024-05-05 《格力电器（000651.SZ）-2023年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值》——2023-12-21 《格力电器（000651.SZ）-2023年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》——2023-09-05 《格力电器（000651.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》——2023-05-05 《格力电器（000651.SZ）-2022年三季报点评：三季度经营回暖，毛利率加速改善》——2022-11-03 格力电器（000651.SZ） 2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利持续提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 000651.SZ 格力电器 39.70 2,236 5.15 5.80 6.23 6.60 7.7 6.8 6.4 6.0 1.0 优于大市 600690.SH 海尔智家 24.73 2,187 1.76 2.02 2.28 2.56 14.1 12.2 10.8 9.7 1.0 优于大市 000333.SZ 美的集团 64.75 4,523 4.80 5.42 6.00 6.60 13.5 11.9 10.8 9.8 1.2 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 157484 124105 153617 176096 190433 营业收入 190151 205018 217847 228102 238189 应收款项 15635 16993 17905 18748 19577 营业成本 139784 141626 148508 154948 161807 存货净额 38314 32579 33732 35591 36713 营业税金及附加 1612 2114 1777 2049 2179 其他流动资产 36526 42438 44654 45929 48696 销售费用 11285 17130 18081 18476 19055 流动资产合计 255140 228141 262295 288999 308306 管理费用 11549 13304 14375 15032 15677 固定资产 39784 40599 39058 37423 36059 财务费用 (2207) (3527) (3518) (3567) (3655) 无形资产及其他 11622 10828 10395 9961 9528 投资收益 87 217 152 185 168 投资性房地产 42587 83997 83997 83997 83997 资产减值及公允价值变动 (1727) (2880) (1807) (1657) (1277) 长期股权投资 5892 4489 4489 4489 4489 其他收入 798 1157 0 0 0 资产总计 355025 368054 400234 424869 442380 营业利润 27284 32865 36969 39692 42015 短期借款及交易性金融负债 53151 47049 43024 47742 45938 营业外净收支 (67) (49) (58) (53) (56) 应付款项 71466 64888 75111 76513 78708 利润总额 27217 32816 36911 39638 41960 其他流动负债 91755 89046 99432 102874 105787 所得税费用 4206 5097 5718 6141 6444 流动负债合计 216372 200983 217568 227129 230433 少数股东损益 (1495) (1298) (1460) (1568) (1660) 长期借款及应付债券 30784 39036 39036 39036 39036 归属于母公司净利润 24507 29017 32653 35066 37176 其他长期负债 5993 7389 7389 7389 7389 长期负债合计 36777 46424 46424 46424 46424 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 253149 247408 263992 273553 276857 净利润 24507 29017 32653 35066 37176 少数股东权益 5117 3852 3122 2417 1752 资产减值准备 (757) 0 0 0 0 股东权益 96759 116794 133120 148900 163770 折旧摊销 4970 5283 4143 4599 4892 负债和股东权益总计 355025 368054 400234 424869 442380 公允价值变动损失 1727 2880 1807 1657 1277 财务费用 (2207) (3527) (3518) (3567) (3655) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (4744) (50841) 16351 868 390 每股收益 4.35 5.15 5.80 6.23 6.60 其它 389 (680) (730) (706) (664) 每股红利 3.28 2.45 2.90 3.42 3.96 经营活动现金流 26091 (14340) 54224 41484 43071 每股净资产 17.18 20.74 23.64 26.44 29.08 资本开支 (4226) (2739) (4000) (4188) (4374) ROIC 15% 15% 16% 18% 18% 其它投资现金流 3852