研究早观点
2024年11月4日星期一 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,272.01 -0.24 深证成指 10,455.50 -1.28 沪深300 3,890.02 -0.03 中小板指 6,520.89 -0.76 创业板指 2,123.74 -1.88 科创50 939.76 -3.06 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年10月PMI点评：政策驱动制造业景气度重回扩张 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）三季报点评：-煤炭三季度售价改善，一体化经营逐步深入 【山证电子】新洁能（605111.SH）三季报点评-24Q3业绩同比稳健增长，多领域产品持续突破 【山证电子】水晶光电2024三季报点评-2024Q3业绩超预期，单季度毛利率创新高 【山证电子】鹏鼎控股（002938.SZ）三季报点评-24Q3收入稳健增长， AI推动PCB需求量价齐升 【山证轻纺】潮宏基2024Q3季报点评-2024Q3营收端展现韧性，线下渠道保持稳健开店 【山证机械】科德数控（688305.SH）：24Q3业绩延续高增长，拟推股权激励计划彰显发展信心 【山证机械】中国中车（601766.SH）2024年三季报点评-铁路装备带动业绩增长，持续受益于轨交行业高景气 【山证农业】唐人神2024年3季报点评-Q3业绩环比和同比均明显改善 【山证纺服】周大生2024Q3季报点评-2024Q3营收降幅有所扩大，毛利率同环比均改善 【公司评论】神农集团(605296.SH)：神农集团2024年3季报点评-生猪业务降本增量，Q3业绩亮丽 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【行业评论】化药产业链观点更新：小分子创新药、麻精药推动下游 增长，GLP-1原料药、合成生物学品种打开上游空间 【今日要点】 【山证宏观】2024年10月PMI点评：政策驱动制造业景气度重回扩张 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 10月制造业景气度重回扩张，主要得益于近期一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。往后看，需求的有利因素是政策的相继出台和落实，以及经济动能指数的恢复。不过，生产增速偏快，国内供需情况对价格的驱动依然偏弱，大宗商品价格上涨使得中游企业盈利面临压力，不利于经济动能的继续巩固。目前，就业、收入、价格、企业盈利等经济内生动能的前瞻指标尚未持续性企稳。政策应加快落实，巩固经济企稳回升的态势。 制造业景气度重回扩张。10月制造业PMI为50.1%（较上月+0.3pct）。从历史数据看，10月制造业PMI季节性并不明显，因此，此次环比好转主要得益于一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现。 经济动能指数继续回升。产成品库存去化加快，10月产成品库存指数为46.9%（较上月-1.5pct）。经济动能指数（新订单-产成品库存）连续两个月回升。 生产增速边际快于需求增速。稳增长政策提振信心过程中，生产端弹性较大，这在9月工业增加值增速中已有体现。10月生产指数为52.0%（较上月+0.8pct），采购量指数为49.3%（较上月+1.7pct），原材料库存48.2%（较上月+0.5pct），生产经营活动预期指数为54.0%（较上月+2.0pct）。与此同时，新订单指数为50.0%，仅较上月+0.1pct；新出口订单较上月降低0.2pct，显示外需温和放缓。 价格指数明显回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，10月出厂价格指数、主要原材料购进价格指数分别为49.9%（较上月+5.9pct）、53.4%（较上月+8.3pct）。由于需求增速不及生产增速，制造业被动去库存，国内供需情况对价格的驱动可能依然偏弱，出厂价回升主要来自于原材料购进价格向出厂价格的传导。10月出厂价-购进价由上月的-1.1%扩大至-3.5%，中游企业盈利面临压力。 非制造业景气度回升。10月非制造业商务活动PMI为50.2%（较上月+0.2pct）。其中，受居民收入增长缓慢的影响，服务业改善亦偏弱。10月服务业PMI为50.1%（较上月+0.2pct），主要受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业市场活跃度明显提升，但住宿、房地产等行业指数仍低于临界点。10月建筑业PMI为50.4%（较上月-0.3pct），扩张放缓。其中土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度有所加快。 风险提示：居民信心改善偏慢；美国大选带来的外需不确定性。 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）三季报点评：-煤炭三季度售价改善，一体化经营逐步深入 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报告：报告期内公司实现营业收入566.69亿元，同比+2.04%，归母净利润41.39亿元，同比-18.17%，扣非后归母净利润40.81亿元，同比-16.51%。经营活动产生的现金流量净额77.89亿元，同比+4.74%；基本每股收益为1.58元，同比-22.55%；加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。其中Q3单季营业收入194.33亿元，同比+6.55%；归母净利润12.04亿元，同比-18.12%。 事件点评 煤炭量、价随市场下行，三季度有所改善。2024年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年初至10月底，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-11.30%和-5.18%，淮北产二级冶金焦均价同比-13.83%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024Q1-3累计实现商品煤产销量分别1567、1188万吨，同比变化-6.43%、 -13.9%。煤炭平均售价1115元/吨，吨煤毛利558元/吨，同比分别变化-7.03%和-2.93%；煤炭板块收入、 毛利分别变化-19.96%和-16.43%。但公司三季度产量有所恢复，环比+5.11%，吨煤售价1052.7元/吨，同比超过去年Q3、Q4，增幅+2.66%，四季度业绩有望修复。 煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量265万吨，同比 -2.76%；销量259万吨，同比-4.48%；吨焦售价2030元/吨，同比-13.03%；实现甲醇产量28.67万吨， 同比-19.58%，销售15.76万吨，同比-55.74%，单位售价2170元/吨，同比+1.78%。甲醇销量变化主要受因为衍生产业链生产无水乙醇，Q3乙醇生产开始放量，累计产量22.35万吨，Q3实现14.8万吨，环比+96.03%；累计乙醇销量21.04万吨，产销比94%；单位售价5223元/吨。但整体来看，焦煤成本的刚性以及下游需求恢复不足，导致公司煤化工板块毛利率下滑。 新矿建设稳步推进、煤化工产业链延伸，公司一体化经营逐步加深，经营业绩仍有增长空间。截止2024半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,585万吨/年，公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。另外，煤化工产业链延伸项目继续推进，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇逐步释放产量，延伸的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目也在建设推进，公司一体化经营逐步加深，未来业绩可期。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.07\2.19\2.28元，对应公司10月31日收盘价15.45元，2024-2026 年动态PE分别为7.4\7.1\6.8倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。 【山证电子】新洁能（605111.SH）三季报点评-24Q3业绩同比稳健增长，多领域产品持续突破 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度营业收入13.56亿元，同比增长+22.77%，归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；单三季度营业收入4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%，归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%。 事件点评 公司季度收入同比持续增长，产品结构不断优化。2024年三季度收入4.82亿元，受下游光储部分客户需求减弱影响，收入环比略降。公司24年前三季度毛利率为36.58%，同比增加6.17pct，24Q3毛利率38.04%，环比增加1.51pct；公司24年前三季度净利率为24.32%，同比增加5.14pct。费用端前三季度计提减值损失4321万元，主要原因23年行业下行期，库存计提损失较大，后续费用有望持续优化。 下游应用领域百花齐放，新兴市场需求发展迅猛。2024年下游需求逐步修复，新兴应用领域AI算力及通信领域逐渐完成产品推进，传统工业、汽车等领域持续开拓客户。公司敏锐把握客户需求，增大生产满足客户需求，业绩持续稳健增长。服务器领域，公司把握AI带来的行业新需求，在传统服务器和AI算力服务器产品中导入相关产品，目前已应用于GPU领域头部客户，未来有望持续受益于AI算力的长期增长。 投资建议 预计2024-2026年营业收入18.71/23.46/28.64亿元，净利润4.52/5.70/7.16亿元，2024-2026年PE分别为31.3/24.8/19.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期的风险，上游成本涨价的风险，市场竞争加剧的风险。 【山证电子】水晶光电2024三季报点评-2024Q3业绩超预期，单季度毛利率创新高 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营收47.10亿元，同比+32.69%；实现归母净利润8.62亿元，同比+96.77%；扣非净利润8.31亿元，同比+127.36%，业绩超预期。2024Q3，公司实现营业收入20.55亿元，同比+21.19%；实现归母净利润4.35亿元，同比+66.99%；扣非净利润4.40亿元，同比增长72.60%。 事件点评 微棱镜、薄膜光学面板和滤光片板块保持良好增长态势。2024Q3公司收入环比大幅增长56.91%，主要系微棱镜、薄膜光学面板和滤光片三大板块，延续了2024H1的良好增长态势，三季度是传统出货旺季，北美大客户高端机种表现比较亮眼，带动公司相关产品出货快速增长。2024Q3毛利率36.71%，环比增长5.41个百分点，同比提升8.14pct，主要系产能利用率提升、新品放量和产品结构调整。 降本增效效果显著，现金流表现优异。公司降本增效效果显著，费用得到有效控制。2024前三季度，公司管理费用率5.0%，同比下降2.14个百分点；研发费用率5.51%，同比下降2.56个百分点；销售费用率1.03%，同比下降0.22个百分点。现金流表现优异，前三季度经营现金流量净额13.90亿元，同比大增199.53%。营运效率持续提升，三季报固定资产周转率1.11次，较2023年三季报的0.90次明显提升。存货周转天数60.04天，处于历史较低水平。 持续强化与北美大客户合作，积极开拓安卓系市场。水晶在智能手机消费电子行业与大客户的深度合作中，已经从最初的滤光片合作发展到如今成为创新复杂光学模块的重要合作伙伴，目前处于与北美科技巨头
